业绩超预期，公司引入战略投资带来新发展机遇嘉里物流发布 2020 年业绩：1）营业收入 534 亿港币，同比增长 29.7%；2）核心归母净利润同比大幅增长 33.1%至 18 亿港币（扣除一次性和非经营性项目），较我们的预期高出 7.5%。强劲的业绩主要受公司国际货代业务大幅增长和电子商务市场快速增长驱动。2 月 10 日，嘉里物流宣布被部分要约收购，要约人拟收购公司 51.8%股权。我们认为，公司引入战略投资，将促使嘉里物流进入新增长阶段。根据交易公告，我们将目标价上调 76.2%至26.08 港币，基于现金要约价每股 18.80 港币加特别股息每股 7.28 港币；下调评级至“增持”。2021/2022/2023 年预测 EPS 1.79/2.01/2.21 港币。

　　疫情危机期间彰显公司业务韧性

　　受新冠疫情影响，全球供应链受到严峻的挑战。嘉里物流在疫情危机期间展现出强大的业务韧性和运营管理能力。2020 年嘉里物流的综合物流业务实现分部利润 26 亿港币，同比增长 6.0%，主要受香港和台湾地区的业务强劲驱动。尽管一般消费、食品和饮料行业受到疫情的负面影响，但和防疫产品相关的物流需求和线上零售的需求大幅提升。

　　公司具备强竞争力，2020 年国际货代业务大幅增长2020 年嘉里物流的国际货代业务实现分部利润 10 亿港币，同比大幅增长63.5%，主要受疫情相关商品的旺盛需求和中国的强劲出口驱动。疫情导致全球供应链扰动，特别是国际货运代理市场大幅波动。公司从运价、运力和设备等方面彰显强劲竞争力，在疫情期间获取有利条件。2020 年 Kerry Apex货运量同比增长 17%，在 2020 年亚洲至北美无船承运商排名中位居第二。

　　战略投资驱动新增长空间

　　要约人是中国内地领先的综合快递物流服务提供商，拥有中国最大的货运飞机机队和适用于供应链管理的领先 IT 技术。我们认为要约人的战略投资将为嘉里物流带来新的增长空间。嘉里物流在要约人的支持下，将继续进行国际业务扩张。截至目前，该交易仍未满足先决条件，满足先决条件的最终截止日为 8 月 9 日。我们的目标价 26.08 港币基于本次交易的拟要约收购价格加特别派息；考虑到自 2 月 10 日该交易披露后，公司最新股价以部分反映该事件，我们下调评级至“增持”。我们的最新盈利预测尚未考虑若交易完成后，公司将剥离香港货仓及台湾业务的影响。

　　风险提示：1）要约收购交易失败；2）新冠肺炎疫情的影响持续时间超预期；3）经济增长低于预期。