全年收入符合预期：赤子城科技发布2020 年度业绩，全年公司收入同比增加203%至11.8 亿元，符合我们预期；全年毛利率达63.7%，同比下滑3.4ppts，主因毛利率相对较低的增值服务收入占比提升，部分被公司削减更低毛利率水平的广告平台业务所抵消。2020 年归属母公司净利润3,969 万元，同比下滑42%，根据公司业绩会，主要是因为非经营性因素的影响包括股权激励及对游戏和社交产品的投入，预计该非经营性因素未来影响会逐年减低。全年调整后净利同比增加41%至1.5 亿元，对应调整后净利率13.1%，好于我们预期。
社交业务扎根新兴市场，在全球市场开疆拓土：公司社交业务主要依赖以内购为主的增值服务模式变现，2020 年公司增值服务收入达6.6亿元，占收比为56%，主要驱动力来自拳头产品开放式社交应用Mico的收入贡献。2020 年公司社交产品累计下载达1.83 亿次，平均月活达1,136 万，此外，用户黏性和使用时长亦保持稳步增长。公司旗下社交产品在中东、东南亚等新兴市场已取得竞争优势，亦在成熟市场取得一定突破，根据App Annie，2020 年Mico多次挺进美国iOS和GooglePlay社交应用畅销排行榜Top20，此外，Mico 亦在发力积极开拓日韩及欧洲市场，进一步完善全球化布局。除Mico 外，公司其他社交产品Yiyo和YoHo 分别主打视频聊天和语音房群聊，形成了差异化产品矩阵，其中Yiyo 在2020 年上线9 个月后全球累计下载已超过5,000 万，目前主要市场为印巴和中东国家，未来在夯实基本盘的同时，将发力拓展全球其他市场。展望2021 年，我们预计随着公司社交业务进一步开拓全球市场、依托差异化产品矩阵增加用户覆盖、叠加本地化运营策略的落地，社交业务占收比有望进一步扩大，预计社交产品中Mico 仍将作为收入增长的主要驱动力，但鉴于其他产品如Yiyo 的强劲增势，社交业务中来自各个产品的收入构成或将更为均衡。
游戏业务“自研+发行+投资”多点开花，探索多元变现模式：公司游戏业务立足轻中度品类，目前主要依托流量变现，涉足游戏品类包括休闲益智、体育竞技、解谜及合成类等，主要面向北美等发达国家市场。2020 年公司流量变现收入同比+39%至5.2 亿元，占收比达44%。
全年公司游戏产品累计下载达1.52 亿次，平均月活达1,151 万。为拓展多元变现模式，公司亦逐步发力布局中重度游戏品类，持续打磨精品内容。游戏业务以“自研+发行+投资”为发展策略，2021 年公司投资SLG 游戏公司奇幻梦想，我们认为此举有望提升公司在SLG 等中重度游戏品类方面研发实力，并进一步拓展用户基数，根据业绩电话会，公司预计2021 年社交及游戏产品整体月活将实现翻倍。
投资建议：维持买入-B 评级，目标价6.0 港币，基于10.8x 2022 年市盈率（行业平均）。公司执行“流量+”战略，通过社交和游戏双引擎驱动海外扩张。社交领域已初步构建差异化产品矩阵，有望继续受益于中东和东南亚地区用户的强劲需求；游戏领域依托流量优势切入轻中度游戏赛道，目前主打广告变现，随着未来对精品内容的打磨，商业模式有望逐步多元化。我们预计公司2021/2022 年的收入增速分别为93%/53%，调整后净利为3.7/5.7 亿元。
风险提示：新游戏流水表现不及预期、对内容以及新业务投入拉低利润率、广告增速低于预期。
全年收入符合預期：赤子城科技發佈2020 年度業績，全年公司收入同比增加203%至11.8 億元，符合我們預期；全年毛利率達63.7%，同比下滑3.4ppts，主因毛利率相對較低的增值服務收入佔比提升，部分被公司削減更低毛利率水平的廣告平臺業務所抵消。2020 年歸屬母公司淨利潤3,969 萬元，同比下滑42%，根據公司業績會，主要是因爲非經營性因素的影響包括股權激勵及對遊戲和社交產品的投入，預計該非經營性因素未來影響會逐年減低。全年調整後淨利同比增加41%至1.5 億元，對應調整後淨利率13.1%，好於我們預期。
社交業務扎根新興市場，在全球市場開疆拓土：公司社交業務主要依賴以內購爲主的增值服務模式變現，2020 年公司增值服務收入達6.6億元，佔收比爲56%，主要驅動力來自拳頭產品開放式社交應用Mico的收入貢獻。2020 年公司社交產品累計下載達1.83 億次，平均月活達1,136 萬，此外，用戶黏性和使用時長亦保持穩步增長。公司旗下社交產品在中東、東南亞等新興市場已取得競爭優勢，亦在成熟市場取得一定突破，根據App Annie，2020 年Mico多次挺進美國iOS和GooglePlay社交應用暢銷排行榜Top20，此外，Mico 亦在發力積極開拓日韓及歐洲市場，進一步完善全球化佈局。除Mico 外，公司其他社交產品Yiyo和YoHo 分別主打視頻聊天和語音房羣聊，形成了差異化產品矩陣，其中Yiyo 在2020 年上線9 個月後全球累計下載已超過5,000 萬，目前主要市場爲印巴和中東國家，未來在夯實基本盤的同時，將發力拓展全球其他市場。展望2021 年，我們預計隨着公司社交業務進一步開拓全球市場、依託差異化產品矩陣增加用戶覆蓋、疊加本地化運營策略的落地，社交業務佔收比有望進一步擴大，預計社交產品中Mico 仍將作爲收入增長的主要驅動力，但鑑於其他產品如Yiyo 的強勁增勢，社交業務中來自各個產品的收入構成或將更爲均衡。
遊戲業務“自研+發行+投資”多點開花，探索多元變現模式：公司遊戲業務立足輕中度品類，目前主要依託流量變現，涉足遊戲品類包括休閒益智、體育競技、解謎及合成類等，主要面向北美等發達國家市場。2020 年公司流量變現收入同比+39%至5.2 億元，佔收比達44%。
全年公司遊戲產品累計下載達1.52 億次，平均月活達1,151 萬。爲拓展多元變現模式，公司亦逐步發力佈局中重度遊戲品類，持續打磨精品內容。遊戲業務以“自研+發行+投資”爲發展策略，2021 年公司投資SLG 遊戲公司奇幻夢想，我們認爲此舉有望提升公司在SLG 等中重度遊戲品類方面研發實力，並進一步拓展用戶基數，根據業績電話會，公司預計2021 年社交及遊戲產品整體月活將實現翻倍。
投資建議：維持買入-B 評級，目標價6.0 港幣，基於10.8x 2022 年市盈率（行業平均）。公司執行“流量+”戰略，通過社交和遊戲雙引擎驅動海外擴張。社交領域已初步構建差異化產品矩陣，有望繼續受益於中東和東南亞地區用戶的強勁需求；遊戲領域依託流量優勢切入輕中度遊戲賽道，目前主打廣告變現，隨着未來對精品內容的打磨，商業模式有望逐步多元化。我們預計公司2021/2022 年的收入增速分別爲93%/53%，調整後淨利爲3.7/5.7 億元。
風險提示：新遊戲流水錶現不及預期、對內容以及新業務投入拉低利潤率、廣告增速低於預期。
