2020 年业绩符合我们预期

　　公司公布2020 年业绩：营收400.9 亿元，同比+7.6%，归母净利润14.4 亿元，同比+92.8%，每股盈利0.54 元；剔除转让广州创维平面显示科技股权产生的一次性收益5.73 亿元，净利润同比+16.1%。对应2H20，营业收入241.1 亿元，同比+20.3%，归母净利润10.5 亿元，同比+85.3%；剔除转让股权产生的一次性收益，净利润同比-15.9%。公司业绩基本符合我们预期。

　　2H20 电视业务海外增长明显提速：1）2020 年海外电视收入同比+40.5%、销量同比+39.5%，其中2H20 分别同比+72.4%、+71.6%。

　　下半年电视海外收入增长明显提速，带动公司全年收入实现正增长。2）全球疫情下，国外政府财政刺激推动海外彩电需求提升。

　　AVC 统计2020 年全球品牌电视出货量同比+1.1%。3）2020 年公司海外电视业务毛利率11.2%，同比-2.8ppt，其中2H20 毛利率11.3%，同比-2.1ppt，主要是受到面板涨价的负面影响。

　　国内电视业务收入下滑：1）2020 年国内电视收入同比-10.4%、销量同比-15.9%，其中2H20 分别同比-1.6%、-15.6%。2）2H20 公司国内电视出货均价明显提升，同比+17%至1689 元/台，主要是为了应对面板价格上涨，国内电视涨价趋势明显。例如AVC 监测4Q20创维（含酷开）电视线上、线下零售均价分别同比+21%、+19%。

　　酷开互联网运营业务快速增长：1）疫情下人们观看电视时长变长，2020 年互联网运营收入同比+28%至10.6 亿元。2）截至2020 年末，酷开系统在国内的累计终端数量超过6500 万台，同比+47%。

　　3）互联网业务毛利率达45.8%，盈利能力显著好于彩电硬件销售。

　　其他业务2020 年情况：1）智能系统技术（机顶盒）收入同比-8.9%，国内、国外分别同比-9.1%、-8.6%，毛利率同比下滑较多。2）白电业务全年收入同比-1.8%，主要由于一季度收入同比-12.8%影响。

　　2H20 白电业务收入同比+9.3%，恢复明显。毛利率在原材料涨价背景下承压明显，全年毛利率13.7%，同比-2.2ppt。

　　发展趋势

　　1~2 月面板延续涨价趋势，1 月、2 月55 寸面板价格分别环比+4%、+5%。我们预计彩电业务短期依然面临盈利能力下降的压力。

　　盈利预测与估值

　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年6.0 倍/5.0 倍市盈率。维持中性评级和2.59 港元目标价，对应5.9 倍2021 年市盈率和5.0 倍2022 年市盈率，较当前股价有0.4%的下行空间。

　　风险

　　人民币汇率波动风险；中美贸易摩擦风险；新业务开拓风险。