20 年业绩快速增长,维持“买入”评级
3 月18 日晚公司发布20 年年报,20 年实现营收51.1 亿元,YOY+6.66%,实现归母净利润9.65 亿元,YOY+25.49%,扣非归母净利润9.23 亿元,YOY+41.61%。公司20Q4 实现收入12.36 亿元,同比+6.62%,实现归母净利润1.44 亿元,同比-10.04%。利润增长主要受益于水泥熟料主业量价齐稳,同时成本费用管控见效。公司所在宁夏地区固投平稳增长,且蒙西错峰置换逐步实施,将有利于改善公司核心市场中长期供求格局,未来有望打破区域价格天花板,维持“买入”评级。
20 年销量小幅增长,核心区域增长明显
分区域看,公司20 年宁夏自治区内营收同比增长20.6%,明显高于自治区外的-4.4%,我们预计主要受益于价格同比上升,因错峰置换的执行使得区域供需格局有所改善,带动水泥价格好转。公司2020 年销售水泥和熟料1774.24 万吨,同比增长3.32%,其中水泥销售1456.13 万吨,同比增长1.79%。我们测算公司20 年水泥吨均价230 元,同比几乎持平,吨成本154元,同比上升6 元,主要因销售费用结转至成本所致,剔除后吨成本141元,同比下降7 元,主要因煤炭价格下降带动燃料成本下降,最终实现吨毛利76 元,同比下降6 元。截至上周五宁夏水泥价格360 元/吨,同比高30 元,我们认为20 年蒙西错峰置换方案的出台有助于降低低价电石渣水泥对宁夏及蒙西地区的冲击,区域水泥价格有望迎来修复。
费用率下降,资本结构持续优化,现金流进一步增长公司持续加强费用管控,20 年期间费用率同比下降8.7pct,其中销售/管理/财务费用率同比分别-7.8/-0.5/-0.4pct,销售费用率下降主要系运输费用调整至营业成本,同时公司加强内部管理,管理费用进一步改善,财务费用率下降主要系有息负债减少,我们测算公司20 年末有息负债4.3 亿元,同比下降12.2%。公司20 年末资产负债率19.36%,同比下降2.3pct,连续六年实现下降。全年经营性现金流净流入10.9 亿元,同比增长10.31%,现金流进一步增长。
宁夏水泥龙头,有望受益于区域供需格局改善
公司系宁夏地区水泥龙头,区域市占率达37%,随着蒙西错峰置换效果逐渐显现,我们认为区域水泥价格天花板有望打破,同时公司持续推进降本增效,带动盈利能力提升。因20 年量价增长不及预期,我们调整公司21-22年归母净利润至11.3/13.3 亿元(前值12.2/12.1 亿元),并新增23 年归母净利润预测14.7 亿元,参考可比公司估值,给予公司21 年8 倍目标PE,对应目标价18.96 元 ,维持“买入”评级。
风险提示:区域供给格局恶化、错峰置换执行不及预期、下游需求增长不及预期。
20 年業績快速增長,維持“買入”評級
3 月18 日晚公司發佈20 年年報,20 年實現營收51.1 億元,YOY+6.66%,實現歸母淨利潤9.65 億元,YOY+25.49%,扣非歸母淨利潤9.23 億元,YOY+41.61%。公司20Q4 實現收入12.36 億元,同比+6.62%,實現歸母淨利潤1.44 億元,同比-10.04%。利潤增長主要受益於水泥熟料主業量價齊穩,同時成本費用管控見效。公司所在寧夏地區固投平穩增長,且蒙西錯峯置換逐步實施,將有利於改善公司核心市場中長期供求格局,未來有望打破區域價格天花板,維持“買入”評級。
20 年銷量小幅增長,核心區域增長明顯
分區域看,公司20 年寧夏自治區內營收同比增長20.6%,明顯高於自治區外的-4.4%,我們預計主要受益於價格同比上升,因錯峯置換的執行使得區域供需格局有所改善,帶動水泥價格好轉。公司2020 年銷售水泥和熟料1774.24 萬噸,同比增長3.32%,其中水泥銷售1456.13 萬噸,同比增長1.79%。我們測算公司20 年水泥噸均價230 元,同比幾乎持平,噸成本154元,同比上升6 元,主要因銷售費用結轉至成本所致,剔除後噸成本141元,同比下降7 元,主要因煤炭價格下降帶動燃料成本下降,最終實現噸毛利76 元,同比下降6 元。截至上週五寧夏水泥價格360 元/噸,同比高30 元,我們認為20 年蒙西錯峯置換方案的出臺有助於降低低價電石渣水泥對寧夏及蒙西地區的衝擊,區域水泥價格有望迎來修復。
費用率下降,資本結構持續優化,現金流進一步增長公司持續加強費用管控,20 年期間費用率同比下降8.7pct,其中銷售/管理/財務費用率同比分別-7.8/-0.5/-0.4pct,銷售費用率下降主要系運輸費用調整至營業成本,同時公司加強內部管理,管理費用進一步改善,財務費用率下降主要繫有息負債減少,我們測算公司20 年末有息負債4.3 億元,同比下降12.2%。公司20 年末資產負債率19.36%,同比下降2.3pct,連續六年實現下降。全年經營性現金流淨流入10.9 億元,同比增長10.31%,現金流進一步增長。
寧夏水泥龍頭,有望受益於區域供需格局改善
公司系寧夏地區水泥龍頭,區域市佔率達37%,隨着蒙西錯峯置換效果逐漸顯現,我們認為區域水泥價格天花板有望打破,同時公司持續推進降本增效,帶動盈利能力提升。因20 年量價增長不及預期,我們調整公司21-22年歸母淨利潤至11.3/13.3 億元(前值12.2/12.1 億元),並新增23 年歸母淨利潤預測14.7 億元,參考可比公司估值,給予公司21 年8 倍目標PE,對應目標價18.96 元 ,維持“買入”評級。
風險提示:區域供給格局惡化、錯峯置換執行不及預期、下游需求增長不及預期。