预告盈利同比下降18.58%

　　公司发布2020 年业绩预减公告。公司预计，（1）2020 年营业收入实现9.54 亿元，同比增长5.48%；同期归母净利润实现2.40 亿元，同比下降18.58%。报告期内确认股权激励成本0.63 亿元，剔除股权激励成本后实现归母净利润3.04 亿元，同比增长2.85%。（2）单季度来看，4Q20 实现营业收入3.29 亿元，同比增长11.90%；同期归母净利润实现0.96 亿元，同比下降19.32%。剔除股权激励影响后，4Q20 单季度归母净利润为1.25 亿元，同比增长5.04%。

　　业绩符合此前业绩预告的指引区间。

　　关注要点

　　收入增长逐季度提速，前端业务需求景气度拐点或正在到来。我们认为，（1）公司2020 年Q1-Q4 的单季度收入同比增速分别为57.82%、-21.43%、3.27%、11.90%，单季度收入增速或已筑底反弹。

　　（2）分产品来看，前端产品受下游景气度波动影响，整体增长或相对有限，后端产品则继续放量，成为公司整体营收规模维持相对稳定的主要支撑。（3）从网络可视化产业链相关公司业绩来看，运营商或已经率先启动针对5G 的网络可视化设备集采，下游景气度或逐步恢复。

　　股权激励成本对整体业绩表现有所干扰，人员规模扩张节奏放缓或带动备考期间费用增速下降。（1）剔除股权激励成本影响后，我们得到2020 年备考归母净利润为3.04 亿元，4Q20 单季度归母净利润为1.25 亿元，分别同比增长2.85%、5.04%。（2）从毛利率来看，我们认为，前端受制式升级影响，毛利率水平或有所下降。

　　另一方面，后端产品放量或亦带动产品结构有所倾斜，整体毛利率水平或略有下降。（3）从费用率来看，股权激励成本或带动费用率快速上升。但是，考虑到前期有较大人员扩张，叠加疫情压制，我们认为，公司2020 年人员规模扩张或有所放缓，剔除股权激励成本后的费用率水平或有所下降。（4）2020 年公司汇兑损失0.19 亿元（上年同期汇兑收益74.23 万元），亦对整体利润端表现有一定压制。

　　5G 渗透率提升下前端需求拐点或逐步到来，看好公司长期增长。

　　估值与建议

　　考虑到人员规模扩张节奏或有放缓，我们上调2020 年净利润2%至2.40 亿元，维持2021 年净利润预测3.21 亿元，同时引入2022年净利润预测值4.25 亿元。维持跑赢行业评级，但由于行业下游景气度波动带动估值中枢下移，我们下调目标价24.0%至79.00 元。

　　以剔除股权鼓励成本后的净利润计算，当前股价对应2021/22 年18x/16x 市盈率，目标价对应2021/22 年30x/26x 市盈率，较当前股价有67.8%的上行空间。

　　风险

　　新签订单不及预期；系统性估值回调。