专注汽车节能环保零部件布局。腾龙股份专注于汽车节能环保零部件研发、生产和销售，主要布局汽车热管理系统零部件、汽车发动机节能环保零部件两大板块，其中汽车热管理系统零部件板块主要产品为汽车空调管路、 汽车热管理系统连接硬管及附件，汽车发动机节能环保零部件板块主要产品为EGR（汽车废气再循环）系统、传感器、汽车胶管。同时，2020 年公司收购新源动力，进入氢燃料电池领域。
并购进入氢燃料电池领域。据腾龙股份2020 年三季报，截至2020 年9 月30 日，公司已持有新源动力40.36%的股份。新源动力是中国第一家致力于燃料电池产业化的公司，主要从事氢燃料电池膜电极、电堆模块、系统及相关测试设备的设计开发、生产制造和技术服务，处于产业链中游核心位置。
2019 年我国燃料电池汽车上牌量达2737 辆，较2018 年度同比增长79%，在《节能与新能源汽车产业技术路线图2.0》的基础上保守估计我国2025 年氢能源汽车保有量将达5 万辆，其中包括1 万辆商用车和4 万辆乘用车，假设新源动力占有5%市场份额，将带来2.4 亿元的年收入，为新源动力2019年营收的3.08 倍。
汽车热管理系统零部件量价齐升。公司汽车热管理系统零部件业务主要产品为汽车空调管路、汽车热管理系统连接硬管及附件。新能源车渗透率提升带来热管理系统单车售价的上升，公司并购天元奥特后有望提升其市占率。
2019 年公司市占率约为12%。我们假设2025 年，公司市占率提升到15%，则公司本业务收入有望达12.6 亿元，是2019 年的1.75 倍。
国六推动EGR 需求爆发。EGR 为公司传统业务，2017 年5 月，公司又收购了从事EGR 业务的力驰雷奥。EGR 系统可以降低汽车尾气中的NOx（氮氧化物）的含量，同时提升燃油经济性。2018 年6 月8 日发布的国六标准，要求汽车NOx 氮氧化物的排放量需低于35mg/km，相较国五和国六a 标准允许的60mg/km 下降达41.7%。假设2025 年，公司在EGR 市场份额达到10%,其业务营收有望达3.6 亿元，约为2019 年该业务营收的1.98 倍。
盈利预测与估值。我们预计公司2020-21 年实现归母净利润1.65、2.18 亿元，对应EPS 为0.76、1.00 元/股。考虑到公司在汽车热管理系统的完整产业链布局，以及国内新能源车需求的快速增长，给予公司2021 年23-26X PE，合理价值区间为23-26 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。（1）新源动力收购进程不及预期。（2）竞争加剧，影响公司市场份额和毛利率的提升。（3）国六非EGR 解决方案的竞争。（4）对并购公司的整合不及预期。
專注汽車節能環保零部件佈局。騰龍股份專注於汽車節能環保零部件研發、生產和銷售，主要佈局汽車熱管理系統零部件、汽車發動機節能環保零部件兩大板塊，其中汽車熱管理系統零部件板塊主要產品爲汽車空調管路、 汽車熱管理系統連接硬管及附件，汽車發動機節能環保零部件板塊主要產品爲EGR（汽車廢氣再循環）系統、傳感器、汽車膠管。同時，2020 年公司收購新源動力，進入氫燃料電池領域。
併購進入氫燃料電池領域。據騰龍股份2020 年三季報，截至2020 年9 月30 日，公司已持有新源動力40.36%的股份。新源動力是中國第一家致力於燃料電池產業化的公司，主要從事氫燃料電池膜電極、電堆模塊、系統及相關測試設備的設計開發、生產製造和技術服務，處於產業鏈中游核心位置。
2019 年我國燃料電池汽車上牌量達2737 輛，較2018 年度同比增長79%，在《節能與新能源汽車產業技術路線圖2.0》的基礎上保守估計我國2025 年氫能源汽車保有量將達5 萬輛，其中包括1 萬輛商用車和4 萬輛乘用車，假設新源動力佔有5%市場份額，將帶來2.4 億元的年收入，爲新源動力2019年營收的3.08 倍。
汽車熱管理系統零部件量價齊升。公司汽車熱管理系統零部件業務主要產品爲汽車空調管路、汽車熱管理系統連接硬管及附件。新能源車滲透率提升帶來熱管理系統單車售價的上升，公司併購天元奧特後有望提升其市佔率。
2019 年公司市佔率約爲12%。我們假設2025 年，公司市佔率提升到15%，則公司本業務收入有望達12.6 億元，是2019 年的1.75 倍。
國六推動EGR 需求爆發。EGR 爲公司傳統業務，2017 年5 月，公司又收購了從事EGR 業務的力馳雷奧。EGR 系統可以降低汽車尾氣中的NOx（氮氧化物）的含量，同時提升燃油經濟性。2018 年6 月8 日發佈的國六標準，要求汽車NOx 氮氧化物的排放量需低於35mg/km，相較國五和國六a 標準允許的60mg/km 下降達41.7%。假設2025 年，公司在EGR 市場份額達到10%,其業務營收有望達3.6 億元，約爲2019 年該業務營收的1.98 倍。
盈利預測與估值。我們預計公司2020-21 年實現歸母淨利潤1.65、2.18 億元，對應EPS 爲0.76、1.00 元/股。考慮到公司在汽車熱管理系統的完整產業鏈佈局，以及國內新能源車需求的快速增長，給予公司2021 年23-26X PE，合理價值區間爲23-26 元，給予“優於大市”評級。
風險提示。（1）新源動力收購進程不及預期。（2）競爭加劇，影響公司市場份額和毛利率的提升。（3）國六非EGR 解決方案的競爭。（4）對併購公司的整合不及預期。
