事件:公司公告,全资附属公司江苏中能与无锡上机数控股份有限公司,签订了战略合作框架协议,拟在内蒙古自治区共同投资建设30 万吨颗粒硅的研发及生产项目,总投资180 亿元(人民币)。项目将会分为三期实施,第一期设计总产能为6 万吨,拟投资36 亿元(人民币)。双方拟透过成立合资公司的方式开展合作,江苏中能持股65%,上机数控持股35%。同时,公司公告全资子公司乐山苏民,作为建设乐山颗粒硅项目(一期6 万吨)的项目主体将成功引入战略投资者,加大投资乐山颗粒硅的力度。
携手上机数控,推进颗粒硅大规模商业化进程:FBR 颗粒硅技术,为公司自2010年开始历时多年自主研发的光伏多晶硅料技术。颗粒硅技术对比目前市场主流改良西门子法,具备低耗能、连续生产的优势,有望成为下一代光伏硅料技术。当前公司颗粒硅技术已实现了稳定的量产,并取得了下游客户的质量验证。自2020年下半年开始,公司颗粒硅产品成为了市场主流棒状硅的有效补充。产能瓶颈是制约公司颗粒硅技术商业化推广主要因素之一,目前公司颗粒硅产能仅有徐州的1 万吨正式投产,2021-2022 年公司将会继续推进徐州、乐山两地颗粒硅产能建设。此次公司公告,与上机数控共同在内蒙地区投资建设30 万吨颗粒硅的研发及生产项目,将会有助于加快推进公司颗粒硅技术大规模商业化进程。
硅料业务有望迎来量价齐升新局面:2020 年下半年光伏市场出现了新一轮的扩产潮,下游硅片、电池片、组件环节的产能大幅扩容。由于资产较重、扩产周期长(约1-2 年)、产能弹性小等特点,硅料扩产严重滞后。根据Solarzoom 数据,2021 年底国内硅片、电池片、组件总产能均有望达到370-400GW 规模,而对应的硅料产能仅为250GW 水平。目前光伏硅料已步入涨价周期,紧平衡态势未来有望持续。公司硅料双基地战略落地,目前已成为全球高质量、低成本多晶硅制造端的标杆项目,公司有望在2021 年显著受益行业供需紧平衡趋势。
盈利预测、估值与评级:我们维持公司2020-2022 年净利润分别为-16.38、20.98、32.16 亿元,对应EPS 为-0.08、0.08、0.13 元,维持目标价4.1 港元(2022 年PE 为27x)。基于未来硅料供给紧平衡状态,以及公司在颗粒硅技术上的突破,我们看好公司2021 年业绩有望扭转过去颓势,步入新一轮的成长周期,因此维持“买入”评级。
风险提示:行业波动风险;订单履行风险;核心技术人员流失的风险;技术替代、募投项目达产不及预期等风险。
事件:公司公告,全資附屬公司江蘇中能與無錫上機數控股份有限公司,簽訂了戰略合作框架協議,擬在內蒙古自治區共同投資建設30 萬噸顆粒硅的研發及生產項目,總投資180 億元(人民幣)。項目將會分爲三期實施,第一期設計總產能爲6 萬噸,擬投資36 億元(人民幣)。雙方擬透過成立合資公司的方式開展合作,江蘇中能持股65%,上機數控持股35%。同時,公司公告全資子公司樂山蘇民,作爲建設樂山顆粒硅項目(一期6 萬噸)的項目主體將成功引入戰略投資者,加大投資樂山顆粒硅的力度。
攜手上機數控,推進顆粒硅大規模商業化進程:FBR 顆粒硅技術,爲公司自2010年開始歷時多年自主研發的光伏多晶硅料技術。顆粒硅技術對比目前市場主流改良西門子法,具備低耗能、連續生產的優勢,有望成爲下一代光伏硅料技術。當前公司顆粒硅技術已實現了穩定的量產,並取得了下游客戶的質量驗證。自2020年下半年開始,公司顆粒硅產品成爲了市場主流棒狀硅的有效補充。產能瓶頸是制約公司顆粒硅技術商業化推廣主要因素之一,目前公司顆粒硅產能僅有徐州的1 萬噸正式投產,2021-2022 年公司將會繼續推進徐州、樂山兩地顆粒硅產能建設。此次公司公告,與上機數控共同在內蒙地區投資建設30 萬噸顆粒硅的研發及生產項目,將會有助於加快推進公司顆粒硅技術大規模商業化進程。
硅料業務有望迎來量價齊升新局面:2020 年下半年光伏市場出現了新一輪的擴產潮,下游硅片、電池片、組件環節的產能大幅擴容。由於資產較重、擴產週期長(約1-2 年)、產能彈性小等特點,硅料擴產嚴重滯後。根據Solarzoom 數據,2021 年底國內硅片、電池片、組件總產能均有望達到370-400GW 規模,而對應的硅料產能僅爲250GW 水平。目前光伏硅料已步入漲價週期,緊平衡態勢未來有望持續。公司硅料雙基地戰略落地,目前已成爲全球高質量、低成本多晶硅製造端的標杆項目,公司有望在2021 年顯著受益行業供需緊平衡趨勢。
盈利預測、估值與評級:我們維持公司2020-2022 年淨利潤分別爲-16.38、20.98、32.16 億元,對應EPS 爲-0.08、0.08、0.13 元,維持目標價4.1 港元(2022 年PE 爲27x)。基於未來硅料供給緊平衡狀態,以及公司在顆粒硅技術上的突破,我們看好公司2021 年業績有望扭轉過去頹勢,步入新一輪的成長週期,因此維持“買入”評級。
風險提示:行業波動風險;訂單履行風險;核心技術人員流失的風險;技術替代、募投項目達產不及預期等風險。