來源：聰明投資者
作者：Atorasu
編輯：慧羊羊
牛牛敲黑板：
併購交易不僅對小盤股意義重大，它也影響着整個權益和債券市場的公司，考慮到併購的重要性，温特和其他資本集團的投資組合經理分享了他們關於併購潮的5個問題的觀點。
由於SPAC的興起，今年的併購交易會變得非常有趣。僅2021年1月，SPAC就募資約320億美元。SPAC交易非常活躍也説明收購的渠道也非常龐大。
兼併與收購（Merger and Acquisition，簡稱M&A），是一個大家熟悉又陌生的詞，熟悉是因為它在變化多端的商場上幾乎天天都在發生，有一些惡意的併購還被形象地稱為「門口的野蠻人」，比如廣為人知的「寶萬之戰」。
而對於老股民來説，2015年股災前用併購消息炒作股價的公司也比比皆是——至今也還未根絕。陌生則是因為併購交易涉及資金動輒上億甚至上百億，距離一般人過於遙遠。
全球基金巨頭——資本集團近日發佈報告，認為疫情之後，一波新的併購潮即將到來，這一方面是由於低利率等因素，很多公司手上的現金過剩，股價也不斷高漲，兩者都有利於以較低的資金成本完成併購；
另一方面，疫情帶來的數字化轉型催生出了商業模式轉型的需求，而併購就是完成轉型最快的途徑之一。
資本集團的三位基金經理斯科特·賽克斯、格雷格·温特和大衞·戴格就併購交易的背後動因、對投資者以及各行業的影響進行了分析，並談及了近期大熱的SPAC交易——
斯科特·賽克斯（固收投資經理）：
「很多公司的現金儲備創下歷史新高。包括郵輪公司和連鎖酒店在內的一些行業為渡過新冠疫情籌集了大量資金；另一些公司也趁着低利率環境加緊借貸，籌集更多資金。不少投資者預計公司會回購股票和債券、進行併購，或者三者兼而有之。」
「總體看來，併購交易是導致信用風險的關鍵因素，大型併購交易常常通過加槓桿的方式完成，加槓桿就意味着風險的增加。」
格雷格·温特（權益投資經理）：
「因為親歷了太多失敗的案例，我對涉及商業模式變更的併購交易持謹慎態度，通常，公司在找不到新的增長點的時候就會選擇進行併購重組，但是這種戰略最終的勝率只是五五開。」
「銀行一直希望在數字支付領域分走一塊蛋糕，但是新冠疫情加速了無接觸支付的普及。大型的在線支付公司如PayPal繼續兼併行為，但最終有可能它自己也會被更大的玩家盯上。」
大衞·戴格（固收投資經理）：
「能源領域的公司往往通過併購來改善產業結構，以獲取更多利潤。如今，各國政府都在呼籲節能減排，許多公司都開始投資可再生能源，而那些傳統的能源巨頭則在能源價格持續低迷的情況下尋找合併機會。」
聰明投資者翻譯了報告全文，分享給大家——
即將到來的併購潮——5個相關問題的解讀
在後疫情時代，併購會成為一條商業主線嗎？通常，公司會依靠併購進行資產買賣或者剝離來進行商業模式的轉變，我們認為2021年會是併購交易的大年。
今年，僅1、2月份，企業併購所涉金額就達到了4845億美元，比去年同期增長了33%
資本集團全球小盤股基金的基金經理格雷格·温特表示，併購交易是他在小盤股投資中最喜歡的一個領域，跟蹤一些小型公司，並看到哪些公司最終能最大規模是一件非常有趣的事情。
當然，併購交易不僅對小盤股意義重大，它也影響着整個權益和債券市場的公司，考慮到併購的重要性，温特和其他資本集團的投資組合經理分享了他們關於併購潮的5個問題的觀點：
1、併購潮的動力來自哪裏？
温特表示，很多公司從2020年的疫情中慢慢恢復，對未來更有信心，一些有着較強資產負債表的公司想通過併購實現增長。
固收投資經理斯科特·賽克斯（Scott Sykes）表示，很多公司的現金儲備也創了歷史新高。包括郵輪公司和連鎖酒店在內的一些行業為渡過新冠疫情籌集了大量資金；另一些公司也趁着低利率環境加緊借貸，籌集更多資金。
賽克斯指出，不少投資者預計公司會回購股票和債券、進行併購，或者三者兼而有之。
企業的資金儲備創新高；資料來源：美聯儲、Refinitiv Datastream
2、權益資產的高估值會對併購交易產生怎樣的影響？
温特指出，攀升的股價對於上市公司高管來説是一個意外的驚喜，他們想利用股價的優勢，比如在進行併購交易時，以股份代替貨幣，在繁榮市場下，高估的股票常被用於換股併購。
現在選擇參與到併購交易中的公司通常是併購老玩家，有着自己的交易模式，如果你長期關注這個領域，當你知道一些公司是一些大集團的子公司，或者發現有些併購者被併購的時候，都不會感到驚訝。
資本集團美國高收益信託的首席組合經理大衞·戴格（David Daigle）認為，一些高收入行業，槓桿水平較高的公司也會利用這個機會上市。
在資產價格如此高估的情況下，私募股權公司在購買上市公司資產方面就只是小玩家了，但它們會非常激進地競標企業為了轉型而剝離出來的資產。但是在當前估值水平下，溢價收購發生的概率不高了，你不太會看到以比如説30%的溢價收購上市公司股權的情況。
各行業估值水平都處於高位；資料來源：RIMES, MSCI
3、對於投資者來説，併購交易是好事嗎？
雖然公司經常炒作併購交易帶來的價值，但其實最後很多都會變成價值毀滅。《哈佛商業評論》最近提醒管理層，有些「千載難逢」的併購機會反而最終會損害公司利益。
因為親歷了太多失敗的案例，温特對涉及商業模式變更的併購交易持謹慎態度，通常，公司在找不到新的增長點的時候就會選擇進行併購重組，但是這種戰略最終的勝率只是五五開。
賽克斯補充道，總體看來，併購交易是導致信用風險的關鍵因素，大型併購交易常常通過加槓桿的方式完成，加槓桿就意味着風險的增加。我會追蹤併購交易的相關動向，然後避免投資一些槓桿水平太高的公司。
但是，優秀的管理層和公司治理可以改變這種情況，很多高管對公司感情很深，也很看重對股東價值最大話的承諾，温特最喜歡的例子是某航空公司在經營狀況很好的情況下選擇了高價出售，這家公司的CEO表示，他沒有看到公司在這個不斷整合的行業中成為最終贏家的可能。
反面案例也比比皆是，很多公司在黃金時期拒絕了極為豐厚的收購要約，到了衰落之後想要賣身卻再也沒有人願意出高價了。
2020年美國最大的併購交易；資料來源：彭博社（標普435億美元收購IHS Markit；英偉達345億美元收購ARM；AMD 327億美元收購賽靈思；怡安集團 214億美元收購韋萊韜睿；Salesforce收購Slack）
4、哪些行業的格局將被併購交易改寫？
全行業的數字化進程催生出不少併購交易的產生。疫情加速了以大型科技公司為主的高科技公司的成長，儘管在嚴格的監管之下，Facebook、亞馬遜和谷歌母公司不會進行大型收購，但仍有為數不少的小型科技公司在蠢蠢欲動。
比如銀行一直希望在數字支付領域分走一塊蛋糕，但是新冠疫情加速了無接觸支付的普及。大型的在線支付公司如PayPal繼續兼併行為，但最終有可能它自己也會被更大的玩家盯上。
遊戲公司包括賭場運營商也在尋求數字化，在線上體育和博彩領域尋找收購對象，温特認為，這個行業正在加速走向成熟期，比起開發新用户，讓現有用户花更多錢要容易的多。
媒體行業也將面臨重大變革，越來越多的人取消了有限電視服務，不斷催生着行業轉型，在內容創作領域的競爭日益激烈，但是有些內容製作是否適合流媒體化，賽克斯對於亞馬遜、奈飛和迪士尼+是否會像傳統的電視臺如CBS和ABC一樣購買內容還存有疑惑。
另外，大藥廠對有藥品即將獲批的小型製藥公司情有獨鍾，從未停止收購的步伐，今年也不會例外。
在醫藥領域，創新藥研發是非常分散的，很多小型玩家都在試圖攻克一些熱門疾病。無論宏觀經濟情況如何，監管都會致力於控制藥品價格，對於關鍵藥品的專利期也會進行嚴格的限制，這樣的壓力都是有利於併購活動的。
戴格指出，能源領域的公司往往通過併購來改善產業結構，以獲取更多利潤。如今，各國政府都在呼籲節能減排，許多公司都開始投資可再生能源，而那些傳統的能源巨頭則在能源價格持續低迷的情況下尋找合併機會。
5、SPAC將產生何種影響？
圍繞特殊目的收購公司（SPAC）的狂熱獲得了異常的關注度，沙奎爾·奧尼爾（Shaquille O’Neal）、阿萊克斯·羅德里格茲（Alex Rodriguez）等一眾體育明星也加入其中，就連一些大型公司，如食品公司Post Holdings和醫療器械製造商美敦力也參與其中。
SPAC允許私有公司避開繁瑣宂長的IPO程序而公開上市，具體來説，它是這樣運作的：
公開交易的SPAC在市場上籌措到資金之後，再用這筆錢去收購一傢俬有公司。而在正規的IPO程序下，如果一家公司想要從公眾那裏募集資金，必須要提供完善的文書材料——這還只是公開上市的一小部分努力。
去年，380個SPAC共計募集資金1060億美元，而僅2021年1月，SPAC就募資約320億美元。SPAC交易非常活躍也説明收購的渠道也非常龐大。
SPAC交易處於上升趨勢；資料來源：彭博社
温特已經投資了幾個SPAC，他認為，由於SPAC的興起，今年的併購交易會變得非常有趣，因為SPAC通常需要在2年內找到要收購的標的，否則籌措的資金將被退回。
這將會將很多新公司帶入資本市場，對於具備深厚研究能力的機構來説，這是一個好消息。
編輯/lydia