一、事件概述
3 月22 日，公司发布2020 年年报。公司全年实现营收93.8 亿元，同比增长26.3%，归母净利润5.7 亿元，同比增长12.35%。
二、分析与判断
积极推进产品研发和营销，实现疫情下的逆势增长公司2020 年实现营收93.8 亿元，同比增长26.3%；归母净利润5.7 亿元，同比增长12.4%。
报告期内，挖掘机械、桩工机械营业收入增幅同比均超过40%。公司业绩稳步增长的主要原因包括：1）在20 年突发的全球新冠疫情及国内外复杂多变的经济环境下，公司采取措施积极应对，坚持以“先导式创新”发展，持续推进产品研发，提高产品核心竞争力；2）加大工程机械产品线上营销模式，促使产品销量快速提升，20 年公司工程机械板块营收同比增长41.6%，利润同比增长超70.5%；3）加拿大子公司AVMAX 紧密跟踪市场需求变化，采取各项措施，实施严格成本管控，确保公司运营现金流稳定，努力降低疫情带来的不利因素影响。公司为地下工程装备龙头，在行业复苏背景下，两大核心产品挖掘机械和桩工机械实现快速增长，随着公司产品核心竞争力的不断提升以及营销渠道和成本管控系统的逐步完善，未来渗透率有望实现较快增长。
复工复产稳步推进，政策加码行业景气度高
2020 年，工程机械行业1、2 月受疫情影响销量承压，随着3 月各地复工复产有序推进，国内投资与重大项目陆续开工，逆周期调整政策的不断加码，房地产开发和基础设施建设等下游行业对各类工程机械产品需求加大。且在国家减税降费、助企扶企、稳定就业等政策支持下，行业全年生产回稳向好，景气度处于较高水平，各产品销量同比增长，2020 全年全国基建投资约19 万亿元，同比增长3.4%；房地产开发投资完成额约14 万万亿元，同比增长7%，行业超预期增长，公司挖掘机年产量同比增长75.6%。受益于宏观政策调节以及基建等下游行业需求驱动，工程机械行业保持高景气，公司作为地下工程装备龙头有望获得优于行业的增速。
回款加快，运营效率稳步改善
公司2020 年经营活动产生的现金流量净额约18 亿，同比增长144.6%，主要原因为本期回款增加；2002 年公司销售商品和劳务收到的现金占营收比为97.5%，同比增加了3.8 个百分点；2020 年公司存货周转率、营收账款周转率分别为2.6 次和2.5 次，较2019年分别提高了0.6、0.3 次。公司的运营效率较去年有所改善。工程机械行业具有周期性，随着公司市场渗透率不断提升、经营管理效率持续提升，公司应对行业周期性能力将逐步增强。
三、投资建议
预计2021-2023 年，公司实现营收121.9/152.4/175.2 亿元，实现归母净利润为8.7/10.7/12.5亿元，当前股价对应PE 为12/9/8 倍。公司2021 年估值约为12 倍，行业估值中枢约为15 倍，考虑工程机械行业的高景气度，公司深耕工程机械行业多年，业绩和销量的确定性较强，估值修复可期，首次覆盖，给予“推荐”评级。
四、风险提示：
国内宏观经济波动，市场份额提升不及预期，原材料价格波动影响盈利能力。
一、事件概述
3 月22 日，公司發佈2020 年年報。公司全年實現營收93.8 億元，同比增長26.3%，歸母淨利潤5.7 億元，同比增長12.35%。
二、分析與判斷
積極推進產品研發和營銷，實現疫情下的逆勢增長公司2020 年實現營收93.8 億元，同比增長26.3%；歸母淨利潤5.7 億元，同比增長12.4%。
報告期內，挖掘機械、樁工機械營業收入增幅同比均超過40%。公司業績穩步增長的主要原因包括：1）在20 年突發的全球新冠疫情及國內外複雜多變的經濟環境下，公司採取措施積極應對，堅持以“先導式創新”發展，持續推進產品研發，提高產品核心競爭力；2）加大工程機械產品線上營銷模式，促使產品銷量快速提升，20 年公司工程機械板塊營收同比增長41.6%，利潤同比增長超70.5%；3）加拿大子公司AVMAX 緊密跟蹤市場需求變化，採取各項措施，實施嚴格成本管控，確保公司運營現金流穩定，努力降低疫情帶來的不利因素影響。公司爲地下工程裝備龍頭，在行業復甦背景下，兩大核心產品挖掘機械和樁工機械實現快速增長，隨着公司產品核心競爭力的不斷提升以及營銷渠道和成本管控系統的逐步完善，未來滲透率有望實現較快增長。
復工復產穩步推進，政策加碼行業景氣度高
2020 年，工程機械行業1、2 月受疫情影響銷量承壓，隨着3 月各地復工復產有序推進，國內投資與重大項目陸續開工，逆週期調整政策的不斷加碼，房地產開發和基礎設施建設等下游行業對各類工程機械產品需求加大。且在國家減稅降費、助企扶企、穩定就業等政策支持下，行業全年生產回穩向好，景氣度處於較高水平，各產品銷量同比增長，2020 全年全國基建投資約19 萬億元，同比增長3.4%；房地產開發投資完成額約14 萬萬億元，同比增長7%，行業超預期增長，公司挖掘機年產量同比增長75.6%。受益於宏觀政策調節以及基建等下游行業需求驅動，工程機械行業保持高景氣，公司作爲地下工程裝備龍頭有望獲得優於行業的增速。
回款加快，運營效率穩步改善
公司2020 年經營活動產生的現金流量淨額約18 億，同比增長144.6%，主要原因爲本期回款增加；2002 年公司銷售商品和勞務收到的現金佔營收比爲97.5%，同比增加了3.8 個百分點；2020 年公司存貨週轉率、營收賬款週轉率分別爲2.6 次和2.5 次，較2019年分別提高了0.6、0.3 次。公司的運營效率較去年有所改善。工程機械行業具有周期性，隨着公司市場滲透率不斷提升、經營管理效率持續提升，公司應對行業週期性能力將逐步增強。
三、投資建議
預計2021-2023 年，公司實現營收121.9/152.4/175.2 億元，實現歸母淨利潤爲8.7/10.7/12.5億元，當前股價對應PE 爲12/9/8 倍。公司2021 年估值約爲12 倍，行業估值中樞約爲15 倍，考慮工程機械行業的高景氣度，公司深耕工程機械行業多年，業績和銷量的確定性較強，估值修復可期，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
四、風險提示：
國內宏觀經濟波動，市場份額提升不及預期，原材料價格波動影響盈利能力。
