深耕通信赛道，业绩逐步成长。自1985 年成立以来专注于各类印制电路板研发、生产与销售，2019 年通信设备板、网络设备板、计算机/服务器板、消费电子板、工控医疗板和其他板各占总收入47%/27%/13%/2%/4%/4%（剩余为其他业务）。2017-2019 年，营收由17.11 亿元增长至30.96 亿元，CAGR+34.51%，归母净利润由1.38 亿元增长至4.41 亿元。公司积累的优质客户包括华为、中兴、三星等通信企业，以及浪潮、IBM 等计算机/服务器领域的企业。
通信/HPC 拉动需求成长，公司位于行业第一梯队。下游主要市场：1）通讯电子：据Prismark，2022 年全球用于通信设备的PCB 产值211 亿美元，CAGR3.8%；2）计算机：据Prismark，2018-2023 年全球IDC/服务器增速为6.0%/5.8%，明显快于行业平均增速。公司凭借自身研发、生产、产品和服务质量、技术创新、快速响应等多方面的优势，在行业中处于第一梯队，因行业较为分散，2019 年公司在计算机/服务器、网络设备、通信设备领域的市占率分别为0.76%、1.59%和4.99%，但公司在核心客户高端产品的份额高于总体市占率。
卡位主流客户并掌握核心技术，持续保持领先优势。客户方面，通信领域已已覆盖华为、中兴通讯、三星电子、诺基亚、海思半导体、烽火通信等；消费电子领域已覆盖OPPO、维沃通信、华为等；HPC 领域已覆盖浪潮、华为、IBM 等。
技术方面，掌握大尺寸印制电路制造技术、立体结构PCB 制造技术、内置电容技术、散热技术等13 项核心技术，保持着较强核心竞争力。我们认为随着上市后在资本和平台两个方面的继续提高，公司的竞争优势将进一步加强。
盈利预测与估值：考虑21 年通信需求有望有所恢复以及公司产能释放、业务多元化开展，预测20-22 年收入37/43/54 亿元，归母净利润5.2/6.1/7.8 亿元，EPS0.79/0.73/0.93 元。本次发行价12.42 元/股，对应2019 年归母净利润PE 为23.42 倍（发行后总股本）、对应2020 年预告净利润区间的PE 仅为18.1-20.3倍。而深南电路、沪电股份、崇达技术3 家可比公司2019/2020E 年PE 均值为31/29 倍，中位数为25/22 倍。考虑公司发行定价估值低于行业及可比公司，而未来成长性仍将稳健延续，且技术、客户和产品的高端属性更佳，因此我们认为公司当前处于价值低估状态，建议重点关注。
风险提示：客户集中度高；市场竞争加剧；原材料价格波动；中美贸易摩擦。
深耕通信賽道，業績逐步成長。自1985 年成立以來專注於各類印製電路板研發、生產與銷售，2019 年通信設備板、網絡設備板、計算機/服務器板、消費電子板、工控醫療板和其他板各佔總收入47%/27%/13%/2%/4%/4%（剩餘為其他業務）。2017-2019 年，營收由17.11 億元增長至30.96 億元，CAGR+34.51%，歸母淨利潤由1.38 億元增長至4.41 億元。公司積累的優質客户包括華為、中興、三星等通信企業，以及浪潮、IBM 等計算機/服務器領域的企業。
通信/HPC 拉動需求成長，公司位於行業第一梯隊。下游主要市場：1）通訊電子：據Prismark，2022 年全球用於通信設備的PCB 產值211 億美元，CAGR3.8%；2）計算機：據Prismark，2018-2023 年全球IDC/服務器增速為6.0%/5.8%，明顯快於行業平均增速。公司憑藉自身研發、生產、產品和服務質量、技術創新、快速響應等多方面的優勢，在行業中處於第一梯隊，因行業較為分散，2019 年公司在計算機/服務器、網絡設備、通信設備領域的市佔率分別為0.76%、1.59%和4.99%，但公司在核心客户高端產品的份額高於總體市佔率。
卡位主流客户並掌握核心技術，持續保持領先優勢。客户方面，通信領域已已覆蓋華為、中興通訊、三星電子、諾基亞、海思半導體、烽火通信等；消費電子領域已覆蓋OPPO、維沃通信、華為等；HPC 領域已覆蓋浪潮、華為、IBM 等。
技術方面，掌握大尺寸印製電路製造技術、立體結構PCB 製造技術、內置電容技術、散熱技術等13 項核心技術，保持着較強核心競爭力。我們認為隨着上市後在資本和平臺兩個方面的繼續提高，公司的競爭優勢將進一步加強。
盈利預測與估值：考慮21 年通信需求有望有所恢復以及公司產能釋放、業務多元化開展，預測20-22 年收入37/43/54 億元，歸母淨利潤5.2/6.1/7.8 億元，EPS0.79/0.73/0.93 元。本次發行價12.42 元/股，對應2019 年歸母淨利潤PE 為23.42 倍（發行後總股本）、對應2020 年預告淨利潤區間的PE 僅為18.1-20.3倍。而深南電路、滬電股份、崇達技術3 家可比公司2019/2020E 年PE 均值為31/29 倍，中位數為25/22 倍。考慮公司發行定價估值低於行業及可比公司，而未來成長性仍將穩健延續，且技術、客户和產品的高端屬性更佳，因此我們認為公司當前處於價值低估狀態，建議重點關注。
風險提示：客户集中度高；市場競爭加劇；原材料價格波動；中美貿易摩擦。
