营业收入和扣非后归母净利润恢复增长，维持“增持”评级
公司发布2019 年报，期内实现营业收入2.39 亿元，同比增长37.17%；实现归母净利润4859.88 万元，同比减少24.76%，主要是由于2019 年增值税退税相对于2018 年2339.49 万元大幅下降91.2%所致；扣非后归母净利润3933.14 万元，同比增长10.35%；公司营收超预期但归母利润低于预期。自2017、2018 连续两年下滑后，2019 年公司营业收入和扣非后归母净利润恢复增长。我们认为，公司有望走出经营低谷，业绩随下游直升机等批量列装而快速增长。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.37/0.46/0.56 元，目标价范围18.32-18.69 元，维持“增持”评级。
航空惯性导航产品与航空发动机电子产品收入均实现大幅增长
期内，公司航空惯性导航产品实现收入1.68 亿元，同比大幅增长62.71%，毛利率42.62%，同比下滑0.48 个百分点。其中，挠性捷联惯性综合导航系统收入较2018 年增加3175 万元，增幅190.25%；光纤捷联惯性导航系统收入较2018 年增加3255 万元，增幅827.23%；二者贡献航空惯性导航业务收入主要增量。航空发动机电子产品实现收入6125 万元，同比大幅增长85.63%，毛利率47.25%，同比下滑1.95 个百分点。其中，航空发动机参数采集器收入较2018 年增加994.25 万元，增幅47.91%；飞控计算机收入较2018 年增加1,831.08 万元，上升149.56%。
直升机等下游领域景气度提升带动公司业务增长，研发投入力度加大
随着我国陆军航空兵建设不断加速，直20 通用直升机开始批量列装，公司航空惯性导航产品与航空发动机电子产品有望延续高速增长的态势。根据2019 年报披露，公司自主研制出的发动机电子控制系统已完成某项目演示验证，并已经迭代更新了两代，是国内少有的掌握从执行机构、控制总体、发动机试车到发动机总体全部技术的厂家。公司自主研制的直升机动力平台技术已进入预研阶段，下一步公司将加速推进该技术研制及验收工作。随着研发项目进展，期内公司研发投入2693 万元，相对于2018 年同期的428 万元大幅提升。
航空核心配套民参军企业，走出经营低谷，未来成长可期，维持“增持”
公司2019 年业务收入在下游领域需求带动下大幅提升，增值税退税等其他收益较2018 大幅降低。根据这种情况，我们调高了公司营业收入预期和研发投入，并调低了其他收益预期。我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为3.33/4.35/5.38 亿元（2020 年前值为2.46 亿元），归母净利润分别为0.63/0.79/0.97 亿元（2020 年前值为0.82 亿元），对应EPS 分别为0.37/0.46/0.56 元（2020 年前值为0.48 元）。根据可比公司2020 年Wind一致预期49.79 倍PE 平均估值，给予公司2020 年49.5-50.5 倍PE 目标估值，对应目标价范围18.32-18.69 元，维持“增持”评级。
风险提示：军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。
營業收入和扣非後歸母淨利潤恢復增長，維持“增持”評級
公司發佈2019 年報，期內實現營業收入2.39 億元，同比增長37.17%；實現歸母淨利潤4859.88 萬元，同比減少24.76%，主要是由於2019 年增值稅退稅相對於2018 年2339.49 萬元大幅下降91.2%所致；扣非後歸母淨利潤3933.14 萬元，同比增長10.35%；公司營收超預期但歸母利潤低於預期。自2017、2018 連續兩年下滑後，2019 年公司營業收入和扣非後歸母淨利潤恢復增長。我們認爲，公司有望走出經營低谷，業績隨下游直升機等批量列裝而快速增長。我們預計公司2020-2022 年EPS 分別爲0.37/0.46/0.56 元，目標價範圍18.32-18.69 元，維持“增持”評級。
航空慣性導航產品與航空發動機電子產品收入均實現大幅增長
期內，公司航空慣性導航產品實現收入1.68 億元，同比大幅增長62.71%，毛利率42.62%，同比下滑0.48 個百分點。其中，撓性捷聯慣性綜合導航系統收入較2018 年增加3175 萬元，增幅190.25%；光纖捷聯慣性導航系統收入較2018 年增加3255 萬元，增幅827.23%；二者貢獻航空慣性導航業務收入主要增量。航空發動機電子產品實現收入6125 萬元，同比大幅增長85.63%，毛利率47.25%，同比下滑1.95 個百分點。其中，航空發動機參數採集器收入較2018 年增加994.25 萬元，增幅47.91%；飛控計算機收入較2018 年增加1,831.08 萬元，上升149.56%。
直升機等下游領域景氣度提升帶動公司業務增長，研發投入力度加大
隨着我國陸軍航空兵建設不斷加速，直20 通用直升機開始批量列裝，公司航空慣性導航產品與航空發動機電子產品有望延續高速增長的態勢。根據2019 年報披露，公司自主研製出的發動機電子控制系統已完成某項目演示驗證，並已經迭代更新了兩代，是國內少有的掌握從執行機構、控制總體、發動機試車到發動機總體全部技術的廠家。公司自主研製的直升機動力平臺技術已進入預研階段，下一步公司將加速推進該技術研製及驗收工作。隨着研發項目進展，期內公司研發投入2693 萬元，相對於2018 年同期的428 萬元大幅提升。
航空核心配套民參軍企業，走出經營低谷，未來成長可期，維持“增持”
公司2019 年業務收入在下游領域需求帶動下大幅提升，增值稅退稅等其他收益較2018 大幅降低。根據這種情況，我們調高了公司營業收入預期和研發投入，並調低了其他收益預期。我們預計公司2020-2022 年營業收入分別爲3.33/4.35/5.38 億元（2020 年前值爲2.46 億元），歸母淨利潤分別爲0.63/0.79/0.97 億元（2020 年前值爲0.82 億元），對應EPS 分別爲0.37/0.46/0.56 元（2020 年前值爲0.48 元）。根據可比公司2020 年Wind一致預期49.79 倍PE 平均估值，給予公司2020 年49.5-50.5 倍PE 目標估值，對應目標價範圍18.32-18.69 元，維持“增持”評級。
風險提示：軍費增長或低於預期、軍用產品列裝進度或不達預期、軍工行業改革或不達預期。
