报告摘要
“一二次融合”技术领先，业绩加速成长
公司主营产品主要为智能柱上开关、故障指示器等配电网智能设备。智能柱上开关采用了“一二次融合技术”，是公司的核心产品。公司管理团队专业背景深厚，公司以技术见长，管理团队持股较高，下设三个员工持股平台，核心人员激励机制健全。2020 公司归母净利润约3.20 亿元，同比增长33.97%，近三年归母净利润年均复合增速115%。
“一二次融合”将提升智能柱上开关渗透率，公司市占率将快速增长智能电网建设提速，推动电网投资向配电网环节倾斜，一二次融合设备大势所趋，近年来一二次融合成套柱上断路器招标占比持续提升。根据我们的测算，全国6-20kV 配网配电开关年均增量空间约77 万台，公司2019 年智能柱上开关产量2.25 万套，份额较低。
传统柱上开关技术难度不高行业分散，但智能柱上开关壁垒较高，随着智能柱上开关渗透率提升，将带动行业市场份额向头部集中，公司有望抢占先机，市占率快速增长。
公司竞争优势显著，立足浙江基本盘逐步开拓全国市场公司研发的“一二次融合”智能柱上开关具有明显的代际领先优势，先发优势叠加技术壁垒构筑公司宽阔护城河。公司采用轻资产运营模式，只负责组织生产和装配核心部件，外包低附加值环节，产能释放弹性较大。公司立足浙江市场基本盘，逐步辐射全国，2020年在江苏、山东、河南、陕西等市场实现突破，有望带动公司业绩持续向上。
战略布局智能环网柜，有望成为新的业务支柱公司持续深化利用一二次融合领域技术优势，正开发的配电网智能环网柜，相比传统环网柜将优化自动化操作能力。目前公司的研发样机已下线并通过型式试验，我们预计今年将逐步投入市场，公司上市募投项目也将新增一二次融合环网柜0.5 万套/年的产能。
环网柜价值量较柱上开关更高，我们预计智能环网柜有望成为公司未来又一业务支柱。
投资建议
预计公司2020-2022 年归母净利润分别为3.20、4.15、5.55 亿元，同比增长34%、30%、34%，EPS 为3.20、4.15、5.55 元，对应2020-2022 年24、18、14 倍PE。参考高低压设备(申万)指数2021 年32 倍PE，考虑到公司的成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
电网投资低于预期；智能柱上开关替换速度不及预期；浙江省以外市场开拓速度低于预期；市场竞争加剧导致价格下降幅度超出预期；募投项目建设进度不及预期。
報告摘要
“一二次融合”技術領先，業績加速成長
公司主營產品主要為智能柱上開關、故障指示器等配電網智能設備。智能柱上開關採用了“一二次融合技術”，是公司的核心產品。公司管理團隊專業背景深厚，公司以技術見長，管理團隊持股較高，下設三個員工持股平台，核心人員激勵機制健全。2020 公司歸母淨利潤約3.20 億元，同比增長33.97%，近三年歸母淨利潤年均複合增速115%。
“一二次融合”將提升智能柱上開關滲透率，公司市佔率將快速增長智能電網建設提速，推動電網投資向配電網環節傾斜，一二次融合設備大勢所趨，近年來一二次融合成套柱上斷路器招標占比持續提升。根據我們的測算，全國6-20kV 配網配電開關年均增量空間約77 萬台，公司2019 年智能柱上開關產量2.25 萬套，份額較低。
傳統柱上開關技術難度不高行業分散，但智能柱上開關壁壘較高，隨着智能柱上開關滲透率提升，將帶動行業市場份額向頭部集中，公司有望搶佔先機，市佔率快速增長。
公司競爭優勢顯著，立足浙江基本盤逐步開拓全國市場公司研發的“一二次融合”智能柱上開關具有明顯的代際領先優勢，先發優勢疊加技術壁壘構築公司寬闊護城河。公司採用輕資產運營模式，只負責組織生產和裝配核心部件，外包低附加值環節，產能釋放彈性較大。公司立足浙江市場基本盤，逐步輻射全國，2020年在江蘇、山東、河南、陝西等市場實現突破，有望帶動公司業績持續向上。
戰略佈局智能環網櫃，有望成為新的業務支柱公司持續深化利用一二次融合領域技術優勢，正開發的配電網智能環網櫃，相比傳統環網櫃將優化自動化操作能力。目前公司的研發樣機已下線並通過型式試驗，我們預計今年將逐步投入市場，公司上市募投項目也將新增一二次融合環網櫃0.5 萬套/年的產能。
環網櫃價值量較柱上開關更高，我們預計智能環網櫃有望成為公司未來又一業務支柱。
投資建議
預計公司2020-2022 年歸母淨利潤分別為3.20、4.15、5.55 億元，同比增長34%、30%、34%，EPS 為3.20、4.15、5.55 元，對應2020-2022 年24、18、14 倍PE。參考高低壓設備(申萬)指數2021 年32 倍PE，考慮到公司的成長性，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示
電網投資低於預期；智能柱上開關替換速度不及預期；浙江省以外市場開拓速度低於預期；市場競爭加劇導致價格下降幅度超出預期；募投項目建設進度不及預期。
