投资要点：
从传统车模公司向文娱行业转型，游戏+体育双轮驱动。公司传统业务为车模玩具业务，在2013-2014 年收购畅娱天下、天拓科技，进军游戏行业，2016年收购皇家西班牙人俱乐部，布局体育领域。目前公司业务主要包括游戏、体育、玩具三大板块，从营收和利润角度来看，公司传统玩具业务经营状况趋于稳定，泛娱乐产业布局中的游戏、体育业务已成为公司核心业务，推动公司盈利能力持续提升。
聚焦精品游戏研发，游戏出海成为业绩新增长点。公司拥有丰富的IP 资源储备和游戏研发、发行、运营全产业链条，先后研发了多款精品游戏。公司自研的策略类游戏《三国群英传-霸王之业》及二次元手游《苍之纪元》流水表现稳定，其中《三国群英传-霸王之业》的海外版本《三国志M》出海表现优异，公司境外游戏收入高速增长，成为公司游戏业务新的增长点。公司在SLG、二次元细分游戏品类已经具有较强的发行能力和经验，未来计划推出《重返文明》、《末世王者》（已获版号）等多款SLG、二次元手游，我们认为游戏业务整体流水有望持续增长。
武磊转会西班牙人引起“武磊效应”，西班牙人下赛季重返欧战。今年1 月武磊正式转会皇家西班牙人引起“武磊效应”，使公司和俱乐部在国内获得高关注。公司进一步签约武磊为星辉游戏、星辉玩具全球独家代言人，各业务间逐步实现协同效应。西班牙人俱乐部本赛季排名西甲联赛第7 位，时隔13年后重获欧联杯资格赛席位，我们认为俱乐部电视转播收入有望实现高增长。
此外，西班牙人俱乐部分别在湖南、山东、上海开设了三家足球学院，并与北京三高足校达成战略合作，推动国内青训体系发展。
盈利预测与估值分析。我们认为，公司核心游戏产品《三国群英传》、《苍之纪元》表现相对稳定，有利于为公司贡献稳定的现金流和利润。未来随着《重返文明》、《末世王者》（均有版号）等新品上线，公司整体流水有望不断攀升。
随着中国球员武磊的成功转会，未来西班牙人俱乐部的关注度及国内影响力有望不断攀升，巨大的流量价值有望加强公司体育板块和玩具及游戏业务之间的相互协同，提升公司整体盈利能力。我们预计公司2019-2021 年EPS为0.24 元、0.31 元和0.40 元。参考可比公司估值，我们给予公司2019 年20-25 倍动态PE，对应合理价值区间为4.80-6.00 元/股，首次覆盖给予公司优于大市评级。
风险提示：新游戏开发和运营风险；游戏出海不及预期；足球俱乐部经营不及预期。
投資要點：
從傳統車模公司向文娛行業轉型，遊戲+體育雙輪驅動。公司傳統業務為車模玩具業務，在2013-2014 年收購暢娛天下、天拓科技，進軍遊戲行業，2016年收購皇家西班牙人俱樂部，佈局體育領域。目前公司業務主要包括遊戲、體育、玩具三大板塊，從營收和利潤角度來看，公司傳統玩具業務經營狀況趨於穩定，泛娛樂產業佈局中的遊戲、體育業務已成為公司核心業務，推動公司盈利能力持續提升。
聚焦精品遊戲研發，遊戲出海成為業績新增長點。公司擁有豐富的IP 資源儲備和遊戲研發、發行、運營全產業鏈條，先後研發了多款精品遊戲。公司自研的策略類遊戲《三國羣英傳-霸王之業》及二次元手遊《蒼之紀元》流水錶現穩定，其中《三國羣英傳-霸王之業》的海外版本《三國志M》出海表現優異，公司境外遊戲收入高速增長，成為公司遊戲業務新的增長點。公司在SLG、二次元細分遊戲品類已經具有較強的發行能力和經驗，未來計劃推出《重返文明》、《末世王者》（已獲版號）等多款SLG、二次元手遊，我們認為遊戲業務整體流水有望持續增長。
武磊轉會西班牙人引起“武磊效應”，西班牙人下賽季重返歐戰。今年1 月武磊正式轉會皇家西班牙人引起“武磊效應”，使公司和俱樂部在國內獲得高關注。公司進一步簽約武磊為星輝遊戲、星輝玩具全球獨家代言人，各業務間逐步實現協同效應。西班牙人俱樂部本賽季排名西甲聯賽第7 位，時隔13年後重獲歐聯杯資格賽席位，我們認為俱樂部電視轉播收入有望實現高增長。
此外，西班牙人俱樂部分別在湖南、山東、上海開設了三家足球學院，並與北京三高足校達成戰略合作，推動國內青訓體系發展。
盈利預測與估值分析。我們認為，公司核心遊戲產品《三國羣英傳》、《蒼之紀元》表現相對穩定，有利於為公司貢獻穩定的現金流和利潤。未來隨着《重返文明》、《末世王者》（均有版號）等新品上線，公司整體流水有望不斷攀升。
隨着中國球員武磊的成功轉會，未來西班牙人俱樂部的關注度及國內影響力有望不斷攀升，巨大的流量價值有望加強公司體育板塊和玩具及遊戲業務之間的相互協同，提升公司整體盈利能力。我們預計公司2019-2021 年EPS為0.24 元、0.31 元和0.40 元。參考可比公司估值，我們給予公司2019 年20-25 倍動態PE，對應合理價值區間為4.80-6.00 元/股，首次覆蓋給予公司優於大市評級。
風險提示：新遊戲開發和運營風險；遊戲出海不及預期；足球俱樂部經營不及預期。
