核心观点：
2020/2H20 财报转亏为盈。雷蛇于3 月24 日发布去年财报。2H20 年经调整归母净利润为美金43 百万元，相较1H20 的净亏损9 百万实现转亏为盈，系因硬件产品市占率增加及高毛利的服务业务强劲增长。然而电脑业务受到供应吃紧影响而毛利率下滑。公司表示21 年营收将维持高增长而硬件利润率将持续改善。此外公司目前净现金水位约为美金6 百万元， 将用于股票回购计划及电竞生态戏中的并购机会。
游戏行业增长仍未见顶。在疫情的影响之下， 游戏行业于20 年经历了高速增长， 我们认为21 年将持续成长， 系因： （1） 公司于3 月24 日业绩会中表示观察其全球1.23 亿注册用户活动， 游戏时间并未因为疫情趋缓而减少，此外新的游戏玩家仍持续增加， 潜在市场规模仍有增长空间， （2） 20 年底两大新世代游戏机PlayStation 5 及XBOX Series X 上市， 今年有望迎来强劲的周边产品升级潮。长期来看， 云游戏周边、直播设备（摄像头， 麦克风）及其他产品线（如电竞椅）皆为未来成长动能。
服务业务持续受惠东南亚电子商务起飞。疫情对生活常态的影响带动电子商务的快速发展， 20 年公司总支付交易规模 （TPV） 同比成长102%至美金42.8 亿元， 线上加线下渠道接触点增加160 万个达500万个。我们看好雷蛇在东南亚地区电子商务积极的布局开始进入收割期， 同时预期较高毛利率的服务业务将有助于提升整体利润率。
维持 “买入”评级，合理价值为港币3.06 元/股。预计21/22 年营收分别为美金14.3/16.9 亿元，利润率则保持平稳，预计21/22 年调整后归母净利润为美金77/142 百万元。采用DCF 估值法，得合理价值为3.06港元/股。合理价值对应2.1 倍21 年市售率（EV/Sales），低于同为周边设备龙头罗技21 年估值3.3 倍，维持 “买入”评级。
风险提示。游戏行业成长放缓、利润率低于预期、服务业务不如预期。
核心觀點：
2020/2H20 業績轉虧爲盈。雷蛇於3 月24 日發佈去年業績。2H20 年經調整歸母淨利潤爲美金43 百萬元，相較1H20 的淨虧損9 百萬實現轉虧爲盈，系因硬件產品市佔率增加及高毛利的服務業務強勁增長。然而電腦業務受到供應吃緊影響而毛利率下滑。公司表示21 年營收將維持高增長而硬件利潤率將持續改善。此外公司目前淨現金水位約爲美金6 百萬元， 將用於股票回購計劃及電競生態戲中的併購機會。
遊戲行業增長仍未見頂。在疫情的影響之下， 遊戲行業於20 年經歷了高速增長， 我們認爲21 年將持續成長， 系因： （1） 公司於3 月24 日業績會中表示觀察其全球1.23 億註冊用戶活動， 遊戲時間並未因爲疫情趨緩而減少，此外新的遊戲玩家仍持續增加， 潛在市場規模仍有增長空間， （2） 20 年底兩大新世代遊戲機PlayStation 5 及XBOX Series X 上市， 今年有望迎來強勁的周邊產品升級潮。長期來看， 雲遊戲周邊、直播設備（攝像頭， 麥克風）及其他產品線（如電競椅）皆爲未來成長動能。
服務業務持續受惠東南亞電子商務起飛。疫情對生活常態的影響帶動電子商務的快速發展， 20 年公司總支付交易規模 （TPV） 同比成長102%至美金42.8 億元， 線上加線下渠道接觸點增加160 萬個達500萬個。我們看好雷蛇在東南亞地區電子商務積極的佈局開始進入收割期， 同時預期較高毛利率的服務業務將有助於提升整體利潤率。
維持 “買入”評級，合理價值爲港幣3.06 元/股。預計21/22 年營收分別爲美金14.3/16.9 億元，利潤率則保持平穩，預計21/22 年調整後歸母淨利潤爲美金77/142 百萬元。採用DCF 估值法，得合理價值爲3.06港元/股。合理價值對應2.1 倍21 年市售率（EV/Sales），低於同爲周邊設備龍頭羅技21 年估值3.3 倍，維持 “買入”評級。
風險提示。遊戲行業成長放緩、利潤率低於預期、服務業務不如預期。
