首次覆盖给予 增持评级。我们预计中航科工2020~2022 年归母净利分别为19.2/23.7/29.7 亿元，对应PE 分别为15.4/12.4/10.0，首次覆盖给予增持评级。

　　我国军机数量不足，亟待补缺，直升机、教练机业务有望高速增长。

　　1）当前我国直升机数量不足美国的20%，军事实力与经济实力尚不匹配。根据中直股份2020 中报显示，公司主要销售机型发生变化，同时研发费用同比减少1753 万元，我们认为公司新产品逐步进入放量阶段，十四五有望加速列装。2）随着我军三、四代战机逐步列装，配套教练机应同步升级换代。当前我国高级教练机数量不足，亟待补缺。3）我国新一代军用飞机相继服役，空军已全面进入20 时代，未来将逐步缩小与发达国家在军机上的代际差距和数量差距，预计十四五期间我军军机列装有望高景气，子公司中直股份、洪都航空分别是我国直升机、教练机龙头，有望充分受益，十四五业绩高增长可期。

　　4）公告收购哈飞集团、昌飞集团股份，若收购顺利，可大幅提升直升机业务盈利能力和竞争力。

　　航天航空高景气，军用零部件业务十四五有望加速成长。1）展望十四五，参考美军发展经验并结合我国国情，我们预计三、四代航天、航空装备有望成为装备费用投入重点，十四五航空航天有望高景气。

　　2）子公司中航光电为我国军用连接器龙头，航天航空收益占比高，十四五有望加速成长。3）子公司中航电子为我国军机航电龙头，积极参与C919 航电设备国产替代，未来20 年我国军机航电和民机航电市场空间分别有望达到5000亿元和60000亿元，受益于军机高景气及C919国产替代，中航电子前景广阔。

　　催化剂：子公司产能扩张。

　　风险提示：军机批产不及预期，股权收购不及预期。