报告摘要：
深耕乳业、数智信息多元发展。公司以乳品业务为核心，覆盖乳制品生产加工、奶牛养殖及牧草种植等乳品全产业链业务，主要产品是以水牛奶、黑白花牛奶为主要原料的巴氏杀菌奶、调制乳、灭菌乳、发酵乳等液态乳制品和乳饮料。乳制品作为公司核心业务，始终保持稳定增长，2010-2019 年营业收入由4.04 亿元稳步增长至15.2 亿元，10 年CAGR 达到15.86%。信息服务板块包括短信、客服、电商、智能化等业务，2015-2019 年信息业务营收由0.18 亿元增至5.12 亿元，CAGR 高达131%，2019 年营收占比为22.73%，逐渐成长为新的业务增长点。
产品+渠道双轮驱动，乳制品业务未来有望加速成长。产品端，公司产品以巴氏奶为主（销量占比超过50%），包括特色水牛奶、果奶以及发酵奶等，满足品质化、多样化消费需求，有望借势行业实现加速增长。同时，公司特色产品水牛奶销售占比超过40%，水牛奶营养价值和口感远超普通黑白花牛奶，公司立足国内水牛奶主要产地广西，通过“自建+基地+农户”模式，布局27 个养殖基地和6 个乳品加工厂，拥有广西80%可控奶源，年产乳制品可达50 吨。公司加快产品迭代，产品覆盖水牛奶、低温奶、常温奶、酸牛奶等12 大系列，产品矩阵完善。渠道端，公司采取直销和经销相结合模式，以商超为主，渠道深度下沉挖掘低线城市和乡镇市场潜能，同时寻求周边省区扩张，目前已在云桂黔湘地区实现全面覆盖，并在大湾区、长三角、大成渝地区加快渗透和布局。近年来公司稳固原有学生奶及送奶入户渠道，并尝试微信商城、直播带货等新零售模式，收效显著。未来三年我们预测乳制品业务收入维持15%以上增长。
发力信息板块，未来增长可期。2015 年公司进入信息服务板块，通过筑望科技、完美在线、皇氏数智三家信息业务子公司，发展短信、客服、电商、智能化等业务。2015-2019 年，公司信息服务实现快速增长，营收由0.18 亿元增长至5.12 亿，CAGR 高达130.94%，营收占比由1.07%选择提升至22.73%，有望成为公司业绩的新增长点。
盈利预测：预计2020-2022 年EPS 为0.07、0.09、0.11 元，对应PE 分别为52X、41X、31X。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：原奶上涨、商誉减值风险、盈利预测和估值判断不及预期
報告摘要：
深耕乳業、數智信息多元發展。公司以乳品業務爲核心，覆蓋乳製品生產加工、奶牛養殖及牧草種植等乳品全產業鏈業務，主要產品是以水牛奶、黑白花牛奶爲主要原料的巴氏殺菌奶、調製乳、滅菌乳、發酵乳等液態乳製品和乳飲料。乳製品作爲公司核心業務，始終保持穩定增長，2010-2019 年營業收入由4.04 億元穩步增長至15.2 億元，10 年CAGR 達到15.86%。信息服務板塊包括短信、客服、電商、智能化等業務，2015-2019 年信息業務營收由0.18 億元增至5.12 億元，CAGR 高達131%，2019 年營收佔比爲22.73%，逐漸成長爲新的業務增長點。
產品+渠道雙輪驅動，乳製品業務未來有望加速成長。產品端，公司產品以巴氏奶爲主（銷量佔比超過50%），包括特色水牛奶、果奶以及發酵奶等，滿足品質化、多樣化消費需求，有望借勢行業實現加速增長。同時，公司特色產品水牛奶銷售佔比超過40%，水牛奶營養價值和口感遠超普通黑白花牛奶，公司立足國內水牛奶主要產地廣西，通過“自建+基地+農戶”模式，佈局27 個養殖基地和6 個乳品加工廠，擁有廣西80%可控奶源，年產乳製品可達50 噸。公司加快產品迭代，產品覆蓋水牛奶、低溫奶、常溫奶、酸牛奶等12 大系列，產品矩陣完善。渠道端，公司採取直銷和經銷相結合模式，以商超爲主，渠道深度下沉挖掘低線城市和鄉鎮市場潛能，同時尋求周邊省區擴張，目前已在雲桂黔湘地區實現全面覆蓋，並在大灣區、長三角、大成渝地區加快滲透和佈局。近年來公司穩固原有學生奶及送奶入戶渠道，並嘗試微信商城、直播帶貨等新零售模式，收效顯著。未來三年我們預測乳製品業務收入維持15%以上增長。
發力信息板塊，未來增長可期。2015 年公司進入信息服務板塊，通過築望科技、完美在線、皇氏數智三家信息業務子公司，發展短信、客服、電商、智能化等業務。2015-2019 年，公司信息服務實現快速增長，營收由0.18 億元增長至5.12 億，CAGR 高達130.94%，營收佔比由1.07%選擇提升至22.73%，有望成爲公司業績的新增長點。
盈利預測：預計2020-2022 年EPS 爲0.07、0.09、0.11 元，對應PE 分別爲52X、41X、31X。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：原奶上漲、商譽減值風險、盈利預測和估值判斷不及預期
