事件：公司发布2020 年度业绩，全年实现营业收入35.2 亿港元，同比增加29.8%；实现归母净利润4.3 亿港元，同比增加58.3%。
点评
环卫项目快速增加，已成为增长主驱动
公司环卫服务板块营收同比增加43.3%至28.2 亿港元，营收占比已达80.1%，相较2019 年抬升7.9 个百分点；毛利占比达76.5%，相较2019 年抬升15.1 个百分点。环卫业务高增的主要原因在于快节奏的项目扩张及2020 疫情的优惠政策。项目扩张方面，2020 年全年新增23 个环卫服务项目，合同总额113 亿港元，年化收入10.5 亿港元，其中2020 年已贡献收入5.43 亿港元。截至2020 年末，公司在手项目已达113 个。优惠政策方面，2020 年增值税减免带来环卫收入增加1.25 亿港元，剔除优惠政策后，环卫服务收入同比增加37%。因此，在行业景气度向好的基本盘下，公司服务项目的快速扩张是环卫服务业务高增的最主要原因。
危废持续边际改善，下半年重回正增长
在疫情影响下，公司危废板块下挫明显，全年收入同比下滑10.6%至4.83亿港元。但与此同时，危废业务的边际改善一直在持续，全年营收降幅相较上半年大幅收窄19.6 个百分点，其中单下半年营收增速转正，实现10%的同比增长。若剔除已出售项目影响，可比口径下全年危废营收仅下滑4.1%。从量价两个角度分析：量的层面，全年处理量同比增长13.1%，相较上半年抬升15.1 个百分点转正，其中无害化项目处理量同比高增48.4%；价的层面，平均售价全年同比下挫15.2%，降幅相较上半年收窄2.6 个百分点。因此2020 年来看，公司危废业务持续边际改善。此外，由于公司危废业务量价齐跌的重要原因在于疫情，未来随着疫情影响持续弱化，叠加在建、筹建项目的持续落地，我们认为公司危废板块将重回稳健增长。
优惠政策抬升毛利，剔除后增速仍可观
盈利水平方面，公司全年实现毛利率30.9%，同比抬升2.0 个百分点；归母净利率12.1%，同比抬升2.2 个百分点。主要的推动力在于疫情优惠政策对于环卫服务盈利水平的提振，2020 公司环卫服务毛利率29.5%，同比抬升5 个百分点，优惠政策通过增值税优惠及社保减免等为服务板块带来了约1.7 亿的毛利增加，若扣除优惠额，则环卫服务板块整体毛利率为24.6%，与2019 年基本持平。根据公司早前公告的业绩预告，整体来看增值税减免为公司贡献收入增量1.25 亿港元，社保减免等贡献成本优化0.69 亿港元，在25%所得税率及20%少数股东损益比例的假设下，优惠政策贡献的归母净利增量约计1.2 亿港元。扣除后环卫服务板块业绩同比增速仍有68.4%，整体业绩增速约为13.9%。
盈利预测与估值：从行业层面看，环卫服务行业仍处市场化红利期，2020虽有疫情，全年新增年化额仍实现了接近30%的高增长；危废行业产量及存量规模较大，需求支撑足，同时落后产能或将加速出清。从公司层面看，由于具备“北控系”国资背景，叠加头部企业的强资本实力及丰富运营经验，未来环卫拿单能力或将持续凸显；危废业务方面，公司规模和毛利率均处第一梯队，且率先抢占了山东、青海等危废产生大省市场。因此综合来看，我们认为公司环卫服务将维持高增速，危废板块拖累弱化，将重回稳健增长，预计公司2021-2022 年实现归母净利润5.53、7.22 亿港元，对应PE 分别为9 倍、7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：环卫市场化不及预期；行业竞争加剧；危废业务恢复不及预期
事件：公司發佈2020 年度業績，全年實現營業收入35.2 億港元，同比增加29.8%；實現歸母淨利潤4.3 億港元，同比增加58.3%。
點評
環衛項目快速增加，已成爲增長主驅動
公司環衛服務板塊營收同比增加43.3%至28.2 億港元，營收佔比已達80.1%，相較2019 年抬升7.9 個百分點；毛利佔比達76.5%，相較2019 年抬升15.1 個百分點。環衛業務高增的主要原因在於快節奏的項目擴張及2020 疫情的優惠政策。項目擴張方面，2020 年全年新增23 個環衛服務項目，合同總額113 億港元，年化收入10.5 億港元，其中2020 年已貢獻收入5.43 億港元。截至2020 年末，公司在手項目已達113 個。優惠政策方面，2020 年增值稅減免帶來環衛收入增加1.25 億港元，剔除優惠政策後，環衛服務收入同比增加37%。因此，在行業景氣度向好的基本盤下，公司服務項目的快速擴張是環衛服務業務高增的最主要原因。
危廢持續邊際改善，下半年重回正增長
在疫情影響下，公司危廢板塊下挫明顯，全年收入同比下滑10.6%至4.83億港元。但與此同時，危廢業務的邊際改善一直在持續，全年營收降幅相較上半年大幅收窄19.6 個百分點，其中單下半年營收增速轉正，實現10%的同比增長。若剔除已出售項目影響，可比口徑下全年危廢營收僅下滑4.1%。從量價兩個角度分析：量的層面，全年處理量同比增長13.1%，相較上半年抬升15.1 個百分點轉正，其中無害化項目處理量同比高增48.4%；價的層面，平均售價全年同比下挫15.2%，降幅相較上半年收窄2.6 個百分點。因此2020 年來看，公司危廢業務持續邊際改善。此外，由於公司危廢業務量價齊跌的重要原因在於疫情，未來隨着疫情影響持續弱化，疊加在建、籌建項目的持續落地，我們認爲公司危廢板塊將重回穩健增長。
優惠政策抬升毛利，剔除後增速仍可觀
盈利水平方面，公司全年實現毛利率30.9%，同比抬升2.0 個百分點；歸母淨利率12.1%，同比抬升2.2 個百分點。主要的推動力在於疫情優惠政策對於環衛服務盈利水平的提振，2020 公司環衛服務毛利率29.5%，同比抬升5 個百分點，優惠政策通過增值稅優惠及社保減免等爲服務板塊帶來了約1.7 億的毛利增加，若扣除優惠額，則環衛服務板塊整體毛利率爲24.6%，與2019 年基本持平。根據公司早前公告的業績預告，整體來看增值稅減免爲公司貢獻收入增量1.25 億港元，社保減免等貢獻成本優化0.69 億港元，在25%所得稅率及20%少數股東損益比例的假設下，優惠政策貢獻的歸母淨利增量約計1.2 億港元。扣除後環衛服務板塊業績同比增速仍有68.4%，整體業績增速約爲13.9%。
盈利預測與估值：從行業層面看，環衛服務行業仍處市場化紅利期，2020雖有疫情，全年新增年化額仍實現了接近30%的高增長；危廢行業產量及存量規模較大，需求支撐足，同時落後產能或將加速出清。從公司層面看，由於具備“北控系”國資背景，疊加頭部企業的強資本實力及豐富運營經驗，未來環衛拿單能力或將持續凸顯；危廢業務方面，公司規模和毛利率均處第一梯隊，且率先搶佔了山東、青海等危廢產生大省市場。因此綜合來看，我們認爲公司環衛服務將維持高增速，危廢板塊拖累弱化，將重回穩健增長，預計公司2021-2022 年實現歸母淨利潤5.53、7.22 億港元，對應PE 分別爲9 倍、7 倍，維持“買入”評級。
風險提示：環衛市場化不及預期；行業競爭加劇；危廢業務恢復不及預期
