报告导读
华孚作为色纺纱龙头当前时点主业复苏趋势明确；同时公司领先行业迈出了工业互联网在纺织行业落地的第一步。
投资要点
纱线行业：需求稳定集中度提升，棉价具备支持利好纺纱企业从终端需求看，预计我国服装消费依旧会平稳提升。在经历疫情短暂扰动后，我们看到20H2 开始我国服装消费逐步恢复中低个位数的正常增长状态，我们预期终端需求的稳定也会带动棉纱行业需求平稳增长。
行业集中度提升将会成为长期趋势。（1）龙头企业凭借资金和管理优势在东南亚快速扩张，充分利用东南亚成本/关税/税收等多方面优势。（2）行业目前对原料和生产技术创新要求不断提升，龙头企业多年积累的优势以及规模优势下不断的研发费用投入，让其有望持续在产品和生产技术上拉开差距。我们认为纺纱行业在未来有望像家电行业一样出现寡头垄断的局面。
棉价方面，我们认为当前棉价在需求复苏、全球供给收缩的情况下具备较强支撑。因此纺纱龙头有望受益过去半年的低价库存棉在21 年获得较强业绩弹性。
华孚主业优势稳固：资源、技术、客户资源均领先行业作为全球色纺纱龙头企业，我们认为华孚在资源禀赋、技术实力和客户资源上均有着领先行业的优势。（1）资源禀赋：公司在新疆通过与新棉集团的合作，在棉花上游掌控资源；（2）技术实力：华孚在纺纱工艺、专利数量、产品创新、环保水准、管理水准以及与外部科研机构的合作上均优势明显，；（3）客户资源：
受惠于色纺纱在色彩上的优势，华孚在流行趋势上具备话语权，与品牌客户合作更加紧密，华孚已和1000 余家海外头部品牌合作。
面向未来：迈出工业互联网在纺织行业落地第一步华孚作为纺纱行业龙头主动求变，于20H2 开始在新疆阿克苏搭建行业首个应用于纺织行业的工业互联网平台，希望用数据化的方式全面提升公司本身乃至全行业的运营效率。（1）目前技术落地：在IOT 环节，华孚依靠工业网关采集纺纱机器数据，同时依靠自研的MES 系统对生产管理、产量、设备状态、设备参数等方面进行全面数据分析。
（2）试点工厂效率提升明显：全面实时的数据分析，让纺纱厂原先人工为主，依靠经验、被动、滞后的管理模式，以及分散、无序的数据分析体系均将得到明显改善，工厂得以更科学地进行工人及订单调度、机器状况监测、以及故障报修。从目前新疆15 万锭试点工厂看，系统上线半年后工厂产量提升近10%，我们预估利润率提升达到2pct，营业利润额提升有望超过30%。
（3）远期希望进行产业整合行业产能整合：面对纺纱行业大市场、集中度低的特点，华孚希望在自身系统跑出高效率之后，通过向中小工厂输出系统的方式，一方面提升行业整体生产效率，另一方面进行供应链的轻资产扩张。中小工厂在生产流程被线上系统监控后，华孚可以将自己接到的订单向中小工厂分派，逐步形成云工厂搭建工业互联网平台。按照行业1.5 万亿规模假设，若华孚整合其中10%的产能，其系统提升效率带来的额外单年利润有望达到30 亿，这将成为华孚未来增长的长期发展方向。
主业复苏明确+工业互联网打开长期空间，当前估值具备安全边际（1）公司主业复苏明确，棉价带来21 年业绩弹性：在下游客户需求恢复的同事，目前公司账上15 万吨左右的棉花库存有望为公司带来每吨2000-3000 元左右的业绩弹性；（2）工业互联网打开长期空间：公司正在努力开拓的工业互联网平台项目，将会是未来纺织服装全行业升级的必经之路，这为公司的长期增长打开了新天花板。
我们预计公司20/21/22 年归母净利-3.73/4.65/5.27 亿元，对应21/22 年估值15.9X/14.0X。同时，公司账面拥有超过8000 亩土地，估值垫充足。
我们认为，公司目前正处于主业短期拐点明确、长期受益集中度提升的大周期下；同时我们认可公司对产业长期整合的动作，在当前估值仍旧合理，公司价值垫充足的情况下，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复导致终端消费不及预期；数据化改革进程低于预期
報告導讀
華孚作為色紡紗龍頭當前時點主業復甦趨勢明確；同時公司領先行業邁出了工業互聯網在紡織行業落地的第一步。
投資要點
紗線行業：需求穩定集中度提升，棉價具備支持利好紡紗企業從終端需求看，預計我國服裝消費依舊會平穩提升。在經歷疫情短暫擾動後，我們看到20H2 開始我國服裝消費逐步恢復中低個位數的正常增長狀態，我們預期終端需求的穩定也會帶動棉紗行業需求平穩增長。
行業集中度提升將會成為長期趨勢。（1）龍頭企業憑藉資金和管理優勢在東南亞快速擴張，充分利用東南亞成本/關税/税收等多方面優勢。（2）行業目前對原料和生產技術創新要求不斷提升，龍頭企業多年積累的優勢以及規模優勢下不斷的研發費用投入，讓其有望持續在產品和生產技術上拉開差距。我們認為紡紗行業在未來有望像家電行業一樣出現寡頭壟斷的局面。
棉價方面，我們認為當前棉價在需求復甦、全球供給收縮的情況下具備較強支撐。因此紡紗龍頭有望受益過去半年的低價庫存棉在21 年獲得較強業績彈性。
華孚主業優勢穩固：資源、技術、客户資源均領先行業作為全球色紡紗龍頭企業，我們認為華孚在資源稟賦、技術實力和客户資源上均有着領先行業的優勢。（1）資源稟賦：公司在新疆通過與新棉集團的合作，在棉花上游掌控資源；（2）技術實力：華孚在紡紗工藝、專利數量、產品創新、環保水準、管理水準以及與外部科研機構的合作上均優勢明顯，；（3）客户資源：
受惠於色紡紗在色彩上的優勢，華孚在流行趨勢上具備話語權，與品牌客户合作更加緊密，華孚已和1000 餘家海外頭部品牌合作。
面向未來：邁出工業互聯網在紡織行業落地第一步華孚作為紡紗行業龍頭主動求變，於20H2 開始在新疆阿克蘇搭建行業首個應用於紡織行業的工業互聯網平台，希望用數據化的方式全面提升公司本身乃至全行業的運營效率。（1）目前技術落地：在IOT 環節，華孚依靠工業網關採集紡紗機器數據，同時依靠自研的MES 系統對生產管理、產量、設備狀態、設備參數等方面進行全面數據分析。
（2）試點工廠效率提升明顯：全面實時的數據分析，讓紡紗廠原先人工為主，依靠經驗、被動、滯後的管理模式，以及分散、無序的數據分析體系均將得到明顯改善，工廠得以更科學地進行工人及訂單調度、機器狀況監測、以及故障報修。從目前新疆15 萬錠試點工廠看，系統上線半年後工廠產量提升近10%，我們預估利潤率提升達到2pct，營業利潤額提升有望超過30%。
（3）遠期希望進行產業整合行業產能整合：面對紡紗行業大市場、集中度低的特點，華孚希望在自身系統跑出高效率之後，通過向中小工廠輸出系統的方式，一方面提升行業整體生產效率，另一方面進行供應鏈的輕資產擴張。中小工廠在生產流程被線上系統監控後，華孚可以將自己接到的訂單向中小工廠分派，逐步形成雲工廠搭建工業互聯網平台。按照行業1.5 萬億規模假設，若華孚整合其中10%的產能，其系統提升效率帶來的額外單年利潤有望達到30 億，這將成為華孚未來增長的長期發展方向。
主業復甦明確+工業互聯網打開長期空間，當前估值具備安全邊際（1）公司主業復甦明確，棉價帶來21 年業績彈性：在下游客户需求恢復的同事，目前公司賬上15 萬噸左右的棉花庫存有望為公司帶來每噸2000-3000 元左右的業績彈性；（2）工業互聯網打開長期空間：公司正在努力開拓的工業互聯網平台項目，將會是未來紡織服裝全行業升級的必經之路，這為公司的長期增長打開了新天花板。
我們預計公司20/21/22 年歸母淨利-3.73/4.65/5.27 億元，對應21/22 年估值15.9X/14.0X。同時，公司賬面擁有超過8000 畝土地，估值墊充足。
我們認為，公司目前正處於主業短期拐點明確、長期受益集中度提升的大週期下；同時我們認可公司對產業長期整合的動作，在當前估值仍舊合理，公司價值墊充足的情況下，維持“買入”評級。
風險提示：疫情反覆導致終端消費不及預期；數據化改革進程低於預期
