美克家居是我们长期跟踪标的,公司是国内高端家具零售龙头,拥有实木家具全产业链完整布局。我们曾于2019 年7 月发布《美好生活系列之一:
美克家居引领家居消费新体验,美好生活从“住”开始》、2020 年12 月发布《“新生活”系列之美克家居:高端家具零售龙头,2021 年迈入高速扩张新阶段!》两篇研报。公司于2020 年启动转型,现已发生显著变化。本篇报告将以盈利预测和估值分析作为研究重点:
1、盈利预测:经营策略大调整,2021 年步入快速发展期!
零售业务为公司第一大营收贡献来源,整体盈利能力强,有两种运营模式:1)直营业务:线下以《美克美家》为主导渠道品牌,自2020年起为突破门店规模瓶颈,尝试以“类直营”的形式开店,轻资产运营有助迅速完成大量门店扩张。2021 年1 月美克洞學館对外开放,现已成年轻人打卡新地标,有望以点带面成为业绩发展新引擎;线上前端有《恣在家》,是国内线上实木定制家具的领先品牌,近年业绩快速增长;以及《美克美家线上旗舰店》,已登陆淘宝天猫、京东,并于微信上线美克·心选小程序。公司线下转线上策略正在快速推进,通过明星&网红大IP 带货+直播常态化打开年轻消费群体广阔市场;后端现有全球首个、国内首家实木家具4.0 智能制造工厂,以及在培育的赣州南康新产能。赣州南康是全国最大的实木家具制造基地,有千亿实木家具产业集群可配套公司产能,规模效应有望为公司降本增效。公司未来有望将恣在家和部分线上业务的产能扩建或转移至南康,由此助力业绩增长;2)加盟业务:以A.R.T.渠道品牌为主,公司2020 年起开始调整开店策略,实现门店快速裂变以提升业绩贡献。
批发业务因海外疫情带动家具需求增长,提振业绩。近年来公司国际业务营收持续提升,业务盈利能力高且稳定。随着海外疫情增加人们居家时间,公司国际业务或将持续保持增长趋势。
2、估值分析:高端家具零售赛道标的稀缺,应对标美国RH公司与美国高端家具零售龙头RH 所在赛道相同,并拥有RH 没有的实木家具生产能力。在美股市场,与美国家居建材零售龙头家得宝(HD.N)和美国高品质家居用品专业零售商Williams-Sonoma(WSM.N)相比,RH 拥有更高估值。巴菲特于19 年底入股RH,后者2020 年至今涨幅超128%。综合A 股市场情况,我们认为美克家居合理估值应高于当前位置。
投资建议:我们预计2020-2022 年,公司实现营收45.02/ 60.32/ 72.79 亿元,净利润3.01/ 5.09/ 6.52 亿元,对应EPS 0.18/0.31/0.40 元/股。我们看好美克家居作为全球高端家具零售赛道中的稀缺标的,同时作为国内实木家具制造的龙头企业,给予2021 年30 倍PE,目标价9.33 元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:疫情/地缘政治风险/公司存货余额较大风险/新项目进展不达预期
美克家居是我們長期跟蹤標的,公司是國內高端傢俱零售龍頭,擁有實木傢俱全產業鏈完整佈局。我們曾於2019 年7 月發佈《美好生活系列之一:
美克家居引領家居消費新體驗,美好生活從“住”開始》、2020 年12 月發佈《“新生活”系列之美克家居:高端傢俱零售龍頭,2021 年邁入高速擴張新階段!》兩篇研報。公司於2020 年啟動轉型,現已發生顯著變化。本篇報告將以盈利預測和估值分析作為研究重點:
1、盈利預測:經營策略大調整,2021 年步入快速發展期!
零售業務為公司第一大營收貢獻來源,整體盈利能力強,有兩種運營模式:1)直營業務:線下以《美克美家》為主導渠道品牌,自2020年起為突破門店規模瓶頸,嘗試以“類直營”的形式開店,輕資產運營有助迅速完成大量門店擴張。2021 年1 月美克洞學館對外開放,現已成年輕人打卡新地標,有望以點帶面成為業績發展新引擎;線上前端有《恣在家》,是國內線上實木定製傢俱的領先品牌,近年業績快速增長;以及《美克美家線上旗艦店》,已登陸淘寶天貓、京東,並於微信上線美克·心選小程序。公司線下轉線上策略正在快速推進,通過明星&網紅大IP 帶貨+直播常態化打開年輕消費羣體廣闊市場;後端現有全球首個、國內首家實木傢俱4.0 智能製造工廠,以及在培育的贛州南康新產能。贛州南康是全國最大的實木傢俱製造基地,有千億實木傢俱產業集羣可配套公司產能,規模效應有望為公司降本增效。公司未來有望將恣在家和部分線上業務的產能擴建或轉移至南康,由此助力業績增長;2)加盟業務:以A.R.T.渠道品牌為主,公司2020 年起開始調整開店策略,實現門店快速裂變以提升業績貢獻。
批發業務因海外疫情帶動傢俱需求增長,提振業績。近年來公司國際業務營收持續提升,業務盈利能力高且穩定。隨着海外疫情增加人們居家時間,公司國際業務或將持續保持增長趨勢。
2、估值分析:高端傢俱零售賽道標的稀缺,應對標美國RH公司與美國高端傢俱零售龍頭RH 所在賽道相同,並擁有RH 沒有的實木傢俱生產能力。在美股市場,與美國家居建材零售龍頭家得寶(HD.N)和美國高品質家居用品專業零售商Williams-Sonoma(WSM.N)相比,RH 擁有更高估值。巴菲特於19 年底入股RH,後者2020 年至今漲幅超128%。綜合A 股市場情況,我們認為美克家居合理估值應高於當前位置。
投資建議:我們預計2020-2022 年,公司實現營收45.02/ 60.32/ 72.79 億元,淨利潤3.01/ 5.09/ 6.52 億元,對應EPS 0.18/0.31/0.40 元/股。我們看好美克家居作為全球高端傢俱零售賽道中的稀缺標的,同時作為國內實木傢俱製造的龍頭企業,給予2021 年30 倍PE,目標價9.33 元,首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示:疫情/地緣政治風險/公司存貨餘額較大風險/新項目進展不達預期