2020 年上半年业绩符合业绩快报
超盈国际控股发布2020 上半年业绩：收入14.07 亿港元，同比下降12%；归母净利润8500 万港元，同比下降29%，符合此前发布的业绩快报。
产能方面，弹性织物面料、弹性织带和蕾丝的设计产能分别为2.165 亿米、18.725 亿米和 4,500 万米，分别同比增长9.5%，2.3%和13.4%。
尽管产能出现扩张，但品牌方与OEM 企业对疫情的判断不一致导致公司产能利用率暂时受限。由于疫情在第一季度主要出现在亚太地区，国际服装品牌最初低估了疫情对需求的影响，而中国工厂产能尚未完全恢复。因此补货订单被重新分配给了位于斯里兰卡的工厂。此后经济停摆蔓延全球，导致其他地区的工厂在3 月份到4 月份停产、订单减少。
疫情期间，品牌客户砍单导致OEM 企业出货量下降。从产品类型来看，弹性织物面料、弹性织带和蕾丝的销售同比分别下降了26.7% 、28.1% 和1.6%；而运动装弹性织物面料在疫情间实现了13.6% 的收入增长，贡献了公司总销售额的45% 。从品牌方面来看，优衣库(Uniqlo)、 L Brands、 Lululemon、 GAP 和 Under Armour是超盈国际控股的前五大客户，其中L Brands 正面临财务困境和重组，其它品牌的订单金额基本持平或出现正增长。
销售下降、新增应收帐款拨备和产能扩张成本等因素共同导致公司净利润下滑。毛利率基本持平，经营性现金流同比增长62%。
发展趋势
6 月至8 月回升势头强劲。客户的财务状况各不相同。尽管订单出货推迟，服装制造商通常并未陷入困境。但一些品牌（特别是自有品牌）已经申请破产，但超盈国际控股与其相关的业务敞口较为有限，而且并不存在直接关联，受美国破产法第11 章保护。
其它客户方面，公司面向优衣库的销售额占超盈国际控股2020 年上半年收入的10%以上，公司预计与2019 年持平；我们看好运动装品牌前景，预计将同比将实现低双位数增长；内衣品牌如 LBrand 的2020 年秋冬订货情况可能较为保守，需要清理2020 年春夏库存。
盈利预测与估值
考虑到产能扩张成本和某些客户方面的不确定性，我们将2020 年和2021 年每股盈利预测分别下调12%和8%至 0.26 港元和0.33 港元。目前股价对应 2020 年和 2021 年预测市盈率4.4 倍和3.6倍。维持中性投资评级，目标价下调27%至1.30 港元，对应 2021年预测市盈率4 倍，较当前股价存在12%的上涨空间。
风险
疫情卷土重来导致需求方面存在不确定性。
2020 年上半年業績符合業績快報
超盈國際控股發佈2020 上半年業績：收入14.07 億港元，同比下降12%；歸母淨利潤8500 萬港元，同比下降29%，符合此前發佈的業績快報。
產能方面，彈性織物面料、彈性織帶和蕾絲的設計產能分別爲2.165 億米、18.725 億米和 4,500 萬米，分別同比增長9.5%，2.3%和13.4%。
儘管產能出現擴張，但品牌方與OEM 企業對疫情的判斷不一致導致公司產能利用率暫時受限。由於疫情在第一季度主要出現在亞太地區，國際服裝品牌最初低估了疫情對需求的影響，而中國工廠產能尚未完全恢復。因此補貨訂單被重新分配給了位於斯里蘭卡的工廠。此後經濟停擺蔓延全球，導致其他地區的工廠在3 月份到4 月份停產、訂單減少。
疫情期間，品牌客戶砍單導致OEM 企業出貨量下降。從產品類型來看，彈性織物面料、彈性織帶和蕾絲的銷售同比分別下降了26.7% 、28.1% 和1.6%；而運動裝彈性織物面料在疫情間實現了13.6% 的收入增長，貢獻了公司總銷售額的45% 。從品牌方面來看，優衣庫(Uniqlo)、 L Brands、 Lululemon、 GAP 和 Under Armour是超盈國際控股的前五大客戶，其中L Brands 正面臨財務困境和重組，其它品牌的訂單金額基本持平或出現正增長。
銷售下降、新增應收帳款撥備和產能擴張成本等因素共同導致公司淨利潤下滑。毛利率基本持平，經營性現金流同比增長62%。
發展趨勢
6 月至8 月回升勢頭強勁。客戶的財務狀況各不相同。儘管訂單出貨推遲，服裝製造商通常並未陷入困境。但一些品牌（特別是自有品牌）已經申請破產，但超盈國際控股與其相關的業務敞口較爲有限，而且並不存在直接關聯，受美國破產法第11 章保護。
其它客戶方面，公司面向優衣庫的銷售額佔超盈國際控股2020 年上半年收入的10%以上，公司預計與2019 年持平；我們看好運動裝品牌前景，預計將同比將實現低雙位數增長；內衣品牌如 LBrand 的2020 年秋冬訂貨情況可能較爲保守，需要清理2020 年春夏庫存。
盈利預測與估值
考慮到產能擴張成本和某些客戶方面的不確定性，我們將2020 年和2021 年每股盈利預測分別下調12%和8%至 0.26 港元和0.33 港元。目前股價對應 2020 年和 2021 年預測市盈率4.4 倍和3.6倍。維持中性投資評級，目標價下調27%至1.30 港元，對應 2021年預測市盈率4 倍，較當前股價存在12%的上漲空間。
風險
疫情捲土重來導致需求方面存在不確定性。
