一、事件概述
2021 年3 月11 日,公司发布2020 年年报,营收32 亿元,同比增长0.24%,归母净利3 亿元,同比下滑7%。
二、分析与判断
全面加强渠道建设,营收同比增长0.24%
据公司公告,公司国内零售渠道营收16 亿,同比增长0.27%,工程渠道营收8 亿,同比增长12%。报告期内公司全面加强渠道建设:1)升级、新开门店拓展零售渠道。新开6.0 版本门店329 家,空白市场新开门店197 家,截止报告期末公司“惠达”品牌拥有境内门店总数为2243 家,总面积42.71 万平方米;2)聚焦工程,全面布局大客户战略。公司与富力地产、保利发展控股、康桥地产、奥园集团、万达集团、远洋控股、首创置业、中昂地产等知名地产达成了战略合作;3)重组家装,引进人才打造精英团队,加强管理,补齐短板,把渠道做宽,把市场做活,使之成为新的赢利支撑点。展望2021年,我们判断随着疫情缓解以及地产竣工数据的回暖,公司渠道布局有望全面发力支撑未来业绩快速增长。
政策推动、精装修渗透率提升和材料升级,整装卫浴渗透率有望快速提升相比于惠达卫浴配套的传统卫浴产品(4200 元左右),整装卫浴在单套房订单价值(7000元左右)上有大幅的上升;我们测算得到2020 年整装卫浴市场空间达18 亿元,远期可达833 亿元,市场空间广大。地产精装修渗透率持续提升,利好下游龙头企业市占率提升。根据奥维云网数据,地产精装修渗透率已从2016 年的12%提升至2019 年的32%;但相比于欧美80%以上的渗透率,中国精装修渗透率仍有巨大提升空间。随着各地政策的推动,精装修房渗透率将持续渗透,有望在2029 年将达到80%,对应精装房套数为800 万套。由于房企对于下游供应商的品牌、产能和产品均有较高要求,随着精装房渗透率的提升,下游龙头企业有望提升市占率,改善竞争格局。
竣工持续回暖,卫浴等地产后周期产品有望持续受益从累计增长率看,房地产销售与房屋竣工之间的传导时间为2-3 年;由于上一次销售面积同比增速高点出现在2016 年3 月,根据历史传导时间推算,竣工面积累计同比高点有望在2020-2021 年出现。从单月竣工数据来看,房屋竣工面积单月增速已于2020 年5月转正,并有望持续上升。
三、投资建议
预计公司2021~2023 年EPS 分别为1.04 元、1.21 元、1.38 元,对应PE 分别为11.9 倍、10.3 倍、9.0 倍。当前建材行业可比公司平均估值为15 倍,维持“推荐”评级。
四、风险提示:
竣工数据回暖速度放缓,精装修渗透率提升放缓,整装卫浴渗透率提升放缓。
一、事件概述
2021 年3 月11 日,公司發佈2020 年年報,營收32 億元,同比增長0.24%,歸母淨利3 億元,同比下滑7%。
二、分析與判斷
全面加強渠道建設,營收同比增長0.24%
據公司公告,公司國內零售渠道營收16 億,同比增長0.27%,工程渠道營收8 億,同比增長12%。報告期內公司全面加強渠道建設:1)升級、新開門店拓展零售渠道。新開6.0 版本門店329 家,空白市場新開門店197 家,截止報告期末公司“惠達”品牌擁有境內門店總數為2243 家,總面積42.71 萬平方米;2)聚焦工程,全面佈局大客户戰略。公司與富力地產、保利發展控股、康橋地產、奧園集團、萬達集團、遠洋控股、首創置業、中昂地產等知名地產達成了戰略合作;3)重組家裝,引進人才打造精英團隊,加強管理,補齊短板,把渠道做寬,把市場做活,使之成為新的贏利支撐點。展望2021年,我們判斷隨着疫情緩解以及地產竣工數據的回暖,公司渠道佈局有望全面發力支撐未來業績快速增長。
政策推動、精裝修滲透率提升和材料升級,整裝衞浴滲透率有望快速提升相比於惠達衞浴配套的傳統衞浴產品(4200 元左右),整裝衞浴在單套房訂單價值(7000元左右)上有大幅的上升;我們測算得到2020 年整裝衞浴市場空間達18 億元,遠期可達833 億元,市場空間廣大。地產精裝修滲透率持續提升,利好下游龍頭企業市佔率提升。根據奧維雲網數據,地產精裝修滲透率已從2016 年的12%提升至2019 年的32%;但相比於歐美80%以上的滲透率,中國精裝修滲透率仍有巨大提升空間。隨着各地政策的推動,精裝修房滲透率將持續滲透,有望在2029 年將達到80%,對應精裝房套數為800 萬套。由於房企對於下游供應商的品牌、產能和產品均有較高要求,隨着精裝房滲透率的提升,下游龍頭企業有望提升市佔率,改善競爭格局。
竣工持續回暖,衞浴等地產後週期產品有望持續受益從累計增長率看,房地產銷售與房屋竣工之間的傳導時間為2-3 年;由於上一次銷售面積同比增速高點出現在2016 年3 月,根據歷史傳導時間推算,竣工面積累計同比高點有望在2020-2021 年出現。從單月竣工數據來看,房屋竣工面積單月增速已於2020 年5月轉正,並有望持續上升。
三、投資建議
預計公司2021~2023 年EPS 分別為1.04 元、1.21 元、1.38 元,對應PE 分別為11.9 倍、10.3 倍、9.0 倍。當前建材行業可比公司平均估值為15 倍,維持“推薦”評級。
四、風險提示:
竣工數據回暖速度放緩,精裝修滲透率提升放緩,整裝衞浴滲透率提升放緩。