春节海南离岛免税超预期，预计2022 年离岛免税规模达1000 亿元2021 年春节假期2 月11 日至2 月14 日（四天），海南9 家离岛免税店销售额约7.29 亿元，日均1.82 亿元，客单价约7446 元。其中，免税销售额约6.6 亿元，接待购物约9.79 万人次，日均2.45 万人次。而在去年同期，因受疫情影响，海南离岛免税店销售额仅约1600 万元。

　　值得注意的是，受疫情防控影响，据测算2021 年春节期间海南日均旅客接待量仅约2021 年元旦和2020 年十一假期的60%，但日均免税店销售额分别增长1.25%、40.19%，超出此前市场对今年春节期间免税情况较谨慎的预期。

　　海南省委书记沈晓明表示，海南的离岛免税份额目标是到2022 年达到约占中国人免税消费的10%，即规模达到1000 亿元；2030 年占比提升至50%，即免税规模达到7000-8000 亿元（20-30 年CAGR 约为39%）。

　　2021 年公司T2 投产后运力将达到4500 万人次/年，较现有产能翻倍截至2019 年底公司吞吐量为2422 万人次，预计今年公司T2 投产后，运力有望达到4500 万人次/年，将承接未来海南游客增量，机场流量有翻倍的空间。

　　公司是海南容量最大也是中心城市唯一的门户机场。

　　由于国内除海南为离岛免税之外，其他主要机场均为机场出入境免税，故将其他机场国际航线旅客吞吐量与美兰机场总旅客吞吐量相比较。2019 年首都机场、上海机场、白云机场国际航线吞吐量分别为2391、3851、1871 万人次。

　　考虑到疫情的长尾影响，IATA 预测全球国际航线大概率最早于2023 年恢复至2019 年水平，悲观预期下时间线可能延长至2025 年。因此我们预计国内主要机场国际航线吞吐量与2019 年的水平相比将出现连续几年负增长的情况。相比而言，公司吞吐量有望在三年内实现翻倍。

　　我们的观点，上调至“买入”评级

　　海南为我国免税消费最主要的回流点，公司为海南入岛门户机场，近三五年机场流量至少有翻倍的空间。机场以流量为王，流量弹性将决定机场对免税经营商的议价权。在海南省离岛免税热度逐渐高涨、公司新增产能有望承接未来海南全部增量旅客的情况下，公司对免税经营商的议价能力有望只增不减。根据海南整体免税店经营面积占比情况预测免税竞争格局，我们预计2021 年公司市场份额约为6%左右，免税销售额45 亿元。采取分布估值法，参照2021 年行业平均33 倍的PE 测算，公司合理价值约236 亿港元，对应目标价为49.89港元，较现价有25.35%的涨幅空间，上调至“买入”评级。