2020 年业绩符合我们预期
公司公布2020 年业绩:收入196 亿元,同比下降11%;归母净利润5.2 亿元,对应每股盈利0.57 元,同比下降41.5%,符合预期。
公司拟派发末期股息每股0.2 港元,对应派息率30%。
全年收入同比下滑11%,低于中报时指引(同比-20%),主要因纺织行业特别是中国市场在4Q20 回暖,公司借机销售库存并改善产品组合。公司2H20 收入仅同比小幅下降4%。分业务看,1)纱线业务全年收入同比下降9%,占总收入78%,截至2020 年底纱线总产能同比增加18 万锭至410 万锭(国内251 万锭、海外159 万锭);2)中下游业务收入同比-17%至44 亿元,但盈利能力同比改善。其中梭织面料受海外疫情影响收入同比下降13.5%,但毛利率维持在16.5%;针织面料在疫情后率先复苏,年销售量同比小幅下降4%,伴随业务重组成功,针织面料毛利率提升5ppt 至17.7%;牛仔服装在关闭柬埔寨工厂后毛利率同比大幅提升6.8ppt 至12.2%。
全年毛利率同比提升0.2ppt,管理费用率上升因业务合并。
2020 年棉花价格大幅波动,影响纱线毛利率同比小幅降低0.1ppt 至13.4%,但一方面下半年市场复苏叠加棉价上涨利好纱线毛利率恢复,另一方面下游业务盈利能力提升,2H20 集团整体毛利率由1H20 的11.4%提升至15.6%,同比提高1.9ppt。2020 年销售费用率持平,管理费用率同比提升0.7ppt因全年合并Winnitex 业务(2019 年仅并表3 个季度)。
疫情背景下公司加强资金管理,存货、现金流及负债率达到近年来的较好水平。截至2020 年末公司账面现金及现金等价物达29 亿元,年末存货额同比下降26%至38 亿元,经营活动现金流同比提升36%至33 亿元,负债/权益比率降至0.9。
发展趋势
公司2021 年不计贸易销量下的销售目标为:84 万吨纱线、6,000万米坯布、1.4 亿米梭织面料、3 万吨针织面料及1,100 万件牛仔服装。过去几年快速的产能扩张接近尾声,公司预计未来资本开支逐步减少,着重提升内部营运能力,从而进一步降低借贷比例。
盈利预测与估值
我们上调2021/22 年EPS 预期22%/6%至1.35 元/1.68 元,主要考虑纱线毛利率恢复及梭织面料销售放量。当前股价对应7.1/5.7 倍2021/22 年市盈率。维持跑赢行业评级,考虑棉价上涨因素基本反映在股价中,小幅上调目标价5%至14.39 港元,对应9.5 倍2021年市盈率,较当前股价有28%的上行空间。
风险
疫情长期持续,原材料价格大幅波动,下游业务发展不及预期。
2020 年業績符合我們預期
公司公佈2020 年業績:收入196 億元,同比下降11%;歸母淨利潤5.2 億元,對應每股盈利0.57 元,同比下降41.5%,符合預期。
公司擬派發末期股息每股0.2 港元,對應派息率30%。
全年收入同比下滑11%,低於中報時指引(同比-20%),主要因紡織行業特別是中國市場在4Q20 回暖,公司藉機銷售庫存並改善產品組合。公司2H20 收入僅同比小幅下降4%。分業務看,1)紗線業務全年收入同比下降9%,佔總收入78%,截至2020 年底紗線總產能同比增加18 萬錠至410 萬錠(國內251 萬錠、海外159 萬錠);2)中下游業務收入同比-17%至44 億元,但盈利能力同比改善。其中梭織面料受海外疫情影響收入同比下降13.5%,但毛利率維持在16.5%;針織面料在疫情後率先復甦,年銷售量同比小幅下降4%,伴隨業務重組成功,針織面料毛利率提升5ppt 至17.7%;牛仔服裝在關閉柬埔寨工廠後毛利率同比大幅提升6.8ppt 至12.2%。
全年毛利率同比提升0.2ppt,管理費用率上升因業務合併。
2020 年棉花價格大幅波動,影響紗線毛利率同比小幅降低0.1ppt 至13.4%,但一方面下半年市場復甦疊加棉價上漲利好紗線毛利率恢復,另一方面下游業務盈利能力提升,2H20 集團整體毛利率由1H20 的11.4%提升至15.6%,同比提高1.9ppt。2020 年銷售費用率持平,管理費用率同比提升0.7ppt因全年合併Winnitex 業務(2019 年僅並表3 個季度)。
疫情背景下公司加強資金管理,存貨、現金流及負債率達到近年來的較好水平。截至2020 年末公司賬面現金及現金等價物達29 億元,年末存貨額同比下降26%至38 億元,經營活動現金流同比提升36%至33 億元,負債/權益比率降至0.9。
發展趨勢
公司2021 年不計貿易銷量下的銷售目標為:84 萬噸紗線、6,000萬米坯布、1.4 億米梭織面料、3 萬噸針織面料及1,100 萬件牛仔服裝。過去幾年快速的產能擴張接近尾聲,公司預計未來資本開支逐步減少,着重提升內部營運能力,從而進一步降低借貸比例。
盈利預測與估值
我們上調2021/22 年EPS 預期22%/6%至1.35 元/1.68 元,主要考慮紗線毛利率恢復及梭織面料銷售放量。當前股價對應7.1/5.7 倍2021/22 年市盈率。維持跑贏行業評級,考慮棉價上漲因素基本反映在股價中,小幅上調目標價5%至14.39 港元,對應9.5 倍2021年市盈率,較當前股價有28%的上行空間。
風險
疫情長期持續,原材料價格大幅波動,下游業務發展不及預期。