投资要点：作为西北首家A 股上市银行，西安银行深耕当地。规模稳步增长，净息差优于城商行整体水平。通过加强综合化运营提升非息收入占比。对公贷款行业分布抗风险能力更强，信贷成本低于城商行整体水平，拨备充足。首次覆盖给予“优于大市”评级。
深耕西安，为西北首家A 股上市银行。西安银行成立于1997 年，2010 年更名为西安银行，2019 年3 月1 日于上交所上市。公司的实际控制人为西安市人民政府，与其一致行动人合计持有27.25%。控股陕西洛南阳光村镇银行（51%）和西安高陵阳光村镇银行（51%），并参股比亚迪汽车金融（20%）。
截至2020 年6 月30 日，西安银行下辖共180 个营业网点，西安共计145家。西安市内贷款占比约87%。管理层团队稳定，从业经验丰富，薪酬激励在上市城商行和西部银行中排名靠前。
2017-2019 年西安银行净息差优于城商行整体水平。2010 年以来总资产规模年复合增长率超过10%。每4-5 年，总资产规模上一个千亿的台阶。十四五规划下陕西省潜在经济增速为西安银行规模扩张奠定了宏观经济基础。贷款占比和个人贷款占比受消费贷驱动的提升，有助于让西安银行在贷款收益率方面保持优势。同时，西安银行致力于负债来源多元化，坚持以存款为主导，在当地拥有优质多元的客户资源。2017-2019 年净息差从1.9%上升到2.2%，超出了城商行的净息差水平。
非息占比上升，综合化运营。2010-2015 年西安银行非息收入占比逐年提升。
之后出现反复，2019 年达到17.89%。疫情过后已经看到消费的稳步复苏，我们认为非息收入占比继2020 年下半年回落之后将回升。非息收入中手续费净收入2Q20 占比53.08%。居间撮合业务余额高速增长。投行业务内涵不断丰富，2018 年加速转型，形成一揽子投行金融服务，其占比也由2008 年的18.83%稳步提升至2018 年的24.28%。同时不断完善信用产品体系，银行卡手续费2016-2018 年间增速超过40%。
信贷成本低于城商行整体水平，拨备充足。2007 年至今，西安银行不断优化对公贷款结构，贷款结构抗风险能力提高。前十大客户贷款占比不断下降，集中度风险下降。通过严格风控以及积极处置不良资产，西安银行不良率自2016 年后呈下降趋势并整体保持稳定。信贷成本2013 年至今持续低于城商行和上市银行整体水平，而拨备充足程度大幅提升。截至2020 年上半年，西安银行拨备覆盖率在上市城商行中排名第8。
盈利预测。我们预测2020-2022 年EPS 为0.62、0.72、0.84 元，归母净利润增速为3.03%、16.74%、15.89%。根据三阶段DDM 模型，得到合理价值为5.88 元。根据可比估值法，根据PB-ROE 模型给予公司2020E PB 估值为1 倍（可比公司为1.11 倍），对应合理价值为5.75 元。最终给予合理价值区间为5.75-5.88 元（对应2020 年PE 为9.3-9.5 倍，同业公司对应PE 为8.44 倍），给予“优于大市”评级。
风险提示：西安经济增速不及预期；资产质量大幅恶化；政策出现重大不利变化。
投資要點：作為西北首家A 股上市銀行，西安銀行深耕當地。規模穩步增長，淨息差優於城商行整體水平。通過加強綜合化運營提升非息收入佔比。對公貸款行業分佈抗風險能力更強，信貸成本低於城商行整體水平，撥備充足。首次覆蓋給予“優於大市”評級。
深耕西安，為西北首家A 股上市銀行。西安銀行成立於1997 年，2010 年更名為西安銀行，2019 年3 月1 日於上交所上市。公司的實際控制人為西安市人民政府，與其一致行動人合計持有27.25%。控股陝西洛南陽光村鎮銀行（51%）和西安高陵陽光村鎮銀行（51%），並參股比亞迪汽車金融（20%）。
截至2020 年6 月30 日，西安銀行下轄共180 個營業網點，西安共計145家。西安市內貸款佔比約87%。管理層團隊穩定，從業經驗豐富，薪酬激勵在上市城商行和西部銀行中排名靠前。
2017-2019 年西安銀行淨息差優於城商行整體水平。2010 年以來總資產規模年複合增長率超過10%。每4-5 年，總資產規模上一個千億的台階。十四五規劃下陝西省潛在經濟增速為西安銀行規模擴張奠定了宏觀經濟基礎。貸款佔比和個人貸款佔比受消費貸驅動的提升，有助於讓西安銀行在貸款收益率方面保持優勢。同時，西安銀行致力於負債來源多元化，堅持以存款為主導，在當地擁有優質多元的客户資源。2017-2019 年淨息差從1.9%上升到2.2%，超出了城商行的淨息差水平。
非息佔比上升，綜合化運營。2010-2015 年西安銀行非息收入佔比逐年提升。
之後出現反覆，2019 年達到17.89%。疫情過後已經看到消費的穩步復甦，我們認為非息收入佔比繼2020 年下半年回落之後將回升。非息收入中手續費淨收入2Q20 佔比53.08%。居間撮合業務餘額高速增長。投行業務內涵不斷豐富，2018 年加速轉型，形成一攬子投行金融服務，其佔比也由2008 年的18.83%穩步提升至2018 年的24.28%。同時不斷完善信用產品體系，銀行卡手續費2016-2018 年間增速超過40%。
信貸成本低於城商行整體水平，撥備充足。2007 年至今，西安銀行不斷優化對公貸款結構，貸款結構抗風險能力提高。前十大客户貸款佔比不斷下降，集中度風險下降。通過嚴格風控以及積極處置不良資產，西安銀行不良率自2016 年後呈下降趨勢並整體保持穩定。信貸成本2013 年至今持續低於城商行和上市銀行整體水平，而撥備充足程度大幅提升。截至2020 年上半年，西安銀行撥備覆蓋率在上市城商行中排名第8。
盈利預測。我們預測2020-2022 年EPS 為0.62、0.72、0.84 元，歸母淨利潤增速為3.03%、16.74%、15.89%。根據三階段DDM 模型，得到合理價值為5.88 元。根據可比估值法，根據PB-ROE 模型給予公司2020E PB 估值為1 倍（可比公司為1.11 倍），對應合理價值為5.75 元。最終給予合理價值區間為5.75-5.88 元（對應2020 年PE 為9.3-9.5 倍，同業公司對應PE 為8.44 倍），給予“優於大市”評級。
風險提示：西安經濟增速不及預期；資產質量大幅惡化；政策出現重大不利變化。
