事件：公司 2020 年全年业绩公告，2020 年实现营业收入 35.20 亿港元，同比增长 29.83%；实现归母净利润 4.27 亿港元，同比增长 51.72%；若不含疫情相关的增值税及其他减免优惠，实现归母净利润 3.06 亿港元，同比增长 8.91%。
2020 年环卫板块维持高速增长，疫情影响下危废业务经营承压。环卫板块：2020年公司新签环卫项目 23 个，年化合同额 10.48 亿港元；终止项目 7 个，年化合同额约 7000 万港元；2020 年底在手项目共 113 个，年化合同额约 33.3 亿港元。
优秀的拿单能力和运营能力带动公司环卫板块 2020 年实现营业收入 28.21 亿港元，同比增长 43.3%；毛利率同比提升 5.0 个 pct 至 29.5%（若不考虑疫情相关的增值税及其他减免优惠，实现营业收入 26.96 亿港元，同比增长 37.0%；毛利率同比提升 0.1 个 pct 至 24.6%）。危废板块：在疫情影响下公司在宜昌姚家港项目和新疆哈密水泥窑协同项目顺利投产后仍实现了处理量的稳步增长，无害化处理量同比提升 48.4%至 10.9 万吨；危废无害化处理单价则在疫情影响下有明显下滑（一方面上半年上游产废单位产废量显著减少致需求骤减，一方面下半年复工后竞争显著加剧），无害化处理平均单价同比下滑 23.6%至 2575 港元/吨，带动无害化处理业务毛利率同比下滑 11.1 个 pct 至 46.1%。
2021 年危废业务盈利能力有望超预期，持续关注环卫项目拿单情况。环卫板块：
公司环卫业务发展战略不变，即地域层面重点开发珠三角地区（其他重点区域包括粤港澳大湾区、长三角、京津冀及各个省会和中心城市），项目层面坚持开拓大体量长周期项目，该类项目有着政府支付能力较强、项目未来扩容需求较高、周期匹配设备使用周期、规模效应带来较高盈利能力等特点，而公司在成本控制、一体化布局进度、政府关系层面的优势也有助于该类大城市规模化订单的获取，需持续关注公司拿单情况。危废板块：宜昌姚家港项目和新疆哈密项目在 2020年顺利投产，2021 年初山东省两项目亦处于试运营阶段，我们看好上述项目在2021 年的产能加速释放，叠加危废价格在疫情恢复后的企稳及小幅回暖，公司危废板块盈利能力在 2021 年度有望实现明显改善。
维持“买入”评级：根据公司环卫项目拿单规划和危废项目投产进度，我们维持21/22 年盈利预测，引入 2023 年盈利预测，预计公司 21-23 年归母净利润分别为 5.28/6.49/7.78 亿港元，当前股价对应 21-23 年 PE 分别为 9/7/6 倍。我们看好公司成本控制、一体化布局、政府关系等方面的优势保障公司环卫项目拿单，同时危废项目 21 年回暖盈利情况有望显著回升，综合考虑公司业绩成长性、估值仍被低估、以及未来估值仍有提升空间等三方面因素，维持“买入”评级。
风险提示：环卫市场竞争加剧致使新签订单及盈利能力不及预期；危废项目投产及处理价格不及预期；收并购带来的商誉风险等。
事件：公司 2020 年全年業績公告，2020 年實現營業收入 35.20 億港元，同比增長 29.83%；實現歸母淨利潤 4.27 億港元，同比增長 51.72%；若不含疫情相關的加值稅及其他減免優惠，實現歸母淨利潤 3.06 億港元，同比增長 8.91%。
2020 年環衛板塊維持高速增長，疫情影響下危廢業務經營承壓。環衛板塊：2020年公司新簽環衛專案 23 個，年化合同額 10.48 億港元；終止專案 7 個，年化合同額約 7000 萬港元；2020 年底在手專案共 113 個，年化合同額約 33.3 億港元。
優秀的拿單能力和運營能力帶動公司環衛板塊 2020 年實現營業收入 28.21 億港元，同比增長 43.3%；毛利率同比提升 5.0 個 pct 至 29.5%（若不考慮疫情相關的加值稅及其他減免優惠，實現營業收入 26.96 億港元，同比增長 37.0%；毛利率同比提升 0.1 個 pct 至 24.6%）。危廢板塊：在疫情影響下公司在宜昌姚家港專案和新疆哈密水泥窯協同專案順利投產後仍實現了處理量的穩步增長，無害化處理量同比提升 48.4%至 10.9 萬噸；危廢無害化處理單價則在疫情影響下有明顯下滑（一方面上半年上游產廢單位產廢量顯著減少致需求驟減，一方面下半年復工後競爭顯著加劇），無害化處理平均單價同比下滑 23.6%至 2575 港元/噸，帶動無害化處理業務毛利率同比下滑 11.1 個 pct 至 46.1%。
2021 年危廢業務盈利能力有望超預期，持續關注環衛專案拿單情況。環衛板塊：
公司環衛業務發展戰略不變，即地域層面重點開發珠三角地區（其他重點區域包括粵港澳大灣區、長三角、京津冀及各個省會和中心城市），專案層面堅持開拓大體量長週期專案，該類專案有著政府支付能力較強、專案未來擴容需求較高、週期匹配設備使用週期、規模效應帶來較高盈利能力等特點，而公司在成本控制、一體化佈局進度、政府關係層面的優勢也有助於該類大城市規模化訂單的獲取，需持續關注公司拿單情況。危廢板塊：宜昌姚家港專案和新疆哈密專案在 2020年順利投產，2021 年初山東省兩專案亦處於試運營階段，我們看好上述專案在2021 年的產能加速釋放，疊加危廢價格在疫情恢復後的企穩及小幅回暖，公司危廢板塊盈利能力在 2021 年度有望實現明顯改善。
維持“買入”評級：根據公司環衛專案拿單規劃和危廢專案投產進度，我們維持21/22 年盈利預測，引入 2023 年盈利預測，預計公司 21-23 年歸母淨利潤分別為 5.28/6.49/7.78 億港元，當前股價對應 21-23 年 PE 分別為 9/7/6 倍。我們看好公司成本控制、一體化佈局、政府關係等方面的優勢保障公司環衛專案拿單，同時危廢專案 21 年回暖盈利情況有望顯著回升，綜合考慮公司業績成長性、估值仍被低估、以及未來估值仍有提升空間等三方面因素，維持“買入”評級。
風險提示：環衛市場競爭加劇致使新簽訂單及盈利能力不及預期；危廢專案投產及處理價格不及預期；收並購帶來的商譽風險等。
