国内专业活性染料生产商。江苏锦鸡实业主要从事染料的研发、生产与销售，主要产品为活性染料，用于纺织品的染色和印花。公司主要盈利来源是两个子公司，锦云染料主要负责公司活性染料研发、生产及销售，锦汇化工主要负责染料中间体及后续投产的分散染料的研发、生产和销售。2016-2018 年，公司营业收入分别为10.01 亿元、10.68 亿元、12.02 亿元，收入规模持续增长；归母净利润分别为1.16 亿元、1.09 亿元、1.04 亿元，销售毛利率分别为26.23%、23.16%、20.88%，盈利能力略有下滑。
上游原料波动较大，下游纺织、印染行业转型升级。公司生产活性染料所用的主要原材料为H 酸、对位酯等中间体，受环保因素影响，上游原材料价格波动较大。活性染料下游主要应用于植物纤维（棉、麻）、动物纤维（毛、丝）和再生纤维素纤维（粘胶纤维、醋酯纤维）等领域。2010-2018 年，粘胶短纤产能不断扩张，产能年均增速约为10.9%，另一主要应用领域棉布产量总体保持平稳增长。
活性染料占据优势地位，盈利能力稳定。活性染料为公司主要盈利来源，2016-2018 年，公司主营业务收入分别为9.93 亿元、10.59 亿元和12.00 亿元，占营业收入比重分别为99.21%、99.17%和99.80%，近两年公司主营业务收入增长主要得益于产品销售价格持续上升，但考虑到原材料价格上升，带动产品销售价格和销售成本同时上涨，公司盈利能力相对稳定。
募集项目注入新动力。公司计划募集资金净额18485.47 万元，投资于年产3万吨高档商品活性染料建设项目，投资总额51194.09 万元，扩大低碱LA 系列、JSE 系列和喷墨印花PJ 系列、活性艳蓝19#、CN 系列等高档活性染料产能。公司预计项目达产后每年新增销售收入100759.11 万元，新增净利润16307.62 万元，为公司带来新的增长潜力。
盈利预测。我们预计2019-2021 年，公司归母净利润分别为1.22 亿元、1.37亿元和1.72 亿元，对应EPS 为0.29 元、0.33 元和0.41 元，我们给予公司19 年16-20 倍PE，对应合理价值区间为4.64-5.80 元，首次覆盖给予中性评级。
风险提示。原材料价格波动风险；募投项目进展低于预期；国际贸易摩擦。
國內專業活性染料生產商。江蘇錦雞實業主要從事染料的研發、生產與銷售，主要產品為活性染料，用於紡織品的染色和印花。公司主要盈利來源是兩個子公司，錦雲染料主要負責公司活性染料研發、生產及銷售，錦滙化工主要負責染料中間體及後續投產的分散染料的研發、生產和銷售。2016-2018 年，公司營業收入分別為10.01 億元、10.68 億元、12.02 億元，收入規模持續增長；歸母淨利潤分別為1.16 億元、1.09 億元、1.04 億元，銷售毛利率分別為26.23%、23.16%、20.88%，盈利能力略有下滑。
上游原料波動較大，下游紡織、印染行業轉型升級。公司生產活性染料所用的主要原材料為H 酸、對位酯等中間體，受環保因素影響，上游原材料價格波動較大。活性染料下游主要應用於植物纖維（棉、麻）、動物纖維（毛、絲）和再生纖維素纖維（粘膠纖維、醋酯纖維）等領域。2010-2018 年，粘膠短纖產能不斷擴張，產能年均增速約為10.9%，另一主要應用領域棉布產量總體保持平穩增長。
活性染料佔據優勢地位，盈利能力穩定。活性染料為公司主要盈利來源，2016-2018 年，公司主營業務收入分別為9.93 億元、10.59 億元和12.00 億元，佔營業收入比重分別為99.21%、99.17%和99.80%，近兩年公司主營業務收入增長主要得益於產品銷售價格持續上升，但考慮到原材料價格上升，帶動產品銷售價格和銷售成本同時上漲，公司盈利能力相對穩定。
募集項目注入新動力。公司計劃募集資金淨額18485.47 萬元，投資於年產3萬噸高檔商品活性染料建設項目，投資總額51194.09 萬元，擴大低鹼LA 系列、JSE 系列和噴墨印花PJ 系列、活性豔藍19#、CN 系列等高檔活性染料產能。公司預計項目達產後每年新增銷售收入100759.11 萬元，新增淨利潤16307.62 萬元，為公司帶來新的增長潛力。
盈利預測。我們預計2019-2021 年，公司歸母淨利潤分別為1.22 億元、1.37億元和1.72 億元，對應EPS 為0.29 元、0.33 元和0.41 元，我們給予公司19 年16-20 倍PE，對應合理價值區間為4.64-5.80 元，首次覆蓋給予中性評級。
風險提示。原材料價格波動風險；募投項目進展低於預期；國際貿易摩擦。
