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华昌化工(002274):丁辛醇价格大涨 公司盈利有望复苏

華昌化工(002274):丁辛醇價格大漲 公司盈利有望復甦

海通證券 ·  2021/03/04 16:00

  公司是一家以煤氣化為產業鏈源頭的綜合性化工企業。公司產品主要分為三類:一是基礎化工產業,包括合成氨、尿素、純鹼、氯化銨、硝酸等;二是化學肥料產業,使用煤化工生產的產品生產新型肥料等;三是新材料產業,後續產品為醇類、增塑劑、樹脂、塗料等。公司2020 年前三季度實現歸母淨利潤0.25 億元,公司公告2020 年業績快報全年預計實現歸母淨利潤1.76 億元,以此測算4Q2020 實現歸母淨利潤1.51 億元,業績大幅改善。

  下游需求增加行業開工率上升,純鹼價格有望迎來上漲。根據卓創資訊數據顯示,截止2021 年2 月18 日純鹼行業開工率達83.1%,較去年同期提升8.1 個百分點;廠家庫存約為104 萬噸,同比下降12.98%。2021 年下半年預計光伏玻璃行業需求較好,對重鹼用量有望增加,目前下游浮法玻璃廠家重鹼平均庫存天數有所下降,純鹼價格後續有望進一步上漲。根據卓創資訊價格統計,截止2 月19 日,輕質純鹼價格為1425 元/噸,較年初1 月1 日上漲100 元/噸;重質純鹼價格為1550 元/噸,較1 月1 日上漲75 元/噸。

  成本上升海外裝置減產,丁辛醇價格大幅上漲。公司多元醇產品主要包括正丁醇、辛醇、異丁醇、正丁醛和異丁醛等。根據卓創資訊價格數據顯示,截止2021 年2 月19 日正丁醇價格較年初1 月1 日上漲3200 元/噸至1.23 萬元/噸;辛醇價格上漲3200 元/噸至1.5 萬元/噸。產品價格大幅上漲主要系:

  (1)原材料原油價格上漲,成本上升。(2)丁辛醇行業國內裝置檢修預期提振,多家工廠的減產/檢修計劃預計將造成正丁醇減量1.5 萬噸、辛醇減量2萬噸。(3)超過90%美國丁辛醇產能分佈在環墨西哥灣,美國寒潮導致至少2 套丁辛醇裝置出現不可抗力或減產現象。

  需求釋放國際價格上漲,尿素景氣度有望維持高位。根據卓創資訊價格數據顯示,截止2021 年2 月19 日,尿素價格為2160 元/噸,較2021 年年初1月1 日上漲350 元/噸,較2020 年均價上漲466 元/噸,當前產品價格已經接近2018 年以來的高點。尿素價格上漲一方面由於國內農業追肥需求陸續到來,而此前終端用户庫存處於低位;另一方面國際上多地區也陸續處於需求旺季,國際尿素價格處於高位上升趨勢。綜合來看,國內尿素行業景氣度有望維持高位,企業盈利顯著改善。

  盈利預測與估值區間。我們預計公司2020-2022 年EPS 分別為0.18、0.49、0.55 元/股,結合可比公司估值,給予2021 年18-20 倍PE,對應合理價值區間8.82-9.8 元,首次覆蓋給予優於大市評級。

  風險提示。純鹼價格下跌、尿素價格下跌、丁辛醇價格下跌

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