碳中和背景下又一明星品种，硅铁向上弹性空间十足。
2020 年9 月，习近平总书记明确我国2030 年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和的目标。在这一方针指导下，各地对重点能耗行业开始进行整改。山东省对焦炭产能产量的严格管控，使得焦炭成为2020 年黑色系的明星品种。十三五期间，内蒙能耗上升迅速，各项指标排名倒数，自治区对重点能耗行业铁合金冶炼开始进行整改。政策包含淘汰落后产能和提高电价。目前的价格下，吨钢的硅铁成本在30 元左右，对硅铁涨价的承受能力极强。所以比较在相同的政策背景下，内蒙古十三五的能耗双控效果更差，并且硅铁在钢铁种成本占比更高，因此我们认为相较于山东省控制焦炭产量而言，内蒙控制硅铁产量会更为严格。相关政策一旦得到严格执行，硅铁的价格弹性更甚于焦炭。
鄂尔多斯：硅铁龙头弹性充足，氯碱化工扩产，顺周期受益者。
公司硅铁产量160 万吨左右，占到了全国产量的30%以上，是毫无疑问的硅铁龙头。同时，公司拥有煤炭和自备电厂，电力成本0.25 元，具有极大的成本优势并且不受电力调配影响，硅铁涨价2000 元单吨的毛利就能翻两倍弹性极大。另外，公司2020 年PVC二期逐步投产，有效产能从40 万吨增加到80 万吨，逐步满产过程中也贡献了极大的业绩增量。而羊绒服装业务也有望随着疫情好转逐步恢复外销份额。公司三大主营业务都具有明显的顺周期特性，硅铁的价格弹性和PVC 的产量弹性贡献了较大的业绩增量。
盈利预测和投资建议：我们预估公司2020-2022 年的营业收入分别为222.31 亿元、273.73 亿元和292.50 亿元，对应的归母净利润分别为17.44 亿元、40.65 亿元和49.37 亿元，对应的PE 分为为10/4.4/3.6。以2021 年的业绩作为估值基准，对应10 倍估值，公司合理市值为406.5 亿，对应的股价为28 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：政策执行力度不达预期
碳中和背景下又一明星品種，硅鐵向上彈性空間十足。
2020 年9 月，習近平總書記明確我國2030 年前實現碳達峯、2060年前實現碳中和的目標。在這一方針指導下，各地對重點能耗行業開始進行整改。山東省對焦炭產能產量的嚴格管控，使得焦炭成爲2020 年黑色系的明星品種。十三五期間，內蒙能耗上升迅速，各項指標排名倒數，自治區對重點能耗行業鐵合金冶煉開始進行整改。政策包含淘汰落後產能和提高電價。目前的價格下，噸鋼的硅鐵成本在30 元左右，對硅鐵漲價的承受能力極強。所以比較在相同的政策背景下，內蒙古十三五的能耗雙控效果更差，並且硅鐵在鋼鐵種成本佔比更高，因此我們認爲相較於山東省控制焦炭產量而言，內蒙控制硅鐵產量會更爲嚴格。相關政策一旦得到嚴格執行，硅鐵的價格彈性更甚於焦炭。
鄂爾多斯：硅鐵龍頭彈性充足，氯鹼化工擴產，順週期受益者。
公司硅鐵產量160 萬噸左右，佔到了全國產量的30%以上，是毫無疑問的硅鐵龍頭。同時，公司擁有煤炭和自備電廠，電力成本0.25 元，具有極大的成本優勢並且不受電力調配影響，硅鐵漲價2000 元單噸的毛利就能翻兩倍彈性極大。另外，公司2020 年PVC二期逐步投產，有效產能從40 萬噸增加到80 萬噸，逐步滿產過程中也貢獻了極大的業績增量。而羊絨服裝業務也有望隨着疫情好轉逐步恢復外銷份額。公司三大主營業務都具有明顯的順週期特性，硅鐵的價格彈性和PVC 的產量彈性貢獻了較大的業績增量。
盈利預測和投資建議：我們預估公司2020-2022 年的營業收入分別爲222.31 億元、273.73 億元和292.50 億元，對應的歸母淨利潤分別爲17.44 億元、40.65 億元和49.37 億元，對應的PE 分爲爲10/4.4/3.6。以2021 年的業績作爲估值基準，對應10 倍估值，公司合理市值爲406.5 億，對應的股價爲28 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：政策執行力度不達預期
