事件：公司发布20 年年报，实现营收1.24 亿元（-35.25%），实现归母净利0.24 亿元（-60.01%）。公司发布20Q1 预告，营收3000 万元（+104.86%），净利润650~950 万元（扭亏，同比增加823.73~1123.73 万元）。
核心观点
受研制任务及交付计划向后调整影响，20 年营收业绩有所下滑。20 年公司营收下滑35%主要系总体单位研制任务及交付计划向后调整，以及受新冠疫情的影响相关企业延期复工复产，导致公司产品交付及验收向后延迟所致。由于销售规模的下降（固定成本和费用的占比相应提升）和产品结构的变化（批产军品减少，抗疫民品增加），报告期公司毛利率下降20.16pct 至39.87%，期间费用率提升14.82pct 至50.69%，导致全年净利润同比下降60%，降幅高于营收。我们认为造成20 年营收下滑的影响因素具有偶然性和突发性，伴随疫情的有效控制和滞后订单的交付，看好21 年表现。
前瞻性指标同比增长明显，在手订单充裕，21Q1 展现出较强增长态势。公司20 年底存货为0.70 亿元，较19 年，同比增长43.77%；预收款项和合同负债合计为1.16 亿元，同比增长28.59%。20 年下半年随着各方面不利影响的消退，公司陆续斩获大订单，目前仅披露金额就达到1.2 亿元。21 年开年公司就呈现出了较强的增长态势，不仅修复去年同期疫情影响导致的下滑，而且相比19Q1 也实现了3.08%到50.65%的业绩增长，实现开门红。
三大制导业务板块呈现高景气发展态势。1）随着高超声速巡航导弹从技术验证迈入实战化应用，以及多模复合制导、高性价比制导的需求牵引，红外制导的渗透率有望持续提升。报告期内公司配合总体单位研制的多个光学制导类产品陆续进入批量生产阶段。2）军用仿真作为现代战争的“超前智能较量”，服务于制导武器全生命周期，报告期公司直接与军方签订项目合同。
3）受到无人机快速发展影响，对高精度、低成本防空系统提出急迫需求，激光武器具有查打一体化、低成本、效率高的特点。报告期公司完成某平台动对动跟瞄打击试验，关键技术得到验证，21 年有望实现多平台业务拓展。
财务预测与投资建议
根据20 年年报及股权激励目标，调整公司21、22 年EPS 为0.89、1.68 元（原为0.99、1.98 元），新增23 年EPS 为2.63 元，参照可比公司21 年平均估值水平并给予25%的估值溢价，对应53 倍估值，目标价为47.17 元，维持买入评级。
风险提示：装备需求不及预期；光学测试毛利率波动；估值溢价风险
事件：公司發佈20 年年報，實現營收1.24 億元（-35.25%），實現歸母淨利0.24 億元（-60.01%）。公司發佈20Q1 預告，營收3000 萬元（+104.86%），淨利潤650~950 萬元（扭虧，同比增加823.73~1123.73 萬元）。
核心觀點
受研製任務及交付計劃向後調整影響，20 年營收業績有所下滑。20 年公司營收下滑35%主要系總體單位研製任務及交付計劃向後調整，以及受新冠疫情的影響相關企業延期復工復產，導致公司產品交付及驗收向後延遲所致。由於銷售規模的下降（固定成本和費用的佔比相應提升）和產品結構的變化（批產軍品減少，抗疫民品增加），報告期公司毛利率下降20.16pct 至39.87%，期間費用率提升14.82pct 至50.69%，導致全年淨利潤同比下降60%，降幅高於營收。我們認為造成20 年營收下滑的影響因素具有偶然性和突發性，伴隨疫情的有效控制和滯後訂單的交付，看好21 年表現。
前瞻性指標同比增長明顯，在手訂單充裕，21Q1 展現出較強增長態勢。公司20 年底存貨為0.70 億元，較19 年，同比增長43.77%；預收款項和合同負債合計為1.16 億元，同比增長28.59%。20 年下半年隨着各方面不利影響的消退，公司陸續斬獲大訂單，目前僅披露金額就達到1.2 億元。21 年開年公司就呈現出了較強的增長態勢，不僅修復去年同期疫情影響導致的下滑，而且相比19Q1 也實現了3.08%到50.65%的業績增長，實現開門紅。
三大制導業務板塊呈現高景氣發展態勢。1）隨着高超聲速巡航導彈從技術驗證邁入實戰化應用，以及多模複合制導、高性價比制導的需求牽引，紅外製導的滲透率有望持續提升。報告期內公司配合總體單位研製的多個光學制導類產品陸續進入批量生產階段。2）軍用仿真作為現代戰爭的“超前智能較量”，服務於制導武器全生命週期，報告期公司直接與軍方簽訂項目合同。
3）受到無人機快速發展影響，對高精度、低成本防空系統提出急迫需求，激光武器具有查打一體化、低成本、效率高的特點。報告期公司完成某平臺動對動跟瞄打擊試驗，關鍵技術得到驗證，21 年有望實現多平臺業務拓展。
財務預測與投資建議
根據20 年年報及股權激勵目標，調整公司21、22 年EPS 為0.89、1.68 元（原為0.99、1.98 元），新增23 年EPS 為2.63 元，參照可比公司21 年平均估值水平並給予25%的估值溢價，對應53 倍估值，目標價為47.17 元，維持買入評級。
風險提示：裝備需求不及預期；光學測試毛利率波動；估值溢價風險
