2020 年净利润符合预告，重申“买入”评级

　　中持股份于 3 月 25 日发布 2020 年业绩：收入同比增长 22%至 16.25 亿元，归母净利同比增长 24%至 1.38 亿元，符合业绩预告区间（1.28-1.44 亿元）。

　　20Q4 公司收入 7.49 亿元（同比+16%），归母净利 0.57 亿元（同比+20%）。

　　运营业务是坚实基础，2020 年毛利贡献占 41%。概念厂示范推动订单增长，战略南移打造新增长点。看好公司与长江环保协同效应，预计 2021-2023年 EPS 为 0.93/1.17/1.35 元，目标价 14.88 元，重申“买入”评级。

　　EPC 增收但利薄，运营乃坚实基础

　　2020 年分产品业绩来看：1）环保 EPC 收入 6.3 亿元（同比+4%），毛利率17.5%（同比-5.3pct），主要集中在毛利水平较低的城镇污水处理领域；2）运营服务收入 4.3 亿元（同比+18%），毛利率 44.3%（同比+2.6pct），毛利贡献占比达 41%；3）技术产品销售收入 3.4 亿元（同比+113%），毛利率32.3%（同比-3.6pct），2021 年公司将进一步研发和推广活性自持深度脱氮技术、一体化多效澄清系统、新型净水材料等技术产品；4）环境综合治理服务收入 2.3 亿元（同比+9%），毛利率 22.3%（同比-7.5pct）。

　　概念厂示范推动订单增长，战略南移打造新增长点中持以睢县和宜兴两座概念厂为示范和依托，提升社会对“污水资源化”的感受和认知，扩大污水处理项目的数量和规模。概念厂可实现能源部分或全部自给，契合碳中和政策导向。2020 年中持新签项目 45 个，项目总额 11.6亿元（同比-15%，主要受到疫情影响）；2020 年末在手订单总额 14.4 亿元（同比+11%），其中在建 10.1 亿元、待建 4.3 亿元。公司已战略布局长三角，在南京设立江苏分公司，服务长江大保护，打造未来新的增长点。

　　看好中持与长江环保协同，给予估值溢价

　　根据收入和毛利结构变化，小幅调整盈利预测。我们预计 2021-2023 年归母净利为 1.87/2.36/2.74 亿元（21-22 年前值：1.87/2.31 亿元），对应 EPS 为0.93/1.17/1.35 元。污水资源化东风已至，概念厂契合碳中和导向。可比公司21 年 Wind 一致预期 P/E 均值为 12x。中持战投引入长江环保集团（未上市），我们看好中持与长江环保的协同发展，给予适当溢价。2021 年目标 P/E 16x，目标价 14.88 元（前值：14.79 元），重申“买入”评级。

　　风险提示：新签订单不及预期、水环境治理不及预期、政策推行力度不及预期等。