内资覆铜板产能规模排名前列，受益于FR-4 覆铜板涨价，首次覆盖给予“买入”评级
公司以FR-4 覆铜板产品为主，年产量超3800 万张，在内资覆铜板厂商中排名前三。我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为38.0/71.1/88.8 亿元，归母净利润分别为2.3/11.9/11.6 亿元，EPS 为0.32/1.63/1.59 元，当前股价对应2020-2022 年PE 为34.3/6.7/6.9 倍，PB 为2.8/2.0/1.5 倍。覆铜板行业步入景气周期，上游原材料与下游需求共同推动FR-4 覆铜板价格超越历史高点，公司以中小客户群为主、议价能力强，有望充分受益于覆铜板提价带来的盈利弹性，中长期看好公司向上游垂直整合玻纤布生产，实现成本下行。首次覆盖，给予“买入”评级。
FR-4 覆铜板进行新一轮提价周期，公司受益于FR-4 提价弹性覆铜板业务是公司收入及毛利的主要构成，公司营业收入与归母净利润随覆铜板产品价格变动呈现明显的周期性。2020Q4 以来，PCB 景气度旺盛叠加原材料价格上涨推动覆铜板进入新一轮涨价周期。本轮三大原材料普涨奠定FR-4 成本高于2017 年，FR-4 产品定价亦有望超越上一轮。公司以小客户为主的商业模式，在覆铜板提价周期中相比于同行有更强的议价能力。公司以国内中小客户为主，2019 年前五大客户集中度仅为4.8%，低于可比公司。随着覆铜板提价持续，公司单季度毛利率与净利率环比将持续提升。
开启垂直一体化产能整合，宁国项目提升产品层次公司逐步向上游垂直整合，扩张电子玻纤布产能。2014-2016 年公司合计扩产电子级玻纤布产能，本轮玻纤因需求回暖推动价格上升，公司通过垂直整合，有望实现盈利提升。公司进入产品升级周期，投资高等级覆铜板项目，预计宁国项目达产后将新增年产3000 万张高等级覆铜板的生产能力，实现年销售额30 亿元。
风险提示：原材料成本加速上升导致公司毛利率下降；公司产品结构改善不及预期；下游PCB 景气度下降导致公司覆铜板产品价格下滑；覆铜板行业竞争加剧。
內資覆銅板產能規模排名前列，受益於FR-4 覆銅板漲價，首次覆蓋給予“買入”評級
公司以FR-4 覆銅板產品爲主，年產量超3800 萬張，在內資覆銅板廠商中排名前三。我們預計公司2020-2022 年營業收入分別爲38.0/71.1/88.8 億元，歸母淨利潤分別爲2.3/11.9/11.6 億元，EPS 爲0.32/1.63/1.59 元，當前股價對應2020-2022 年PE 爲34.3/6.7/6.9 倍，PB 爲2.8/2.0/1.5 倍。覆銅板行業步入景氣週期，上游原材料與下游需求共同推動FR-4 覆銅板價格超越歷史高點，公司以中小客戶羣爲主、議價能力強，有望充分受益於覆銅板提價帶來的盈利彈性，中長期看好公司向上遊垂直整合玻纖布生產，實現成本下行。首次覆蓋，給予“買入”評級。
FR-4 覆銅板進行新一輪提價週期，公司受益於FR-4 提價彈性覆銅板業務是公司收入及毛利的主要構成，公司營業收入與歸母淨利潤隨覆銅板產品價格變動呈現明顯的週期性。2020Q4 以來，PCB 景氣度旺盛疊加原材料價格上漲推動覆銅板進入新一輪漲價週期。本輪三大原材料普漲奠定FR-4 成本高於2017 年，FR-4 產品定價亦有望超越上一輪。公司以小客戶爲主的商業模式，在覆銅板提價週期中相比於同行有更強的議價能力。公司以國內中小客戶爲主，2019 年前五大客戶集中度僅爲4.8%，低於可比公司。隨着覆銅板提價持續，公司單季度毛利率與淨利率環比將持續提升。
開啓垂直一體化產能整合，寧國項目提升產品層次公司逐步向上游垂直整合，擴張電子玻纖布產能。2014-2016 年公司合計擴產電子級玻纖布產能，本輪玻纖因需求回暖推動價格上升，公司通過垂直整合，有望實現盈利提升。公司進入產品升級週期，投資高等級覆銅板項目，預計寧國項目達產後將新增年產3000 萬張高等級覆銅板的生產能力，實現年銷售額30 億元。
風險提示：原材料成本加速上升導致公司毛利率下降；公司產品結構改善不及預期；下游PCB 景氣度下降導致公司覆銅板產品價格下滑；覆銅板行業競爭加劇。
