投资亮点
首次覆盖心通医疗-B（02160）给予跑赢行业评级，目标价18.42港元，理由如下：
经导管瓣膜介入治疗（TVT）市场潜力较大，商业化前景逐步显现，我们预计2030 年中国TAVI 市场规模或将达到111-155亿元。弗若斯特沙利文预计，2019 年中国TAVI 市场规模达到3.92 亿元，预计到2025 年攀升至50.6 亿元，对应2019-2025年复合增速53.1%；2019 年中国SAVR 手术量约2 万例，TAVI手术量仅2 千余例。另外，弗若斯特沙利文预计2020 年二/三尖瓣患病人群是主动脉瓣疾病患病人群的3 倍以上，是主动脉瓣狭窄患病人群的约7.5 倍。考虑到经导管二尖瓣治疗仍处早期阶段，我们认为市场潜力或较主动脉瓣更具潜力。
具有竞争优势的产品结构帮助公司提供在患者经济承受范围内的综合性心脏瓣膜疾病治疗方案。心通医疗专攻经导管心脏瓣膜和相关产品的研发和商业化，致力于成为中国综合性TVT治疗方案平台。目前公司的主要产品包括TAVI 产品（VitaFlow系列）、TMVR 产品和其它手术配套产品。2019 年7 月，VitaFlowTM 获得药监局批准。截至2020 年7 月，心通医疗在国内累计销售872 套VitaFlowTM 产品。我们预计2025 年公司有望通过各类心脏瓣膜器械产品实现收入18.6 亿元。
心通医疗研发实力强大，管理团队经验丰富；酝酿推出新的产品。我们认为公司经验丰富的管理层有望带领其卓越的研发团队，持续推进具备竞争力的产品组合。截至2020 年11 月，心通医疗在上海共拥有两处厂房，且已经聘请第三方在上海建造新的厂房，公司预计新厂房将于2022 年投入使用。公司利用学术推广的方式将产品推向市场。截止2020 年11 月，心通医疗已经成功打入前20 家TAVI 医院中的18 家，国内超过120家医院使用VitaFlowTM 产品实施TAVI 手术。
我们与市场的最大不同？我们与市场相比，更看好公司或有望借助微创集团的资源优势（如品牌知名度、和其他心脏介入业务的协同等），加速VitaFlow 系列产品在终端的放量；通过全面布局各类心脏瓣膜产品线，公司正成为心脏瓣膜疾病治疗领域一线企业。
潜在催化剂：TAVI 产品放量超预期；TMVR 产品研发进展超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司20~22 年EPS 分别为-0.16 元、-0.04 元、0.03 元，CAGR为X（CAGR 待删除）。我们预计公司20-22 年收入分别为1.05 亿元、3.04 亿元、6.21 亿元，并将于2022 年达成盈亏平衡。首次覆盖给予跑赢行业评级。我们采用DCF 估值法对公司进行估值，得出到2021 年公司的目标价格为18.42 港币，上行空间为27.4%。
风险
产品单一风险；在研产品研发失败风险；竞争风险；产品集采大幅降价风险；政策监管风险；金融工具公允价值波动等。
投資亮點
首次覆蓋心通醫療-B（02160）給予跑贏行業評級，目標價18.42港元，理由如下：
經導管瓣膜介入治療（TVT）市場潛力較大，商業化前景逐步顯現，我們預計2030 年中國TAVI 市場規模或將達到111-155億元。弗若斯特沙利文預計，2019 年中國TAVI 市場規模達到3.92 億元，預計到2025 年攀升至50.6 億元，對應2019-2025年複合增速53.1%；2019 年中國SAVR 手術量約2 萬例，TAVI手術量僅2 千餘例。另外，弗若斯特沙利文預計2020 年二/三尖瓣患病人群是主動脈瓣疾病患病人群的3 倍以上，是主動脈瓣狹窄患病人群的約7.5 倍。考慮到經導管二尖瓣治療仍處早期階段，我們認爲市場潛力或較主動脈瓣更具潛力。
具有競爭優勢的產品結構幫助公司提供在患者經濟承受範圍內的綜合性心臟瓣膜疾病治療方案。心通醫療專攻經導管心臟瓣膜和相關產品的研發和商業化，致力於成爲中國綜合性TVT治療方案平台。目前公司的主要產品包括TAVI 產品（VitaFlow系列）、TMVR 產品和其它手術配套產品。2019 年7 月，VitaFlowTM 獲得藥監局批准。截至2020 年7 月，心通醫療在國內累計銷售872 套VitaFlowTM 產品。我們預計2025 年公司有望通過各類心臟瓣膜器械產品實現收入18.6 億元。
心通醫療研發實力強大，管理團隊經驗豐富；醞釀推出新的產品。我們認爲公司經驗豐富的管理層有望帶領其卓越的研發團隊，持續推進具備競爭力的產品組合。截至2020 年11 月，心通醫療在上海共擁有兩處廠房，且已經聘請第三方在上海建造新的廠房，公司預計新廠房將於2022 年投入使用。公司利用學術推廣的方式將產品推向市場。截止2020 年11 月，心通醫療已經成功打入前20 家TAVI 醫院中的18 家，國內超過120家醫院使用VitaFlowTM 產品實施TAVI 手術。
我們與市場的最大不同？我們與市場相比，更看好公司或有望藉助微創集團的資源優勢（如品牌知名度、和其他心臟介入業務的協同等），加速VitaFlow 系列產品在終端的放量；通過全面佈局各類心臟瓣膜產品線，公司正成爲心臟瓣膜疾病治療領域一線企業。
潛在催化劑：TAVI 產品放量超預期；TMVR 產品研發進展超預期。
盈利預測與估值
我們預計公司20~22 年EPS 分別爲-0.16 元、-0.04 元、0.03 元，CAGR爲X（CAGR 待刪除）。我們預計公司20-22 年收入分別爲1.05 億元、3.04 億元、6.21 億元，並將於2022 年達成盈虧平衡。首次覆蓋給予跑贏行業評級。我們採用DCF 估值法對公司進行估值，得出到2021 年公司的目標價格爲18.42 港幣，上行空間爲27.4%。
風險
產品單一風險；在研產品研發失敗風險；競爭風險；產品集採大幅降價風險；政策監管風險；金融工具公允價值波動等。
