金界控股2H20业绩与我们的预期一致
金界控股公布2020年经营数据：EBITDA达2.65亿美元，与我们预期的2.61亿美元基本一致。总收入达到8.79亿美元（同比下降50%），包括8.7亿美元的总博收（同比下降49%）。
公司业务于2H20迎来复苏：1）赌场于2020年7月8日恢复运营，2H20录得中场业务同比恢复71%，资宾业务同比恢复55%；2）4Q20业绩持续复苏：日均中场入箱数及贵宾转码数分别环比增长23%和7%；3）中场业务的稳健复苏主要由稳定增长的高端中场业务支撑；4）本地外派人员贡献绝大部分需求。
发展趋势
金界管理层于业绩会上提及的重点内容包括：1）中场业务贡献59%的毛利润（2019年为55%），毛利率略有改善（较2019年48%提升至2020年49%）；2）访客平均娱乐时间受到影响，但人均单日博收贡献由疫情前的约6，000美元提升至约10，000美元，得益于公司将普通中场客户发展成为高端中场客户，进而发展成为直接责宾客户；3）尽管并未录得坏账，公司认为责宾业务面临政策压力将持续表现疲软；4）4Q20每日运营成本由下降至32.1万美元，得益于员工成本同比下降17%（目前70%员工到岗）及长期成本削减措施；公司预计2021年日均运营费用将以4020为基准，并可能随业务恢复而增加；5）政府将宣布新博彩税（贵宾业务总博收的4%，中场业务总博收的7%）实施时间；6）娱乐场重开的时间将视当地疫情控制情况及同卫生部商议后决定。
金界控股室布派发年终股息1.88美分（折合15港仙），加上0.29美分中期派息，公司2020财年派息率为92%.
盈利预测与估值
基于当前趋势未变，我们维持2021e/2022e营收与EBITDA预测不变。我们维持跑赢行业评级并将公司目标价维持在12.00港元，对应12x2H21e+1H22eEV/EBITDA。公司当前股价对应10x2022e EVVEBITDA，我们的目标价提供20.2%上行空间。
风险
Naga3项目兴建的不确定性；束埔察新博彩税率的不确定性；Naga2放量慢于预期。
金界控股2H20業績與我們的預期一致
金界控股公佈2020年經營數據：EBITDA達2.65億美元，與我們預期的2.61億美元基本一致。總收入達到8.79億美元（同比下降50%），包括8.7億美元的總博收（同比下降49%）。
公司業務於2H20迎來複蘇：1）賭場於2020年7月8日恢復運營，2H20錄得中場業務同比恢復71%，資賓業務同比恢復55%；2）4Q20業績持續復甦：日均中場入箱數及貴賓轉碼數分別環比增長23%和7%；3）中場業務的穩健復甦主要由穩定增長的高端中場業務支撐；4）本地外派人員貢獻絕大部分需求。
發展趨勢
金界管理層於業績會上提及的重點內容包括：1）中場業務貢獻59%的毛利潤（2019年爲55%），毛利率略有改善（較2019年48%提升至2020年49%）；2）訪客平均娛樂時間受到影響，但人均單日博收貢獻由疫情前的約6，000美元提升至約10，000美元，得益於公司將普通中場客戶發展成爲高端中場客戶，進而發展成爲直接責賓客戶；3）儘管並未錄得壞賬，公司認爲責賓業務面臨政策壓力將持續表現疲軟；4）4Q20每日運營成本由下降至32.1萬美元，得益於員工成本同比下降17%（目前70%員工到崗）及長期成本削減措施；公司預計2021年日均運營費用將以4020爲基準，並可能隨業務恢復而增加；5）政府將宣佈新博彩稅（貴賓業務總博收的4%，中場業務總博收的7%）實施時間；6）娛樂場重開的時間將視當地疫情控制情況及同衛生部商議後決定。
金界控股室布派發年終股息1.88美分（摺合15港仙），加上0.29美分中期派息，公司2020財年派息率爲92%.
盈利預測與估值
基於當前趨勢未變，我們維持2021e/2022e營收與EBITDA預測不變。我們維持跑贏行業評級並將公司目標價維持在12.00港元，對應12x2H21e+1H22eEV/EBITDA。公司當前股價對應10x2022e EVVEBITDA，我們的目標價提供20.2%上行空間。
風險
Naga3項目興建的不確定性；束埔察新博彩稅率的不確定性；Naga2放量慢於預期。
