投资要点
事件
3 月20 日,公司公告2020 年年报。2020 年,公司实现营收20.94 亿元(同比-4.16%),归母净利润11.80 亿元(同比-4.45%),扣非归母净利润10.57 亿元(同比-5.44%);公司拟派发现金股利9.85 亿元,股利支付率达83.47%。
2020 年业绩略降4.45%,日用香精快速增长
1)2020 年公司营收同比略降4.16%,主营产品食用香精/食品配料受下游需求波动影响,同比-3.46%/-28.72%,营收19.11/0.70 亿元(占比91.24%/3.32%);日用香精快速增长,营收0.95 亿元(占比4.52%),同比+20.23%,主要贡献来源于新品销售增加(抗疫需求下推出消毒杀菌类产品、跨界开拓环境香氛新市场等)、华北市场新客户开拓等。
2)2020Q4,公司实现营收6.52 亿元(同比-5.26%),归母净利润3.60 亿元(同比-10.44%),扣非归母净利润3.34 亿元(同比-10.02%);公司归母净利润增速较收入增速低的原因主要为Q4 销售费用率+2.39pct(至8.61%,减利约0.16 亿元)。
公司HNB 香精产品已在海外试产,储备技术蓄势待发1)公司HNB 技术有望打开2-5 倍成长空间,并探索雾化烟香精业务:公司目前已开发适用于HNB 烟草制品的香精产品,形成了相关样品库和数据库,据我们测算,HNB 新型烟草制品对香精的使用量约是传统烟草的6-10 倍,若未来HNB 烟草制品国内渗透率达到25%-50%(据国家烟草局,19 年日本HNB 烟草制品渗透率约23%),公司作为国内烟用香精龙头受益最显著;目前公司HNB 香精产品已在海外进行试产,若国内HNB烟草制品获得许可,公司有望打开2-5 倍成长空间。同时,公司开始逐步布局国内雾化电子烟领域,2020 年新增雾化电子烟客户悦刻RELX、柚子YOOZ、MYLE 等,雾化电子烟油产品实现初步销售,未来有望带来业绩增量。
2)规划年产能约3.3 万吨支撑成长:公司目前运营年产能1.56 万吨,其中食用香精/食品配料/日用香精年产能1.27/0.19/0.10 万吨;未来规划年产能约3.3 万吨(食品配料2.23万吨、食品用香精0.77 万吨、特医食品0.3 万吨),公司持续深耕食用香精业务,大力发展食品配料及特医食品业务。
品牌势能强大,研发持续高投入
1)核心技术团队实力雄厚,研发持续高投入:公司实控人朱林瑶女士深耕香精香料行业30 余年,目前公司拥有业内一流的调香师队伍(专业调香师89 名,其中副高级以上资深调香师49 名)、研发技术人员211 名,能够及时满足客户对于香精产品的各类需求;公司拥有国家认定企业技术中心、实现销售的香精配方总数上万个、169 项专利(116 项发明专利、53 项实用新型专利),奠定公司的行业影响力;公司2020 年研发费用1.54 亿元,占比7.33%,持续高投入。
2)品牌力积累24 年,拥有丰富的客户资源:公司深耕香精行业24 年,拥有天宏、华宝、孔雀等品牌,知名客户包括中国烟草总公司、百事、双汇、洽洽、盐津铺子、百草味等。同时公司与烟草客户成立合资公司,深度绑定大客户。
3)高分红率和高股息率具有吸引力:受益于稳固的市场地位,公司分红率可观(18/19/20年股利支付率达到210%/99%/83%),高股息率具有吸引力(按3 月19 日收盘价,股息率达3.54%),超过十年国债收益率3.24%的水平,提供良好的中长期回报。
投资建议
公司是中国香精行业龙头,品牌势能强大,HNB 技术有望打开公司2-5 倍成长空间,研发持续高投入,储备技术蓄势待发。预计公司2021-2023 年归母净利润12.28/12.81/13.44亿元,增速为4.07%/4.31%/4.92%,对应3 月19 日估值为22.66/21.73/20.71 倍(市值278亿元)。
风险提示
分红政策重大调整风险;HNB 许可政策落地进度风险;核心技术和配方失密的风险
投資要點
事件
3 月20 日,公司公告2020 年年報。2020 年,公司實現營收20.94 億元(同比-4.16%),歸母淨利潤11.80 億元(同比-4.45%),扣非歸母淨利潤10.57 億元(同比-5.44%);公司擬派發現金股利9.85 億元,股利支付率達83.47%。
2020 年業績略降4.45%,日用香精快速增長
1)2020 年公司營收同比略降4.16%,主營產品食用香精/食品配料受下游需求波動影響,同比-3.46%/-28.72%,營收19.11/0.70 億元(佔比91.24%/3.32%);日用香精快速增長,營收0.95 億元(佔比4.52%),同比+20.23%,主要貢獻來源於新品銷售增加(抗疫需求下推出消毒殺菌類產品、跨界開拓環境香氛新市場等)、華北市場新客戶開拓等。
2)2020Q4,公司實現營收6.52 億元(同比-5.26%),歸母淨利潤3.60 億元(同比-10.44%),扣非歸母淨利潤3.34 億元(同比-10.02%);公司歸母淨利潤增速較收入增速低的原因主要爲Q4 銷售費用率+2.39pct(至8.61%,減利約0.16 億元)。
公司HNB 香精產品已在海外試產,儲備技術蓄勢待發1)公司HNB 技術有望打開2-5 倍成長空間,並探索霧化煙香精業務:公司目前已開發適用於HNB 菸草製品的香精產品,形成了相關樣品庫和數據庫,據我們測算,HNB 新型菸草製品對香精的使用量約是傳統菸草的6-10 倍,若未來HNB 菸草製品國內滲透率達到25%-50%(據國家菸草局,19 年日本HNB 菸草製品滲透率約23%),公司作爲國內煙用香精龍頭受益最顯著;目前公司HNB 香精產品已在海外進行試產,若國內HNB菸草製品獲得許可,公司有望打開2-5 倍成長空間。同時,公司開始逐步佈局國內霧化電子煙領域,2020 年新增霧化電子煙客戶悅刻RELX、柚子YOOZ、MYLE 等,霧化電子煙油產品實現初步銷售,未來有望帶來業績增量。
2)規劃年產能約3.3 萬噸支撐成長:公司目前運營年產能1.56 萬噸,其中食用香精/食品配料/日用香精年產能1.27/0.19/0.10 萬噸;未來規劃年產能約3.3 萬噸(食品配料2.23萬噸、食品用香精0.77 萬噸、特醫食品0.3 萬噸),公司持續深耕食用香精業務,大力發展食品配料及特醫食品業務。
品牌勢能強大,研發持續高投入
1)核心技術團隊實力雄厚,研發持續高投入:公司實控人朱林瑤女士深耕香精香料行業30 餘年,目前公司擁有業內一流的調香師隊伍(專業調香師89 名,其中副高級以上資深調香師49 名)、研發技術人員211 名,能夠及時滿足客戶對於香精產品的各類需求;公司擁有國家認定企業技術中心、實現銷售的香精配方總數上萬個、169 項專利(116 項發明專利、53 項實用新型專利),奠定公司的行業影響力;公司2020 年研發費用1.54 億元,佔比7.33%,持續高投入。
2)品牌力積累24 年,擁有豐富的客戶資源:公司深耕香精行業24 年,擁有天宏、華寶、孔雀等品牌,知名客戶包括中國菸草總公司、百事、雙匯、洽洽、鹽津鋪子、百草味等。同時公司與菸草客戶成立合資公司,深度綁定大客戶。
3)高分紅率和高股息率具有吸引力:受益於穩固的市場地位,公司分紅率可觀(18/19/20年股利支付率達到210%/99%/83%),高股息率具有吸引力(按3 月19 日收盤價,股息率達3.54%),超過十年國債收益率3.24%的水平,提供良好的中長期回報。
投資建議
公司是中國香精行業龍頭,品牌勢能強大,HNB 技術有望打開公司2-5 倍成長空間,研發持續高投入,儲備技術蓄勢待發。預計公司2021-2023 年歸母淨利潤12.28/12.81/13.44億元,增速爲4.07%/4.31%/4.92%,對應3 月19 日估值爲22.66/21.73/20.71 倍(市值278億元)。
風險提示
分紅政策重大調整風險;HNB 許可政策落地進度風險;核心技術和配方失密的風險