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一文看懂债券收益率与股票估值的关系以及该如何布局

一文看懂債券收益率與股票估值的關係以及該如何佈局

富途資訊 ·  2021/03/08 21:10  · 獨家

牛牛君敲黑板:

  • 債券利率和資產價格呈反比關係。

  • 中國的核心資產為什麼受美債利率更大?

  • 長期邏輯,哪些賽道的核心資產更值得佈局?

近期美債開始收益率再度走高,A股、港股、美股市場全線下跌。到底美債是什麼?為什麼債券市場會影響到股票市場?

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圖片來源:英為財情,富途證券

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本文將通俗易懂地講解債券利率和股票的關係,然後重點分析中國股票資產為什麼會更容易受到美債利率影響。

債券利率和資產價格呈反比關係

根據債券公式,M是債券面值,r 是債券利率,C 是票面利息,P 是債券價格。我們簡單理解,M 和 C 是固定的,變化的是 r 和 P 。債券利率 r 和 債券價格 P 是呈反比。通常 r 越大,P 越低;r 越小,P 越高。

通常來説,國債是一種債券, 國家政府對其進行背書的債券,違約概率低,通常也被理解為無風險資產。目前,世界公認美國債券是全球無風險資產,所以美債利率是全球資產定價的錨。

債券是債券市場,股票是股票市場,為什麼債券的收益率會影響到股票呢?以下是股票DCF定價模式:

其中股票DCF模型中 r =國債利率(俗稱“無風險利率”)+風險偏好利率。由此,我們可以得到,國債利率(無風險利率)越高,那麼DCF 中的 r 越高,股票價格 P 越低。

以上公式,簡單為大家講解近期利率和股票的關係。其實,資本市場極其複雜,受眾多因素幹擾,國債利率是影響因素之一。最近大家也會特別好奇,為什麼中國核心資產更多地受到美國十年期國債利率影響,而不是中國十年債券利率影響。

以下內容主要來自天風策略研報《美債VS 核心資產——基於貼現模型的敏感性研究》;

接下來內容主要回答以下幾個問題:1)中國的核心資產為什麼受美債利率更大而不是中國國債利率?2)2020年底和2021年初,為何核心資產估值與美債利率背離?3)長期邏輯,哪些賽道的核心資產更值得佈局?

中國的核心資產為什麼受美債利率影響更大?

首先,從邏輯出發,2017 年開始,外資大幅流入A 股市場,成為核心資產的邊際定價資金。同時外資的進入,逐步改變了這些公司的定價邏輯。目前,北上資金佔前50指數中50個股票的自由流通市值比重平均為15%。

其次,從實證檢驗的結果來看,2017 年外資開始大幅流入之後,的確是美債利率與中國核心資產估值的反向相關性更加明顯。根據下面的兩張圖對比,美債利率與中國核心資產走勢更為明顯相符。

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2020年年底和2021年年初,為何核心資產估值與美債利率背離?

背後主要是國內基金2021年初大規模發行所推動的,周均超過700億的發行規模導致核心資產的估值被大幅推升,階段性與美債利率發生了背離。

近期,公募基金髮行重回穩定狀態後,美債利率對中國的核心資產估值仍然可能起到定價之錨的作用。

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長期邏輯,哪些賽道的核心資產更值得佈局?

關於不同消費品的漲價能力,我們可以先看一組數據:

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從各國的CPI 及CPI 細分領域的長期增長率,並非所有的消費行業CPI 都能跑贏整體CPI,一般來説,必需消費品長期增速高於整體CPI,而可選消費品的長期增速低於整體CPI。

事實上,價格表現最好的是服務業,尤其是教育和醫療,這兩類消費品的特點是不得不由人工來完成,因此,涉及到了人力成本,都是要漲工資的,同時也基本屬於必須品,對應產品端的漲價能力也更強。

而耐用消費品,大多是製造類的,會不斷髮生技術進步、成本下降、機器換人等等,因此產品價格不漲反降。

根據天風證券最後給出的結論:漲價能力的角度,永續增長率的排序大概率是,教育、醫療>酒類、食品>傢俱、家電、汽車、服裝、電子產品。

編輯/elisa

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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