2020 年净利润同比下降50%
北京汽车（北汽）于3 月24 日发布2020 年财务业绩：收入同比增长1%至人民币1,770 亿元，净利润同比下降50%至人民币20 亿元。净利润低于华泰预测（人民币28 亿元），我们认为表现较弱。我们认为净利润的下降主要归因于北汽自有品牌以及北京现代经营的恶化。我们预计公司2021/2022/2023 年EPS 预测为人民币0.50/0.53/0.60 元。我们将目标价下调4%至4.80 港币，维持“买入”评级。
2020 年销量下降
2020 年北汽销量同比下降18%至116.9 万辆。北汽自有品牌销量同比下降33%至11.2 万辆，北京现代品牌销量同比下降38%至44.6 万辆。北京奔驰品牌销量同比增长8%。我们认为北汽自有品牌和北京现代销量的下降主要归因于：1）新冠疫情的影响；以及2）产品竞争力的减弱。另一面，北京奔驰品牌保持较高的增长势头，我们认为是得益于持续的消费升级。
2H20 经营表现承压
2H20 销售费用率为6.3%（2H19：4.7%；1H20：6.5%）；管理费用率为5.4%（2H19：4.4%；1H20：3.4%）；净利率为1.0%（2H19：1.8%; 1H20：
1.3%）；投资亏损为人民币8.5 亿元（2H19 投资收益：人民币3.2 亿元）。
公司2H20 整体运营承压。由于汽车制造业务的规模经济属性较强，我们认为经营业绩的下降主要归因于销量下滑和经营费用增加。
维持“买入”，估值有吸引力
鉴于2020 年财务表现较弱，我们将2021/2022 年净利润预测下调15/24%至人民币40 亿/43 亿元，我们预计2023 年净利润或达到人民币48 亿元。
我们得出的目标价4.80 港币（前值：5.0 港币）是基于8 倍2021 年预测PE。目标倍数低于9.1 倍2021 年同业PE 预测均值（据彭博一致预期），主因北汽自有品牌和北京现代品牌复苏的不确定性。北汽当前股价对应4.4倍2021 年预测PE 和0.3 倍2021 年预测PB，我们认为较有吸引力，我们维持“买入”评级。
风险提示：1）销量低于我们的预期；以及2）北汽自有品牌及北京现代的经营恶化。
2020 年淨利潤同比下降50%
北京汽車（北汽）於3 月24 日發佈2020 年財務業績：收入同比增長1%至人民幣1,770 億元，淨利潤同比下降50%至人民幣20 億元。淨利潤低於華泰預測（人民幣28 億元），我們認爲表現較弱。我們認爲淨利潤的下降主要歸因於北汽自有品牌以及北京現代經營的惡化。我們預計公司2021/2022/2023 年EPS 預測爲人民幣0.50/0.53/0.60 元。我們將目標價下調4%至4.80 港幣，維持“買入”評級。
2020 年銷量下降
2020 年北汽銷量同比下降18%至116.9 萬輛。北汽自有品牌銷量同比下降33%至11.2 萬輛，北京現代品牌銷量同比下降38%至44.6 萬輛。北京奔馳品牌銷量同比增長8%。我們認爲北汽自有品牌和北京現代銷量的下降主要歸因於：1）新冠疫情的影響；以及2）產品競爭力的減弱。另一面，北京奔馳品牌保持較高的增長勢頭，我們認爲是得益於持續的消費升級。
2H20 經營表現承壓
2H20 銷售費用率爲6.3%（2H19：4.7%；1H20：6.5%）；管理費用率爲5.4%（2H19：4.4%；1H20：3.4%）；淨利率爲1.0%（2H19：1.8%; 1H20：
1.3%）；投資虧損爲人民幣8.5 億元（2H19 投資收益：人民幣3.2 億元）。
公司2H20 整體運營承壓。由於汽車製造業務的規模經濟屬性較強，我們認爲經營業績的下降主要歸因於銷量下滑和經營費用增加。
維持“買入”，估值有吸引力
鑑於2020 年財務表現較弱，我們將2021/2022 年淨利潤預測下調15/24%至人民幣40 億/43 億元，我們預計2023 年淨利潤或達到人民幣48 億元。
我們得出的目標價4.80 港幣（前值：5.0 港幣）是基於8 倍2021 年預測PE。目標倍數低於9.1 倍2021 年同業PE 預測均值（據彭博一致預期），主因北汽自有品牌和北京現代品牌復甦的不確定性。北汽當前股價對應4.4倍2021 年預測PE 和0.3 倍2021 年預測PB，我們認爲較有吸引力，我們維持“買入”評級。
風險提示：1）銷量低於我們的預期；以及2）北汽自有品牌及北京現代的經營惡化。
