预告盈利同比下降18.58%
公司发布2020 年业绩预减公告。公司预计,(1)2020 年营业收入实现9.54 亿元,同比增长5.48%;同期归母净利润实现2.40 亿元,同比下降18.58%。报告期内确认股权激励成本0.63 亿元,剔除股权激励成本后实现归母净利润3.04 亿元,同比增长2.85%。(2)单季度来看,4Q20 实现营业收入3.29 亿元,同比增长11.90%;同期归母净利润实现0.96 亿元,同比下降19.32%。剔除股权激励影响后,4Q20 单季度归母净利润为1.25 亿元,同比增长5.04%。
业绩符合此前业绩预告的指引区间。
关注要点
收入增长逐季度提速,前端业务需求景气度拐点或正在到来。我们认为,(1)公司2020 年Q1-Q4 的单季度收入同比增速分别为57.82%、-21.43%、3.27%、11.90%,单季度收入增速或已筑底反弹。
(2)分产品来看,前端产品受下游景气度波动影响,整体增长或相对有限,后端产品则继续放量,成为公司整体营收规模维持相对稳定的主要支撑。(3)从网络可视化产业链相关公司业绩来看,运营商或已经率先启动针对5G 的网络可视化设备集采,下游景气度或逐步恢复。
股权激励成本对整体业绩表现有所干扰,人员规模扩张节奏放缓或带动备考期间费用增速下降。(1)剔除股权激励成本影响后,我们得到2020 年备考归母净利润为3.04 亿元,4Q20 单季度归母净利润为1.25 亿元,分别同比增长2.85%、5.04%。(2)从毛利率来看,我们认为,前端受制式升级影响,毛利率水平或有所下降。
另一方面,后端产品放量或亦带动产品结构有所倾斜,整体毛利率水平或略有下降。(3)从费用率来看,股权激励成本或带动费用率快速上升。但是,考虑到前期有较大人员扩张,叠加疫情压制,我们认为,公司2020 年人员规模扩张或有所放缓,剔除股权激励成本后的费用率水平或有所下降。(4)2020 年公司汇兑损失0.19 亿元(上年同期汇兑收益74.23 万元),亦对整体利润端表现有一定压制。
5G 渗透率提升下前端需求拐点或逐步到来,看好公司长期增长。
估值与建议
考虑到人员规模扩张节奏或有放缓,我们上调2020 年净利润2%至2.40 亿元,维持2021 年净利润预测3.21 亿元,同时引入2022年净利润预测值4.25 亿元。维持跑赢行业评级,但由于行业下游景气度波动带动估值中枢下移,我们下调目标价24.0%至79.00 元。
以剔除股权鼓励成本后的净利润计算,当前股价对应2021/22 年18x/16x 市盈率,目标价对应2021/22 年30x/26x 市盈率,较当前股价有67.8%的上行空间。
风险
新签订单不及预期;系统性估值回调。
預告盈利同比下降18.58%
公司發佈2020 年業績預減公告。公司預計,(1)2020 年營業收入實現9.54 億元,同比增長5.48%;同期歸母淨利潤實現2.40 億元,同比下降18.58%。報告期內確認股權激勵成本0.63 億元,剔除股權激勵成本後實現歸母淨利潤3.04 億元,同比增長2.85%。(2)單季度來看,4Q20 實現營業收入3.29 億元,同比增長11.90%;同期歸母淨利潤實現0.96 億元,同比下降19.32%。剔除股權激勵影響後,4Q20 單季度歸母淨利潤為1.25 億元,同比增長5.04%。
業績符合此前業績預告的指引區間。
關注要點
收入增長逐季度提速,前端業務需求景氣度拐點或正在到來。我們認為,(1)公司2020 年Q1-Q4 的單季度收入同比增速分別為57.82%、-21.43%、3.27%、11.90%,單季度收入增速或已築底反彈。
(2)分產品來看,前端產品受下游景氣度波動影響,整體增長或相對有限,後端產品則繼續放量,成為公司整體營收規模維持相對穩定的主要支撐。(3)從網絡可視化產業鏈相關公司業績來看,運營商或已經率先啟動針對5G 的網絡可視化設備集採,下游景氣度或逐步恢復。
股權激勵成本對整體業績表現有所幹擾,人員規模擴張節奏放緩或帶動備考期間費用增速下降。(1)剔除股權激勵成本影響後,我們得到2020 年備考歸母淨利潤為3.04 億元,4Q20 單季度歸母淨利潤為1.25 億元,分別同比增長2.85%、5.04%。(2)從毛利率來看,我們認為,前端受制式升級影響,毛利率水平或有所下降。
另一方面,後端產品放量或亦帶動產品結構有所傾斜,整體毛利率水平或略有下降。(3)從費用率來看,股權激勵成本或帶動費用率快速上升。但是,考慮到前期有較大人員擴張,疊加疫情壓制,我們認為,公司2020 年人員規模擴張或有所放緩,剔除股權激勵成本後的費用率水平或有所下降。(4)2020 年公司匯兑損失0.19 億元(上年同期匯兑收益74.23 萬元),亦對整體利潤端表現有一定壓制。
5G 滲透率提升下前端需求拐點或逐步到來,看好公司長期增長。
估值與建議
考慮到人員規模擴張節奏或有放緩,我們上調2020 年淨利潤2%至2.40 億元,維持2021 年淨利潤預測3.21 億元,同時引入2022年淨利潤預測值4.25 億元。維持跑贏行業評級,但由於行業下游景氣度波動帶動估值中樞下移,我們下調目標價24.0%至79.00 元。
以剔除股權鼓勵成本後的淨利潤計算,當前股價對應2021/22 年18x/16x 市盈率,目標價對應2021/22 年30x/26x 市盈率,較當前股價有67.8%的上行空間。
風險
新簽訂單不及預期;系統性估值回調。