投资要点
2020年度业绩符合预期：公司2020年营业收入15.2亿元，同比增长34.9%；毛利6.4 亿元，同比增长52.1%；核心净利润3.5 亿元，同比增长86.4%。
公司综合毛利率为42.1%，较上年提升4.8 个百分点；核心净利率为23.1%，较上年提升6.4 个百分点；末期每股派息6 分，派息率为核心净利润的35%，公司的年度业绩符合预期。
利润率大幅改善：公司营收中住宅物业管理服务和非住宅物业管理及商业营运服务分别占比70%和30%，毛利占比分别为59.5%和40.5%。其中，非住宅物业管理及商业营运服务毛利率大幅改善，同比提升13.5 个百分点至56.9%，主要因子业务板块商业营运业务及其他增值服务收入占比及毛利率提升。考虑到公司收购整合过程仍需要时间，但随着公司数字化转型升级，跨业态增值服务渗透率提高以及商业运营轻资产输出业务的发展，我们预计公司综合毛利率将保持稳中有升。
物业管理规模扩张加速，商业运营增长动力强劲：2021 年初，公司通过收购实现规模的跨越式增长，完成对雪松收购后在管面积达1.27 亿平米，较2020 年末增长205.5%。公司收并购执行力强，依托雪松的外拓能力和合景泰富充足的土储，我们预计公司2021 年在管面积有望突破2 亿平米，较2020 年末增长381.1%。同时，公司商业运营业务增长动力强劲。截至2020 年末，公司为17 个项目提供商业运营服务。未来1-3 年内合景泰富将陆续开业26 个商场和9 个写字楼，同时公司有望通过轻资产输出每年落地5 个项目。
维持买入评级，目标价11.80 港元：我们预计公司2021/2022 年的营业收入分别为38.3 和65.8 亿元，分别同比增长152.5%和71.8%，核心净利润分别为7.0 和12.4 亿元，分别同比增长98.8%和77.2%。我们认为公司拓展团队执行力强且合景泰富土储充足，公司规模有望维持高速增长。此外，依托合景泰富多元产业布局，公司增值业务潜力大。维持公司的“买入”
评级，目标价11.80 港元，对应2021/2022 年分别为29/16 倍PE。
风险提示：业务扩张和收购不及预期；商业项目运营不及预期；收缴率和出租率不及预期；增值业务拓展不及预期。
投資要點
2020年度業績符合預期：公司2020年營業收入15.2億元，同比增長34.9%；毛利6.4 億元，同比增長52.1%；核心淨利潤3.5 億元，同比增長86.4%。
公司綜合毛利率爲42.1%，較上年提升4.8 個百分點；核心淨利率爲23.1%，較上年提升6.4 個百分點；末期每股派息6 分，派息率爲核心淨利潤的35%，公司的年度業績符合預期。
利潤率大幅改善：公司營收中住宅物業管理服務和非住宅物業管理及商業營運服務分別佔比70%和30%，毛利佔比分別爲59.5%和40.5%。其中，非住宅物業管理及商業營運服務毛利率大幅改善，同比提升13.5 個百分點至56.9%，主要因子業務板塊商業營運業務及其他增值服務收入佔比及毛利率提升。考慮到公司收購整合過程仍需要時間，但隨着公司數字化轉型升級，跨業態增值服務滲透率提高以及商業運營輕資產輸出業務的發展，我們預計公司綜合毛利率將保持穩中有升。
物業管理規模擴張加速，商業運營增長動力強勁：2021 年初，公司通過收購實現規模的跨越式增長，完成對雪松收購後在管面積達1.27 億平米，較2020 年末增長205.5%。公司收併購執行力強，依託雪松的外拓能力和合景泰富充足的土儲，我們預計公司2021 年在管面積有望突破2 億平米，較2020 年末增長381.1%。同時，公司商業運營業務增長動力強勁。截至2020 年末，公司爲17 個項目提供商業運營服務。未來1-3 年內合景泰富將陸續開業26 個商場和9 個寫字樓，同時公司有望通過輕資產輸出每年落地5 個項目。
維持買入評級，目標價11.80 港元：我們預計公司2021/2022 年的營業收入分別爲38.3 和65.8 億元，分別同比增長152.5%和71.8%，核心淨利潤分別爲7.0 和12.4 億元，分別同比增長98.8%和77.2%。我們認爲公司拓展團隊執行力強且合景泰富土儲充足，公司規模有望維持高速增長。此外，依託合景泰富多元產業佈局，公司增值業務潛力大。維持公司的“買入”
評級，目標價11.80 港元，對應2021/2022 年分別爲29/16 倍PE。
風險提示：業務擴張和收購不及預期；商業項目運營不及預期；收繳率和出租率不及預期；增值業務拓展不及預期。
