投资要点
事件
3 月20 日，公司公告2020 年年报。2020 年，公司实现营收20.94 亿元（同比-4.16%），归母净利润11.80 亿元（同比-4.45%），扣非归母净利润10.57 亿元（同比-5.44%）；公司拟派发现金股利9.85 亿元，股利支付率达83.47%。
2020 年业绩略降4.45%，日用香精快速增长
1）2020 年公司营收同比略降4.16%，主营产品食用香精/食品配料受下游需求波动影响，同比-3.46%/-28.72%，营收19.11/0.70 亿元（占比91.24%/3.32%）；日用香精快速增长，营收0.95 亿元（占比4.52%），同比+20.23%，主要贡献来源于新品销售增加（抗疫需求下推出消毒杀菌类产品、跨界开拓环境香氛新市场等）、华北市场新客户开拓等。
2）2020Q4，公司实现营收6.52 亿元（同比-5.26%），归母净利润3.60 亿元（同比-10.44%），扣非归母净利润3.34 亿元（同比-10.02%）；公司归母净利润增速较收入增速低的原因主要为Q4 销售费用率+2.39pct（至8.61%，减利约0.16 亿元）。
公司HNB 香精产品已在海外试产，储备技术蓄势待发1）公司HNB 技术有望打开2-5 倍成长空间，并探索雾化烟香精业务：公司目前已开发适用于HNB 烟草制品的香精产品，形成了相关样品库和数据库，据我们测算，HNB 新型烟草制品对香精的使用量约是传统烟草的6-10 倍，若未来HNB 烟草制品国内渗透率达到25%-50%（据国家烟草局，19 年日本HNB 烟草制品渗透率约23%），公司作为国内烟用香精龙头受益最显著；目前公司HNB 香精产品已在海外进行试产，若国内HNB烟草制品获得许可，公司有望打开2-5 倍成长空间。同时，公司开始逐步布局国内雾化电子烟领域，2020 年新增雾化电子烟客户悦刻RELX、柚子YOOZ、MYLE 等，雾化电子烟油产品实现初步销售，未来有望带来业绩增量。
2）规划年产能约3.3 万吨支撑成长：公司目前运营年产能1.56 万吨，其中食用香精/食品配料/日用香精年产能1.27/0.19/0.10 万吨；未来规划年产能约3.3 万吨（食品配料2.23万吨、食品用香精0.77 万吨、特医食品0.3 万吨），公司持续深耕食用香精业务，大力发展食品配料及特医食品业务。
品牌势能强大，研发持续高投入
1）核心技术团队实力雄厚，研发持续高投入：公司实控人朱林瑶女士深耕香精香料行业30 余年，目前公司拥有业内一流的调香师队伍（专业调香师89 名，其中副高级以上资深调香师49 名）、研发技术人员211 名，能够及时满足客户对于香精产品的各类需求；公司拥有国家认定企业技术中心、实现销售的香精配方总数上万个、169 项专利（116 项发明专利、53 项实用新型专利），奠定公司的行业影响力；公司2020 年研发费用1.54 亿元，占比7.33%，持续高投入。
2）品牌力积累24 年，拥有丰富的客户资源：公司深耕香精行业24 年，拥有天宏、华宝、孔雀等品牌，知名客户包括中国烟草总公司、百事、双汇、洽洽、盐津铺子、百草味等。同时公司与烟草客户成立合资公司，深度绑定大客户。
3）高分红率和高股息率具有吸引力：受益于稳固的市场地位，公司分红率可观（18/19/20年股利支付率达到210%/99%/83%），高股息率具有吸引力（按3 月19 日收盘价，股息率达3.54%），超过十年国债收益率3.24%的水平，提供良好的中长期回报。
投资建议
公司是中国香精行业龙头，品牌势能强大，HNB 技术有望打开公司2-5 倍成长空间，研发持续高投入，储备技术蓄势待发。预计公司2021-2023 年归母净利润12.28/12.81/13.44亿元，增速为4.07%/4.31%/4.92%，对应3 月19 日估值为22.66/21.73/20.71 倍（市值278亿元）。
风险提示
分红政策重大调整风险；HNB 许可政策落地进度风险；核心技术和配方失密的风险
投資要點
事件
3 月20 日，公司公告2020 年年報。2020 年，公司實現營收20.94 億元（同比-4.16%），歸母淨利潤11.80 億元（同比-4.45%），扣非歸母淨利潤10.57 億元（同比-5.44%）；公司擬派發現金股利9.85 億元，股利支付率達83.47%。
2020 年業績略降4.45%，日用香精快速增長
1）2020 年公司營收同比略降4.16%，主營產品食用香精/食品配料受下游需求波動影響，同比-3.46%/-28.72%，營收19.11/0.70 億元（佔比91.24%/3.32%）；日用香精快速增長，營收0.95 億元（佔比4.52%），同比+20.23%，主要貢獻來源於新品銷售增加（抗疫需求下推出消毒殺菌類產品、跨界開拓環境香氛新市場等）、華北市場新客戶開拓等。
2）2020Q4，公司實現營收6.52 億元（同比-5.26%），歸母淨利潤3.60 億元（同比-10.44%），扣非歸母淨利潤3.34 億元（同比-10.02%）；公司歸母淨利潤增速較收入增速低的原因主要爲Q4 銷售費用率+2.39pct（至8.61%，減利約0.16 億元）。
公司HNB 香精產品已在海外試產，儲備技術蓄勢待發1）公司HNB 技術有望打開2-5 倍成長空間，並探索霧化煙香精業務：公司目前已開發適用於HNB 菸草製品的香精產品，形成了相關樣品庫和數據庫，據我們測算，HNB 新型菸草製品對香精的使用量約是傳統菸草的6-10 倍，若未來HNB 菸草製品國內滲透率達到25%-50%（據國家菸草局，19 年日本HNB 菸草製品滲透率約23%），公司作爲國內煙用香精龍頭受益最顯著；目前公司HNB 香精產品已在海外進行試產，若國內HNB菸草製品獲得許可，公司有望打開2-5 倍成長空間。同時，公司開始逐步佈局國內霧化電子煙領域，2020 年新增霧化電子煙客戶悅刻RELX、柚子YOOZ、MYLE 等，霧化電子煙油產品實現初步銷售，未來有望帶來業績增量。
2）規劃年產能約3.3 萬噸支撐成長：公司目前運營年產能1.56 萬噸，其中食用香精/食品配料/日用香精年產能1.27/0.19/0.10 萬噸；未來規劃年產能約3.3 萬噸（食品配料2.23萬噸、食品用香精0.77 萬噸、特醫食品0.3 萬噸），公司持續深耕食用香精業務，大力發展食品配料及特醫食品業務。
品牌勢能強大，研發持續高投入
1）核心技術團隊實力雄厚，研發持續高投入：公司實控人朱林瑤女士深耕香精香料行業30 餘年，目前公司擁有業內一流的調香師隊伍（專業調香師89 名，其中副高級以上資深調香師49 名）、研發技術人員211 名，能夠及時滿足客戶對於香精產品的各類需求；公司擁有國家認定企業技術中心、實現銷售的香精配方總數上萬個、169 項專利（116 項發明專利、53 項實用新型專利），奠定公司的行業影響力；公司2020 年研發費用1.54 億元，佔比7.33%，持續高投入。
2）品牌力積累24 年，擁有豐富的客戶資源：公司深耕香精行業24 年，擁有天宏、華寶、孔雀等品牌，知名客戶包括中國菸草總公司、百事、雙匯、洽洽、鹽津鋪子、百草味等。同時公司與菸草客戶成立合資公司，深度綁定大客戶。
3）高分紅率和高股息率具有吸引力：受益於穩固的市場地位，公司分紅率可觀（18/19/20年股利支付率達到210%/99%/83%），高股息率具有吸引力（按3 月19 日收盤價，股息率達3.54%），超過十年國債收益率3.24%的水平，提供良好的中長期回報。
投資建議
公司是中國香精行業龍頭，品牌勢能強大，HNB 技術有望打開公司2-5 倍成長空間，研發持續高投入，儲備技術蓄勢待發。預計公司2021-2023 年歸母淨利潤12.28/12.81/13.44億元，增速爲4.07%/4.31%/4.92%，對應3 月19 日估值爲22.66/21.73/20.71 倍（市值278億元）。
風險提示
分紅政策重大調整風險；HNB 許可政策落地進度風險；核心技術和配方失密的風險
