投资要点
事件：2020 年公司实现营收21.82 亿元，yoy+29.2%，归母净利润5.04亿元，yoy+21.2%，业绩符合预期，增长主要源于《浮生为卿歌》产生收益增加。公司宣布拟派发每股普通股12 港仙股息，股息率约为4.3%。
点评：《浮生为卿歌》展现公司女性向手游领先研发实力，经典游戏长线运营稳定。2019 年底公司上线自研3D开放式古风养成女性向手游《浮生为卿歌》，游戏上线后最高达iOS 畅销榜第五名，20 年iOS 畅销榜平均排20 名，表现超市场预期展现公司“她”手游领先研发实力同时贡献稳定业绩增量。游戏产品表现出色带动公司20 年注册用户数达1.31亿（yoy+21.2%），月ARPPU 达715.5 元（yoy+34.6%）。海外市场《浮生为卿歌》已上线韩国，最高达iOS 畅销榜15 名，未来将陆续上线日本、北美地区，贡献业绩增量。老游戏方面，公司采用长生命周期运营战略，产品表现稳定，公司《熹妃传》已运营近6 年，目前运营仍保持稳定更新。新老游戏表现出色，共同推动公司业绩增长。
毛利率小幅提高，《浮生为卿歌》营销推广带动销售费用增加。2020 年公司毛利14.68 亿元（yoy+33.2%），毛利率为67.3%（yoy+2.1pct）。销售费用6.12 亿元（yoy+55.7%），销售费用率28.1%（yoy+4.8pct），销售费用增长主要由于《浮生为卿歌》上线买量投入加大，20 年上半年公司销售费用率达36.1%，下半年游戏进入利润回收期，销售费用率下降。研发费用2.65 亿元（yoy+18.4%），研发费用率（yoy-1pct）。管理费用0.46 亿元（yoy-25.4%），管理费用减少主要由于2019 年管理费用包含上市费用。
围绕多元化、商业化IP、全球化三大战略深度布局，公司产品线丰富。
多元化品类方面，公司立足优势古风品类储备有国风社交手游《凌云诺》、《此生无白》（4 月公测），公司还储备有现代职场手游《杜拉拉升职记》。另外公司已在多地投资研发团队，将获得团队研发游戏产品全球代理权，丰富公司产品矩阵。商业化IP 方面，公司已形成古风系、现代题材、精灵世界三大IP，其中古风IP 方面公司计划围绕浮生大世界打造“浮生五部曲”，继《浮生为卿歌》后第二代产品《代号：FS2》
正在研发中，有望扩大IP 影响力。全球化方面，公司将依靠与Google等巨头良好合作关系，贯彻本地化打法，进一步提升海外研运能力。
盈利预测与投资评级：考虑21 年多款新游上线，前期营销支出较大，我们下调2021 年EPS 至0.29（-0.03）元，预计 2022-2023 年EPS 为0.35（持平）/0.40 元，21-23 年对应当前PE 8/7/6 倍，看好公司三大战略实施及公司在女性向手游领域的竞争优势，维持“买入”评级。
风险提示：老游流水下滑，新游接力不及预期，行业监管趋严
投資要點
事件：2020 年公司實現營收21.82 億元，yoy+29.2%，歸母淨利潤5.04億元，yoy+21.2%，業績符合預期，增長主要源於《浮生爲卿歌》產生收益增加。公司宣佈擬派發每股普通股12 港仙股息，股息率約爲4.3%。
點評：《浮生爲卿歌》展現公司女性向手遊領先研發實力，經典遊戲長線運營穩定。2019 年底公司上線自研3D開放式古風養成女性向手遊《浮生爲卿歌》，遊戲上線後最高達iOS 暢銷榜第五名，20 年iOS 暢銷榜平均排20 名，表現超市場預期展現公司“她”手遊領先研發實力同時貢獻穩定業績增量。遊戲產品表現出色帶動公司20 年註冊用戶數達1.31億（yoy+21.2%），月ARPPU 達715.5 元（yoy+34.6%）。海外市場《浮生爲卿歌》已上線韓國，最高達iOS 暢銷榜15 名，未來將陸續上線日本、北美地區，貢獻業績增量。老遊戲方面，公司採用長生命週期運營戰略，產品表現穩定，公司《熹妃傳》已運營近6 年，目前運營仍保持穩定更新。新老遊戲表現出色，共同推動公司業績增長。
毛利率小幅提高，《浮生爲卿歌》營銷推廣帶動銷售費用增加。2020 年公司毛利14.68 億元（yoy+33.2%），毛利率爲67.3%（yoy+2.1pct）。銷售費用6.12 億元（yoy+55.7%），銷售費用率28.1%（yoy+4.8pct），銷售費用增長主要由於《浮生爲卿歌》上線買量投入加大，20 年上半年公司銷售費用率達36.1%，下半年遊戲進入利潤回收期，銷售費用率下降。研發費用2.65 億元（yoy+18.4%），研發費用率（yoy-1pct）。管理費用0.46 億元（yoy-25.4%），管理費用減少主要由於2019 年管理費用包含上市費用。
圍繞多元化、商業化IP、全球化三大戰略深度佈局，公司產品線豐富。
多元化品類方面，公司立足優勢古風品類儲備有國風社交手遊《凌雲諾》、《此生無白》（4 月公測），公司還儲備有現代職場手遊《杜拉拉昇職記》。另外公司已在多地投資研發團隊，將獲得團隊研發遊戲產品全球代理權，豐富公司產品矩陣。商業化IP 方面，公司已形成古風系、現代題材、精靈世界三大IP，其中古風IP 方面公司計劃圍繞浮生大世界打造“浮生五部曲”，繼《浮生爲卿歌》後第二代產品《代號：FS2》
正在研發中，有望擴大IP 影響力。全球化方面，公司將依靠與Google等巨頭良好合作關係，貫徹本地化打法，進一步提升海外研運能力。
盈利預測與投資評級：考慮21 年多款新游上線，前期營銷支出較大，我們下調2021 年EPS 至0.29（-0.03）元，預計 2022-2023 年EPS 爲0.35（持平）/0.40 元，21-23 年對應當前PE 8/7/6 倍，看好公司三大戰略實施及公司在女性向手遊領域的競爭優勢，維持“買入”評級。
風險提示：老遊流水下滑，新遊接力不及預期，行業監管趨嚴
