20Q3 收入增速环比转正，归母净利稳步增长，维持“增持”评级20Q1-Q3 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润25.4/2.7/2.6 亿元，同比-2%/+7%/+3%，主要系上半年疫情影响工程项目进度；20Q3 实现营收/归母净利润9.3/1.1 亿元，同比+4%/+16%，单季度收入增速环比转正，归母净利润稳步增长。中节能溢价受让公司15%股权，若交易顺利完成，将成为公司控股股东，在订单获取和融资渠道等方面协同效应可期。我们维持20-22 年归母净利润预测为3.7/4.2/4.8 亿元，给予公司21 年17x P/E，对应目标价10.30 元，维持“增持”评级。

　　20Q3 收入增速环比转正，经营性现金流持续显著改善20Q3 公司实现营收9.3 亿元/yoy+4%，收入增速环比转正；毛利率同比+0.4pct 至30.6%；税金及附加同比+55%，主要系运营项目增加，土地税及房产税增长明显；费用率同比+0.4pct 至17.2%，其中受项目投运带来利息支出费用化增加及融资规模增长影响，财务费用率同比+1.4pct 至9.4%；投资收益同比+362%至1975 万元，其他收益同比+132%至1585 万元，共同驱动归母净利润同比+16%至1.1 亿元。此外，公司加快回款、优化付款，20Q1-Q3 经营性净现金流5.7 亿元（19Q3：-18.0 亿元），其中20Q3经营性现金净流入4.2 亿元（19Q3：-10.9 亿元），现金流持续显著改善。

　　中节能溢价入主，资源整合及融资改善可期

　　2019/7 中节能定增持有公司8.69%股权；2020/3 签订股权转让协议，后于2020/8 签订补充协议，以12.7 元/股协议受让公司15%的股份（较公告日溢价16%），业绩承诺20-22 年归母净利润不低于3.26/3.586/3.945 亿元，协议尚需国务院国资委批准。此外，国祯集团还将其持有的0.4 亿股（6.26%）的表决权委托给中节能，若交易顺利完成，中节能将合计持股23.69%，持有表决权股份29.95%，成为公司第一大股东，国资委将成为公司的实控人。中节能作为我国唯一以节能环保为主业的央企，国资背景有望为公司在订单获取和融资渠道带来支持，未来协同效应可期。

　　股份回购彰显公司信心，维持“增持”评级

　　公司于6 月通过回购议案，基于对未来发展的信心和价值认可，公司计划以1.5~3 亿元回购股份（回购股价上限为13.50 元/股），将用于在中节能受让公司股份后的股权激励或者员工持股计划，截至9 月底累计回购总额1500 万元。我们维持盈利预测，预计20-22 年归母净利润为3.7/4.2/4.8亿元，对应EPS 0.53/0.61/0.68 元，参考可比公司21 年Wind 一致预期P/E 均值 13 倍，考虑到公司运营属性强于可比公司，估值应享有相较于环保工程公司的溢价，给予公司21 年17x P/E，对应目标价10.30 元（前值10.96~12.06 元），维持“增持”评级。

　　风险提示：项目进度不及预期，融资环境恶化，收入低于预期。