公司是一家以煤气化为产业链源头的综合性化工企业。公司产品主要分为三类:一是基础化工产业,包括合成氨、尿素、纯碱、氯化铵、硝酸等;二是化学肥料产业,使用煤化工生产的产品生产新型肥料等;三是新材料产业,后续产品为醇类、增塑剂、树脂、涂料等。公司2020 年前三季度实现归母净利润0.25 亿元,公司公告2020 年业绩快报全年预计实现归母净利润1.76 亿元,以此测算4Q2020 实现归母净利润1.51 亿元,业绩大幅改善。
下游需求增加行业开工率上升,纯碱价格有望迎来上涨。根据卓创资讯数据显示,截止2021 年2 月18 日纯碱行业开工率达83.1%,较去年同期提升8.1 个百分点;厂家库存约为104 万吨,同比下降12.98%。2021 年下半年预计光伏玻璃行业需求较好,对重碱用量有望增加,目前下游浮法玻璃厂家重碱平均库存天数有所下降,纯碱价格后续有望进一步上涨。根据卓创资讯价格统计,截止2 月19 日,轻质纯碱价格为1425 元/吨,较年初1 月1 日上涨100 元/吨;重质纯碱价格为1550 元/吨,较1 月1 日上涨75 元/吨。
成本上升海外装置减产,丁辛醇价格大幅上涨。公司多元醇产品主要包括正丁醇、辛醇、异丁醇、正丁醛和异丁醛等。根据卓创资讯价格数据显示,截止2021 年2 月19 日正丁醇价格较年初1 月1 日上涨3200 元/吨至1.23 万元/吨;辛醇价格上涨3200 元/吨至1.5 万元/吨。产品价格大幅上涨主要系:
(1)原材料原油价格上涨,成本上升。(2)丁辛醇行业国内装置检修预期提振,多家工厂的减产/检修计划预计将造成正丁醇减量1.5 万吨、辛醇减量2万吨。(3)超过90%美国丁辛醇产能分布在环墨西哥湾,美国寒潮导致至少2 套丁辛醇装置出现不可抗力或减产现象。
需求释放国际价格上涨,尿素景气度有望维持高位。根据卓创资讯价格数据显示,截止2021 年2 月19 日,尿素价格为2160 元/吨,较2021 年年初1月1 日上涨350 元/吨,较2020 年均价上涨466 元/吨,当前产品价格已经接近2018 年以来的高点。尿素价格上涨一方面由于国内农业追肥需求陆续到来,而此前终端用户库存处于低位;另一方面国际上多地区也陆续处于需求旺季,国际尿素价格处于高位上升趋势。综合来看,国内尿素行业景气度有望维持高位,企业盈利显著改善。
盈利预测与估值区间。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.18、0.49、0.55 元/股,结合可比公司估值,给予2021 年18-20 倍PE,对应合理价值区间8.82-9.8 元,首次覆盖给予优于大市评级。
风险提示。纯碱价格下跌、尿素价格下跌、丁辛醇价格下跌
公司是一家以煤氣化為產業鏈源頭的綜合性化工企業。公司產品主要分為三類:一是基礎化工產業,包括合成氨、尿素、純鹼、氯化銨、硝酸等;二是化學肥料產業,使用煤化工生產的產品生產新型肥料等;三是新材料產業,後續產品為醇類、增塑劑、樹脂、塗料等。公司2020 年前三季度實現歸母淨利潤0.25 億元,公司公告2020 年業績快報全年預計實現歸母淨利潤1.76 億元,以此測算4Q2020 實現歸母淨利潤1.51 億元,業績大幅改善。
下游需求增加行業開工率上升,純鹼價格有望迎來上漲。根據卓創資訊數據顯示,截止2021 年2 月18 日純鹼行業開工率達83.1%,較去年同期提升8.1 個百分點;廠家庫存約為104 萬噸,同比下降12.98%。2021 年下半年預計光伏玻璃行業需求較好,對重鹼用量有望增加,目前下游浮法玻璃廠家重鹼平均庫存天數有所下降,純鹼價格後續有望進一步上漲。根據卓創資訊價格統計,截止2 月19 日,輕質純鹼價格為1425 元/噸,較年初1 月1 日上漲100 元/噸;重質純鹼價格為1550 元/噸,較1 月1 日上漲75 元/噸。
成本上升海外裝置減產,丁辛醇價格大幅上漲。公司多元醇產品主要包括正丁醇、辛醇、異丁醇、正丁醛和異丁醛等。根據卓創資訊價格數據顯示,截止2021 年2 月19 日正丁醇價格較年初1 月1 日上漲3200 元/噸至1.23 萬元/噸;辛醇價格上漲3200 元/噸至1.5 萬元/噸。產品價格大幅上漲主要系:
(1)原材料原油價格上漲,成本上升。(2)丁辛醇行業國內裝置檢修預期提振,多家工廠的減產/檢修計劃預計將造成正丁醇減量1.5 萬噸、辛醇減量2萬噸。(3)超過90%美國丁辛醇產能分佈在環墨西哥灣,美國寒潮導致至少2 套丁辛醇裝置出現不可抗力或減產現象。
需求釋放國際價格上漲,尿素景氣度有望維持高位。根據卓創資訊價格數據顯示,截止2021 年2 月19 日,尿素價格為2160 元/噸,較2021 年年初1月1 日上漲350 元/噸,較2020 年均價上漲466 元/噸,當前產品價格已經接近2018 年以來的高點。尿素價格上漲一方面由於國內農業追肥需求陸續到來,而此前終端用户庫存處於低位;另一方面國際上多地區也陸續處於需求旺季,國際尿素價格處於高位上升趨勢。綜合來看,國內尿素行業景氣度有望維持高位,企業盈利顯著改善。
盈利預測與估值區間。我們預計公司2020-2022 年EPS 分別為0.18、0.49、0.55 元/股,結合可比公司估值,給予2021 年18-20 倍PE,對應合理價值區間8.82-9.8 元,首次覆蓋給予優於大市評級。
風險提示。純鹼價格下跌、尿素價格下跌、丁辛醇價格下跌
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