20 年归母净利润约3.66 亿元，同比增加19.89%据公司20 年年报，实现营收360.53 亿元，同比增26.34%；实现归母净利润3.66 亿元，同比增19.89%，低于我们此前预期8.3%；业绩增加主要是产量和价格上升所致。我们看好公司未来自产矿和冶炼产品产量增长，预计21-23 年公司EPS 分别为0.45/0.58/0.64 元，维持“增持”评级。
公司已经形成50 吨黄金冶炼综合回收体系
公司围绕着黄金冶炼及有色金属综合利用这一主线，基于国际领先的复杂矿石处理技术，建设了3 套火法冶金系统生产线。公司原料少量来自自产矿山，多为外购，已在国内外建立完善的矿石采购体系。目前已具备年产黄金50吨、白银1000 吨，副产电解铜25 万吨、硫酸130 万吨的能力，并可综合回收锑白、铋锭、碲锭、二氧化硒、金属砷等稀贵金属。同时公司全资子公司威海恒邦化工生产各类磷铵、复合肥等肥料远销国内外。
20 年公司黄金等产量增加，公司“内生外延”兼修并举公司以“江铜集团三年创新倍增行动”为契机，坚定贵金属矿山开发、冶炼和资源综合利用产业定位。20 年公司冶炼产金/银/铜约25.8 吨/801.5 吨/15.4万吨，同比19 年增约49.62%/31.15%/30%；SHF 金/银/铜价格同比涨23.7%/20.4%/2.3%。21 年，公司将着力加快“辽上金矿扩界、扩能采选建设工程”。公司21.3.9 完成万国矿业（03939HK）20.87%股权收购；万国矿业为港股上市公司，主要生产铜、金、锌等产品，19 年净利约0.56 亿元。
铜21 年行业景气预期向上，美货币宽松政策维持将利好金价据21.1《21-22 年铜供不应求格局延续》，基于ICSG，我们认为21 年铜将延续供不应求的格局。此外，据美联储3 月17 日会议点阵图，美联储官员们预计21 年货币政策不会改变，并且利率将保持在接近零的水平直到23年底；随着通胀预期逐步抬升，我们预期金价仍将维持强势。
公司依托江铜集团大力发展黄金业务，维持“增持”评级对美经济的乐观预期导致近期美债收益率攀升，对金价造成压制，出于保守考虑，我们调低22 年金价预期 （360 元/克，前值400 元/克） ，并鉴于铜价大幅上涨调高原料采购折扣。我们预计21-23 年营收452.23/460.92/514.51亿元，归母净利润5.20/6.66/7.31 亿元（较前值降25.3%/29.7%/-）。21年可比公司Wind 一致预期PE 均值为26.4X，鉴于公司作为江铜集团贵金属发展平台，增长潜力大，给出10%估值溢价，则按21 年EPS 给予29.1XPE，对应目标价13.09 元（前值21.12-22 元），维持“增持”评级。
风险提示：货币政策收紧导致商品价格下跌。环保等政策导致产量下降。
20 年歸母淨利潤約3.66 億元，同比增加19.89%據公司20 年年報，實現營收360.53 億元，同比增26.34%；實現歸母淨利潤3.66 億元，同比增19.89%，低於我們此前預期8.3%；業績增加主要是產量和價格上升所致。我們看好公司未來自產礦和冶煉產品產量增長，預計21-23 年公司EPS 分別爲0.45/0.58/0.64 元，維持“增持”評級。
公司已經形成50 噸黃金冶煉綜合回收體系
公司圍繞着黃金冶煉及有色金屬綜合利用這一主線，基於國際領先的複雜礦石處理技術，建設了3 套火法冶金系統生產線。公司原料少量來自自產礦山，多爲外購，已在國內外建立完善的礦石採購體系。目前已具備年產黃金50噸、白銀1000 噸，副產電解銅25 萬噸、硫酸130 萬噸的能力，並可綜合回收銻白、鉍錠、碲錠、二氧化硒、金屬砷等稀貴金屬。同時公司全資子公司威海恒邦化工生產各類磷銨、複合肥等肥料遠銷國內外。
20 年公司黃金等產量增加，公司“內生外延”兼修並舉公司以“江銅集團三年創新倍增行動”爲契機，堅定貴金屬礦山開發、冶煉和資源綜合利用產業定位。20 年公司冶煉產金/銀/銅約25.8 噸/801.5 噸/15.4萬噸，同比19 年增約49.62%/31.15%/30%；SHF 金/銀/銅價格同比漲23.7%/20.4%/2.3%。21 年，公司將着力加快“遼上金礦擴界、擴能採選建設工程”。公司21.3.9 完成萬國礦業（03939HK）20.87%股權收購；萬國礦業爲港股上市公司，主要生產銅、金、鋅等產品，19 年淨利約0.56 億元。
銅21 年行業景氣預期向上，美貨幣寬鬆政策維持將利好金價據21.1《21-22 年銅供不應求格局延續》，基於ICSG，我們認爲21 年銅將延續供不應求的格局。此外，據美聯儲3 月17 日會議點陣圖，美聯儲官員們預計21 年貨幣政策不會改變，並且利率將保持在接近零的水平直到23年底；隨着通脹預期逐步抬升，我們預期金價仍將維持強勢。
公司依託江銅集團大力發展黃金業務，維持“增持”評級對美經濟的樂觀預期導致近期美債收益率攀升，對金價造成壓制，出於保守考慮，我們調低22 年金價預期 （360 元/克，前值400 元/克） ，並鑑於銅價大幅上漲調高原料採購折扣。我們預計21-23 年營收452.23/460.92/514.51億元，歸母淨利潤5.20/6.66/7.31 億元（較前值降25.3%/29.7%/-）。21年可比公司Wind 一致預期PE 均值爲26.4X，鑑於公司作爲江銅集團貴金屬發展平台，增長潛力大，給出10%估值溢價，則按21 年EPS 給予29.1XPE，對應目標價13.09 元（前值21.12-22 元），維持“增持”評級。
風險提示：貨幣政策收緊導致商品價格下跌。環保等政策導致產量下降。
