报告关键要素
公司是集光伏设备、硅片制造和终端电站为一体的新能源企业，历经单多晶路线变迁，抓住关键机遇，大举进军硅片制造环节，凭借后发优势、设备优势以及成本、技术优势，有望成为第三方硅片制造商三巨头之一。
投资要点:
硅片格局极佳，历史包袱小，京运通后发先至：碳中和背景下，光伏装机长期增长确定，预计21 年光伏160GW，下游电池片产能远大于硅片产能，硅片环节可转移硅料上涨成本，维持较高利润；7GW产能中166 有6GW、210 有1GW，且后续乌海二期10GW 和乐山一期、二期24GW 产能均为210 产能，相较友商，历史包袱少，后发优势显著。在硅片技术路线和尺寸收敛的关键时点大幅扩产。预计随着21 年下半年乐山一期、乌海二期，22 年乐山二期投产，21/22 年底公司产能有望达到25、40GW，全年出货量有望达到14、33GW。
设备自产进军210 硅片，1600 单晶炉行业领先：公司利用单晶炉技术优势，20 年H1 完成1600 单晶炉研发，可拉制12 英寸硅棒，最高兼容40 寸热场，单炉单次投料量1 吨，预留CCZ 接口，采用CCD 技术提升设备自动化、智能化水平，大幅降低人工成本。2020年8 月完成210 切片机自主研制并完成试产，21 年初实现批量供货，自产单晶炉有望降低25%的硅片投资，供应得到保障。
成本、质量和技术三位一体，第三方供应商优势尽显：成本方面，公司M6 硅片非硅成本已降至7 毛/片，接近行业龙头成本水平，未来氩气回收后还有5 分/片的下降空间。质量方面，公司硅片碳氧杂质含量和电阻率均处于行业领先水平。技术方面，公司提前布局CCZ 技术，有望在下一代硅片技术迭代过程中持续领先。随着33GW产能释放，作为第三方硅片龙头，在龙头一体化和第三方电池客户渐行渐远的背景下，有望承接第三方电池客户，市场份额有望扩大。
盈利预测与投资建议：预计公司20-22 年营业收入分别为39.78/85.31/169.43 亿元，归母净利润4.28/11.78/21.31 亿元，对应EPS0.18/0.49/0.88 元/股，基于公司在第三方硅片供应商的龙头地位，首次覆盖给予买入评级，预计21 年硅片、高端装备和电站板块归母净利润分别为6.75/0.23/4.64 亿。按三大业务PE 分别为35/45/20 倍计算，对应6 个月市值339.4 亿，目标价14.06 元/股。
风险因素：新产能投产速度不及预期，210 硅片盈利能力不及预期，硅片价格不及预期，技术变革风险。
報告關鍵要素
公司是集光伏設備、硅片製造和終端電站為一體的新能源企業，歷經單多晶路線變遷，抓住關鍵機遇，大舉進軍硅片製造環節，憑藉後發優勢、設備優勢以及成本、技術優勢，有望成為第三方硅片製造商三巨頭之一。
投資要點:
硅片格局極佳，歷史包袱小，京運通後發先至：碳中和背景下，光伏裝機長期增長確定，預計21 年光伏160GW，下游電池片產能遠大於硅片產能，硅片環節可轉移硅料上漲成本，維持較高利潤；7GW產能中166 有6GW、210 有1GW，且後續烏海二期10GW 和樂山一期、二期24GW 產能均為210 產能，相較友商，歷史包袱少，後發優勢顯著。在硅片技術路線和尺寸收斂的關鍵時點大幅擴產。預計隨着21 年下半年樂山一期、烏海二期，22 年樂山二期投產，21/22 年底公司產能有望達到25、40GW，全年出貨量有望達到14、33GW。
設備自產進軍210 硅片，1600 單晶爐行業領先：公司利用單晶爐技術優勢，20 年H1 完成1600 單晶爐研發，可拉制12 英寸硅棒，最高兼容40 寸熱場，單爐單次投料量1 噸，預留CCZ 接口，採用CCD 技術提升設備自動化、智能化水平，大幅降低人工成本。2020年8 月完成210 切片機自主研製並完成試產，21 年初實現批量供貨，自產單晶爐有望降低25%的硅片投資，供應得到保障。
成本、質量和技術三位一體，第三方供應商優勢盡顯：成本方面，公司M6 硅片非硅成本已降至7 毛/片，接近行業龍頭成本水平，未來氬氣回收後還有5 分/片的下降空間。質量方面，公司硅片碳氧雜質含量和電阻率均處於行業領先水平。技術方面，公司提前佈局CCZ 技術，有望在下一代硅片技術迭代過程中持續領先。隨着33GW產能釋放，作為第三方硅片龍頭，在龍頭一體化和第三方電池客户漸行漸遠的背景下，有望承接第三方電池客户，市場份額有望擴大。
盈利預測與投資建議：預計公司20-22 年營業收入分別為39.78/85.31/169.43 億元，歸母淨利潤4.28/11.78/21.31 億元，對應EPS0.18/0.49/0.88 元/股，基於公司在第三方硅片供應商的龍頭地位，首次覆蓋給予買入評級，預計21 年硅片、高端裝備和電站板塊歸母淨利潤分別為6.75/0.23/4.64 億。按三大業務PE 分別為35/45/20 倍計算，對應6 個月市值339.4 億，目標價14.06 元/股。
風險因素：新產能投產速度不及預期，210 硅片盈利能力不及預期，硅片價格不及預期，技術變革風險。
