利润见底，业绩符合预期：公司2020 年实现收益100.44 亿元(人民币，下同)，同比减少22.49%；毛利率由26.6%下滑至22.3%。股东应占纯利7.72 亿元，同比减少47.23%，符合我们此前预期；每股基本盈利0.37 元，拟派末期股息0.14 港元，年度派息率约为34%。
三大业务盈利能力承压，盈利能力有望全面提升：年内，公司高分子业务收入为31.92 亿，同比下滑7%；经营利润率为13.67%，同期为13.41%。有机硅收入为24.54 亿，同比减少9%；经营利润率为11.47%，同期为18.89%。制冷剂收入为20.66 亿，同比下降23%；经营利润率9.17%，同期为13.27%。三大核心产品产销自四季度之后开始改善，触底反弹，一季度销售较同期有较大提升，价格近期均有较好表现，库存处于低位，除制冷剂R22 价格徘徊在16000 元/吨之外，高分子PTFE 价格已上涨至58000 元/吨左右，出现供不应求状况。DMC四季度虽一度冲高至33000 元/吨后有所回落，春节之后继续上涨至25400 元/吨。随着下游需求的持续回升，我们认为公司今年高分子和有机硅的盈利能力将有望全面提升。
持续加大研发力度，高端产能继续扩张：公司近两年加大了研发力度，研发费用率由19 年的2.5%提升至20 年的5.9%，主要集中在高端产品的研发，未来高端产品收入占比将由12%提升至20%，产品附加值有望进一步提升。同时，公司在高端产能上继续扩张，目前主要在建产能有5 千吨FEP，2 万吨高性能PTFE，其中一期1 万吨产能将于年内投产，建成后将成为世界最大的PTFE 厂商。除此之外，公司将新建2千吨PFA 项目。PFA 作为更高端的PTFE 材料，性能和可塑性更强，售价远高于传统PTFE，未来将为公司贡献可观收入增量。
氢能业务可期，目标价7.94 港元，维持买入评级：我们预计今年公司产品总体需求继续复苏，价格稳中有进。新增30 万吨有机硅产能将于四季度如期投产，2022 年开始贡献可观利润增量。氢能公司分拆也在紧锣密鼓的进行，且目前电池膜订单较同期有较大增长。长期来看，高附加值产品占比将持续提升，公司燃料电池膜具有全产业链生产的配套优势，未来市场容量可期。我们对公司采取分部估值法进行估值，给予三大核心业务10 倍的PE 估值，对应市值139.2 亿港元，氢能公司分拆上市隐含估值为28.6 亿港元，合计总市值为167.7 亿港元，对应目标价7.94 港元，买入评级
利潤見底，業績符合預期：公司2020 年實現收益100.44 億元(人民幣，下同)，同比減少22.49%；毛利率由26.6%下滑至22.3%。股東應佔純利7.72 億元，同比減少47.23%，符合我們此前預期；每股基本盈利0.37 元，擬派末期股息0.14 港元，年度派息率約為34%。
三大業務盈利能力承壓，盈利能力有望全面提升：年內，公司高分子業務收入為31.92 億，同比下滑7%；經營利潤率為13.67%，同期為13.41%。有機硅收入為24.54 億，同比減少9%；經營利潤率為11.47%，同期為18.89%。製冷劑收入為20.66 億，同比下降23%；經營利潤率9.17%，同期為13.27%。三大核心產品產銷自四季度之後開始改善，觸底反彈，一季度銷售較同期有較大提升，價格近期均有較好表現，庫存處於低位，除製冷劑R22 價格徘徊在16000 元/噸之外，高分子PTFE 價格已上漲至58000 元/噸左右，出現供不應求狀況。DMC四季度雖一度衝高至33000 元/噸後有所回落，春節之後繼續上漲至25400 元/噸。隨着下游需求的持續回升，我們認為公司今年高分子和有機硅的盈利能力將有望全面提升。
持續加大研發力度，高端產能繼續擴張：公司近兩年加大了研發力度，研發費用率由19 年的2.5%提升至20 年的5.9%，主要集中在高端產品的研發，未來高端產品收入佔比將由12%提升至20%，產品附加值有望進一步提升。同時，公司在高端產能上繼續擴張，目前主要在建產能有5 千噸FEP，2 萬噸高性能PTFE，其中一期1 萬噸產能將於年內投產，建成後將成為世界最大的PTFE 廠商。除此之外，公司將新建2千噸PFA 項目。PFA 作為更高端的PTFE 材料，性能和可塑性更強，售價遠高於傳統PTFE，未來將為公司貢獻可觀收入增量。
氫能業務可期，目標價7.94 港元，維持買入評級：我們預計今年公司產品總體需求繼續復甦，價格穩中有進。新增30 萬噸有機硅產能將於四季度如期投產，2022 年開始貢獻可觀利潤增量。氫能公司分拆也在緊鑼密鼓的進行，且目前電池膜訂單較同期有較大增長。長期來看，高附加值產品佔比將持續提升，公司燃料電池膜具有全產業鏈生產的配套優勢，未來市場容量可期。我們對公司採取分部估值法進行估值，給予三大核心業務10 倍的PE 估值，對應市值139.2 億港元，氫能公司分拆上市隱含估值為28.6 億港元，合計總市值為167.7 億港元，對應目標價7.94 港元，買入評級
