2020 年下半年恢复超预期:公司全年实现收入13.15 亿港元,同比下跌8.2%,公司拥有人应占净利润5.42 亿元,同比减少2.5%,其中下半年实现收入7.48 亿元,同比增长22.58%,业绩恢复势头强劲。全年收入下跌主要由于新冠疫情持续爆发,香港本土和海外市场的收入大受影响。公司全年毛利率上升1.7pp 至72.4%,主要由于灵芝孢子粉等高毛利产品占比升高;销售费用率由13.9%下降至12.8%,系零售终端数目减少及部分租赁物业获租金减免等因素所致;关联方应收账款涨幅较大,系二、三季度大陆地区对灵芝孢子粉等提升免疫力产品的购买需求增加,关联方回款缓慢导致。
香港地区随着疫苗普及和关口开放今年有望迎来高增长:香港地区受到疫情管控和陆客断崖式下跌双面影响,2020 全年收入4.46 亿港元,同比下跌30.9%,其中同店收入下跌53.8%。香港零售终端减少1 家至22 家。我们预计今年随着香港地区疫苗接种逐渐普及,再加上下半年香港关口开放的预期,香港地区业务有望得到显着恢复。
下半年中国市场增长强劲,海外平稳恢复:全球疫情爆发,同仁堂作为中药老字号,为世界疫情防控提供中医药方案,疫情用药产品例如感冒冲剂、板蓝根、藿香正气水等十几个大的品类在加拿大等地销售增长较快,进一步提升海外市场对中药和同仁堂品牌的认可度。美国地区受疫情影响严重,业绩下滑显着,拖累海外整体收入水平,海外整体与去年同期基本持平。中国市场增长亮眼,全年收入4.31 亿港元,通比上升41.9%,增长主要来自疫情期间,提高免疫力的产品受到市场欢迎,其中灵芝孢子粉在二、三季度达到销售高峰。考虑到中国市场疫情已基本受控,但2020 年基数较高,预计2021 年的业绩增长将较为平稳。
调整目标价至14.80 港元,买入评级:随着全球新冠病毒疫情逐渐得到控制,公司2021 年业绩或将持续恢复,调整目标价至14.8 港元,对应2021 年预测EPS 的18 倍;估值扣除净现金,对应2020 年的19 倍,较现价有34.3%的上升空间,维持买入评级。
2020 年下半年恢復超預期:公司全年實現收入13.15 億港元,同比下跌8.2%,公司擁有人應占淨利潤5.42 億元,同比減少2.5%,其中下半年實現收入7.48 億元,同比增長22.58%,業績恢復勢頭強勁。全年收入下跌主要由於新冠疫情持續爆發,香港本土和海外市場的收入大受影響。公司全年毛利率上升1.7pp 至72.4%,主要由於靈芝孢子粉等高毛利產品佔比升高;銷售費用率由13.9%下降至12.8%,系零售終端數目減少及部分租賃物業獲租金減免等因素所致;關聯方應收賬款漲幅較大,系二、三季度大陸地區對靈芝孢子粉等提升免疫力產品的購買需求增加,關聯方回款緩慢導致。
香港地區隨着疫苗普及和關口開放今年有望迎來高增長:香港地區受到疫情管控和陸客斷崖式下跌雙面影響,2020 全年收入4.46 億港元,同比下跌30.9%,其中同店收入下跌53.8%。香港零售終端減少1 家至22 家。我們預計今年隨着香港地區疫苗接種逐漸普及,再加上下半年香港關口開放的預期,香港地區業務有望得到顯着恢復。
下半年中國市場增長強勁,海外平穩恢復:全球疫情爆發,同仁堂作爲中藥老字號,爲世界疫情防控提供中醫藥方案,疫情用藥產品例如感冒沖劑、板藍根、藿香正氣水等十幾個大的品類在加拿大等地銷售增長較快,進一步提升海外市場對中藥和同仁堂品牌的認可度。美國地區受疫情影響嚴重,業績下滑顯着,拖累海外整體收入水平,海外整體與去年同期基本持平。中國市場增長亮眼,全年收入4.31 億港元,通比上升41.9%,增長主要來自疫情期間,提高免疫力的產品受到市場歡迎,其中靈芝孢子粉在二、三季度達到銷售高峰。考慮到中國市場疫情已基本受控,但2020 年基數較高,預計2021 年的業績增長將較爲平穩。
調整目標價至14.80 港元,買入評級:隨着全球新冠病毒疫情逐漸得到控制,公司2021 年業績或將持續恢復,調整目標價至14.8 港元,對應2021 年預測EPS 的18 倍;估值扣除淨現金,對應2020 年的19 倍,較現價有34.3%的上升空間,維持買入評級。