事件。中化国际拟以现金76 亿元购买先正达集团持有的扬农集团39.88%股权，同时扬农集团拟向先正达集团以现金102 亿元出售其直接持有的扬农化工36.17%股份。交易完成后，中化国际将合计持有扬农集团79.88%股权，进一步聚焦以化工新材料为核心的精细化工主业，同时扬农集团不再直接持有扬农化工股份，扬农化工的控股股东将变更为先正达集团。
扬农集团主要产品为芳香烃氯化硝化系列衍生物、芳香胺系列衍生物等各类关键化工中间体，包括氯化苯、二氯苯、三氯苯、硝基氯苯、苯胺、邻苯二胺、2,5-二氯苯胺，以及环氧树脂、环氧氯丙烷等化工产品。2018 年、2019年和2020 年前三季度，扬农集团归母净利润分别为4.09 亿元、4.72 亿元和4.55 亿元。
扬农集团目前正在新建18 万吨/年环氧树脂项目、65 万吨/年酚酮项目、江苏瑞恒（连云港）C3 产业一期项目（包括C3 一期公辅项目和BPA 项目）、江苏瑞兆科（连云港）高纯氯气、氨水项目、江苏瑞盛（仪征）5000 吨对位芳纶项目等。公司计划通过C2/C3 功能性材料、环氧树脂、ABS、特种芳纶和尼龙66 等产业链项目建设，打造先进材料产品链。
推进产业整合，坚持“既做加法、又做减法”的发展策略。多年来，公司通过投资和并购获取了大量优质资产，包括并购控股圣奥化学、扬农集团、中化塑料、中化江苏、中化青岛、Elix Polymers、骏盛新能源等，为顺利实现产业化转型奠定了良好的基础。同时公司实施产业整合战略，对主营业务所处行业，以及有延伸性协同性的行业、产品进行持续深入的研究，并从中发现战略机遇，针对重点项目组织专业评估分析，并充分研究论证业务协同后推进并购整合。公司坚持“既做加法、又做减法”的发展策略，对于不符合公司战略转型要求的业务和低价值项目实施了清理和退出，不仅回收了部分现金，实现了投资收益，而且推动了公司业务组合的持续优化。
盈利预测与估值区间。我们预计公司2020-22 年净利润分别为5.44 亿元、6.30亿元、6.85 亿元，对应EPS 分别为0.20 元、0.23 元、0.25 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2021 年30-33 倍PE，对应合理价值区间为6.9-7.59 元，维持“优于大市”投资评级。
风险提示：原材料及产品价格波动风险；安全环保政策趋严风险；宏观经济下行。
事件。中化國際擬以現金76 億元購買先正達集團持有的揚農集團39.88%股權，同時揚農集團擬向先正達集團以現金102 億元出售其直接持有的揚農化工36.17%股份。交易完成後，中化國際將合計持有揚農集團79.88%股權，進一步聚焦以化工新材料為核心的精細化工主業，同時揚農集團不再直接持有揚農化工股份，揚農化工的控股股東將變更為先正達集團。
揚農集團主要產品為芳香烴氯化硝化系列衍生物、芳香胺系列衍生物等各類關鍵化工中間體，包括氯化苯、二氯苯、三氯苯、硝基氯苯、苯胺、鄰苯二胺、2,5-二氯苯胺，以及環氧樹脂、環氧氯丙烷等化工產品。2018 年、2019年和2020 年前三季度，揚農集團歸母淨利潤分別為4.09 億元、4.72 億元和4.55 億元。
揚農集團目前正在新建18 萬噸/年環氧樹脂項目、65 萬噸/年酚酮項目、江蘇瑞恆（連雲港）C3 產業一期項目（包括C3 一期公輔項目和BPA 項目）、江蘇瑞兆科（連雲港）高純氯氣、氨水項目、江蘇瑞盛（儀徵）5000 噸對位芳綸項目等。公司計劃通過C2/C3 功能性材料、環氧樹脂、ABS、特種芳綸和尼龍66 等產業鏈項目建設，打造先進材料產品鏈。
推進產業整合，堅持“既做加法、又做減法”的發展策略。多年來，公司通過投資和併購獲取了大量優質資產，包括併購控股聖奧化學、揚農集團、中化塑料、中化江蘇、中化青島、Elix Polymers、駿盛新能源等，為順利實現產業化轉型奠定了良好的基礎。同時公司實施產業整合戰略，對主營業務所處行業，以及有延伸性協同性的行業、產品進行持續深入的研究，並從中發現戰略機遇，針對重點項目組織專業評估分析，並充分研究論證業務協同後推進併購整合。公司堅持“既做加法、又做減法”的發展策略，對於不符合公司戰略轉型要求的業務和低價值項目實施了清理和退出，不僅回收了部分現金，實現了投資收益，而且推動了公司業務組合的持續優化。
盈利預測與估值區間。我們預計公司2020-22 年淨利潤分別為5.44 億元、6.30億元、6.85 億元，對應EPS 分別為0.20 元、0.23 元、0.25 元。參考同行業可比公司估值，我們認為合理估值為2021 年30-33 倍PE，對應合理價值區間為6.9-7.59 元，維持“優於大市”投資評級。
風險提示：原材料及產品價格波動風險；安全環保政策趨嚴風險；宏觀經濟下行。
