2020 年业绩超过我们预期
公司公布2020 年业绩:全年实现收入73.45 亿元人民币,同比增长0.8%,归母净利润3.89 亿元人民币,同比增长28.9%,受益下半年下游需求释放,业绩好于我们预期。其中1H/2H20 公司营收同比分别-8.3%/+10.0%,净利润同比分别增长7.4%/56.6%。此外,公司宣布每股派期末股息0.092 元人民币及期末特别股息0.056 人民币。
发展趋势
1、下半年营收环比改善,全年业绩稳中有增,但两片罐业绩下滑。
公司2H20 营收同比上升10.0%,环比上升17.5%,缓解上半年疫情影响,全年营收稳中略增0.8%。分产品看:1)全年铝制包装营收下降6.1%至31.07 亿元,主因下游一季度受疫情冲击严重,二季度后表现稳定良好;2)马口铁包装营收增长8.0%至36.60 亿元,其中部分产品为日常刚需,需求稳定,如奶粉罐同比增15.1%,疫情催化下部分产品需求强劲,气雾罐同比增25.5%;3)塑料包装营收略有下降,同减1.8%至5.78 亿元,但较上半年有所恢复。
2、盈利能力持续提升。2020 年公司毛利率实现15.8%,同比上升0.8ppt,分业务看:铝制/马口铁/塑料包装毛利率分别同比+0.6ppt/+0.5ppt/+3.8ppt 至17.1%/14.5%/17.2%,我们认为主因原材料价格位于低位,且公司降本增效措施有力。销售/管理费用率同比提升0.1ppt/0.3ppt 至4.4%/4.6%,财务费用率同减0.5ppt 至1.3%,主因资金综合成本下降。得益于毛利率提升及财务费用下降,公司净利率实现5.3%,同比提升1.2ppt,盈利能力改善。
3、后续重点跟踪两片罐业务订单情况与原材料价格走势。在啤酒罐化率提升、碳酸饮料对新罐型加大推广的驱动下,伴随2020 年疫情加速行业整合,预计未来公司将凭借规模化生产与供应链优势持续增长。2020 年,公司在产品端把握高端化、差异化、品质化趋势,客户端与百威、雪花、可口可乐、加多宝等现有客户深化合作,并积极开拓新客户机会,有望加速抢占两片罐市场份额,但近期原材料价格上涨可能影响公司盈利能力。建议后续重点跟踪公司两片罐业务订单情况及价格走势。
盈利预测与估值
考虑两片罐需求端放量,上调2021 年每股盈利预测7.0%至0.32元人民币,同时引入2022 年每股盈利预测0.36 元人民币。当前股价对应2021/2022 年11.0 倍/10.0 倍市盈率。
维持中性评级,基于公司盈利预测调整及市场风格转变,上调目标价18.6%至3.95 港元,对应10.5 倍2021 年市盈率和9.5 倍2022年市盈率,较当前股价有4.4%下行空间。
风险
原材料价格大幅波动,核心客户订单波动。
2020 年業績超過我們預期
公司公佈2020 年業績:全年實現收入73.45 億元人民幣,同比增長0.8%,歸母淨利潤3.89 億元人民幣,同比增長28.9%,受益下半年下游需求釋放,業績好於我們預期。其中1H/2H20 公司營收同比分別-8.3%/+10.0%,淨利潤同比分別增長7.4%/56.6%。此外,公司宣佈每股派期末股息0.092 元人民幣及期末特別股息0.056 人民幣。
發展趨勢
1、下半年營收環比改善,全年業績穩中有增,但兩片罐業績下滑。
公司2H20 營收同比上升10.0%,環比上升17.5%,緩解上半年疫情影響,全年營收穩中略增0.8%。分產品看:1)全年鋁製包裝營收下降6.1%至31.07 億元,主因下游一季度受疫情衝擊嚴重,二季度後表現穩定良好;2)馬口鐵包裝營收增長8.0%至36.60 億元,其中部分產品為日常剛需,需求穩定,如奶粉罐同比增15.1%,疫情催化下部分產品需求強勁,氣霧罐同比增25.5%;3)塑料包裝營收略有下降,同減1.8%至5.78 億元,但較上半年有所恢復。
2、盈利能力持續提升。2020 年公司毛利率實現15.8%,同比上升0.8ppt,分業務看:鋁製/馬口鐵/塑料包裝毛利率分別同比+0.6ppt/+0.5ppt/+3.8ppt 至17.1%/14.5%/17.2%,我們認為主因原材料價格位於低位,且公司降本增效措施有力。銷售/管理費用率同比提升0.1ppt/0.3ppt 至4.4%/4.6%,財務費用率同減0.5ppt 至1.3%,主因資金綜合成本下降。得益於毛利率提升及財務費用下降,公司淨利率實現5.3%,同比提升1.2ppt,盈利能力改善。
3、後續重點跟蹤兩片罐業務訂單情況與原材料價格走勢。在啤酒罐化率提升、碳酸飲料對新罐型加大推廣的驅動下,伴隨2020 年疫情加速行業整合,預計未來公司將憑藉規模化生產與供應鏈優勢持續增長。2020 年,公司在產品端把握高端化、差異化、品質化趨勢,客户端與百威、雪花、可口可樂、加多寶等現有客户深化合作,並積極開拓新客户機會,有望加速搶佔兩片罐市場份額,但近期原材料價格上漲可能影響公司盈利能力。建議後續重點跟蹤公司兩片罐業務訂單情況及價格走勢。
盈利預測與估值
考慮兩片罐需求端放量,上調2021 年每股盈利預測7.0%至0.32元人民幣,同時引入2022 年每股盈利預測0.36 元人民幣。當前股價對應2021/2022 年11.0 倍/10.0 倍市盈率。
維持中性評級,基於公司盈利預測調整及市場風格轉變,上調目標價18.6%至3.95 港元,對應10.5 倍2021 年市盈率和9.5 倍2022年市盈率,較當前股價有4.4%下行空間。
風險
原材料價格大幅波動,核心客户訂單波動。