何为牛熊证

牛熊证是一种期权类的金融衍生工具，初识牛熊证，掌握它的两大属性即可。

第一，既然是衍生品，那么它就与认股证（窝轮）、期权一样，最明显的特征就是具有杠杆效应，高风险高收益并存。

第二，牛熊证与窝轮、期权最大的区别在于牛熊证具有强制回收机制，一旦追踪的相关资产价格触及约定好的收回价，有关的牛熊证会被停止买卖，强制收回。

牛熊证的命名方式

我们以「腾讯法兴一二牛B.C」这只牛证为例看看牛熊证的命名方式不要被这个看似天书一样的命名吓到，这个命名是有规律的，分解来看便一目了然。

A、前两个字，是正股的名称。这个牛熊证的正股是腾讯，代表这只牛熊证追踪的腾讯的走势。

B、当中的两个字，是牛熊证的发行投行的简称。这个牛熊证的第三方发行是法兴银行。

C、后两个字，是行权的年、月。八甲，代表这只牛熊证将在2021年2月行权。

D、第一个字母，代表这个投行针对这个资产发行了多个行权时间相同牛熊证，但行权的条件不一样(比如行权价格)，用字母等来区分。

F、最后一个字母，「C」表明是牛证，熊证则用「P」，即Call和Put的英文缩写。

牛熊证的风险

对于牛熊证来说，最重要的信息就是它的收回价了，可以看到这只牛证的收回价是380港币，意味着一旦腾讯在某个时刻跌至380港币，这只牛证就立即停止交易被发行商收回。原定的到期日——2020年2月25日将不再有效。可以简单理解成，一旦触线就被强制回收，强制收回是牛熊证区别于认股证的关键。

继续以腾讯为例，在股价在大幅上涨后近两个交易日都出现回调，股价跌回至485港币，于是可以看到2020年的6月26号许多收回价低于490的牛证都被收回，终止交易。

牛熊证分两类，N类(不设余额)牛熊证被收回时将没有任何价值，R类(设有余额)牛熊证被收回后投资者可能会获得部分剩余价值，也可能血本无归。

计算R类牛熊证剩余价值的公式如下：

举个例子，如果有个牛证，收回价是22350，行使价是22250，如果恒指某个交易日跌至22350该牛证被收回，当天最低又跌至22300，那么每股牛证剩余价值就是（22300-22250）/10000=0.005港币，相比目前0.18元的价格来说，已经亏掉95%以上。如果当天恒指最低跌破22250，那么就没有剩余价值了。如有剩余价值，相关结算金额将会于计价后约3个结算日，自动过户至中央结算所，继而自动过户至投资者的证券户口。

所以，投资牛熊证，不要抱有侥幸心理，一旦被收回，巨大的损失就立即产生了，即使有剩余价值也是了了，所以一般来说，可以选择距离收回价比较远的牛熊证，这样风险就较小，但是杠杆相应也就更小，这就看投资者个人的风险偏好了。

某只牛熊证是否是R类，可以在个股公告里找到其上市文件确认。比如上面说的60939就是R类，目前大多数的牛熊证都是R类。

牛熊证相比认股证的优点

牛熊证的缺点显而易见，但是其优点也必须强调。在影响价格走势的因素上面，相对认股证而言，牛熊证的定价因素更为简单，没有引伸波幅导致的与股价背到道而驰的现象。比如可能不少买卖窝轮的投资者都有以下的惨痛经历：因看涨某股票而买入其认购窝轮，其后该股票果然上涨，但该认购窝轮价格竟然不升反跌，这个就是引伸波幅作祟导致。

牛熊证的基本要素

投资者银行在发行牛熊证时都需要向港交所提交发行文件，发行文件会包含有关牛熊证的所有基本要素，其基本要素如下：

a、牛熊证证券代码：每个牛熊证上市时，港交所都会为其分配独立的代码，代码区间为57000-69999，腾讯法兴一二牛B.C的代码为6119，

流通量提供者经纪编号：按照港交所规定，每个牛熊证都必须有做市商提供报价，也就是流b、通量提供者，做市商既可以是发行商自己，也可以由发行商委托给其他机构提供报价，这个经纪编号就是做市商的经纪编号。以腾讯法兴一二牛B.C为例，9703代表做市商就是法兴银行。

c、发行额：指发行商法兴银行本次发行该牛熊证的总量是300000000份，但发行额并非是从上市第一天就全部卖向了市场，要视乎市场的供求，对于多数牛熊证而言，发行商在整个牛熊证到期日前，可能都无法将全部份额卖给市场，即使能将全部份额卖出，发行商可以继续创设牛熊证，总之，理论上牛熊证的供应是不限量的，基本不存在单个牛熊证被操纵的可能性。

d、形式/类型：欧式现金结算R类，「欧式现金结算」就是说该牛熊证到期时若具备行权价值，发行商将按照价差给投资者结算现金差额，并不会给予投资者标的资产，欧式牛熊证只能在到期日才可行权，持有期间不能行权。据智通财经APP了解，R类说明牛熊证若被收回，可能具有剩余价值，香港目前发行的牛熊证全部都是欧式现金结算R类。

e、类别：牛，说明该牛熊证为牛证。

f、公司：腾信控股，说明该牛熊证的标的资产是腾讯。

g、买卖单位：5000份牛熊证，说明该牛熊证1手是5000份。

h、每份牛熊证发行价(港元)：0.25港元，是发行商为该牛熊证确定的发行价。按照港交所的规定，牛熊证的定价不得低于每股0.25港元。要注意的是，发行价并非最终的二级市场交易价。发行价一般根据牛熊证的内在价值(标的现价与行使价的差额)加发行商的财务费用确定。

i、每份牛熊证在推出日的资金成本(港元)：0.2292港元，资金成本也被称为财务费用，财务费用就是发行商发行牛熊证的成本和合理利润,一般是参考香港银行间同业拆借利率再加一个特定百分比。

j、行使价：377，也就是行权水平。如果牛熊证被持有至到期而未被收回，牛熊证投资者概念上可以该行使价格买入(牛证)/沽出(熊证)相关资产的价格水平。但现实交易中, 会以现金结算后把金额退回给投资者。

k、赎回价：380，若腾讯下跌到380点，则发行商会强制收回该熊证，由于该熊证的收回水平与行使水平之间存在价差，属于R类牛熊证，投资者可能会获得部分剩余价值。

l、到期时就每个买卖单位应付的现金结算额(如有)：若到期时该牛熊证未被收回，牛熊证将被行权，投资者则会在到期日后大约3个交易日收到行权后的差额现金。

m、推出日：就是发行商推出该牛熊证的日期，发行商也会于当天在港交所上传发行文件。

n、发行日：就是发行商正式发行该牛熊证的日期。

o、上市日：就是该牛熊证正式在港交所挂牌的首日。

p、观察开始日：与上市日为同一日。观察期指牛熊证首次上市日起至最后交易日，发行人于期间将观察该牛熊证是否被强制收回。

q、估值日：紧接到期日前的交易日，这个就是行权结算的基准日。

r、到期日：是指牛熊证的到期日期，到期日与最后交易日并非同一天，牛熊证的最后交易日一般是到期日前一天。

s、结算日：牛熊证的最终命运分为两种，一种是在到期前被强制收回，一种是交易至最后交易日寿终正寝。就第一种情况而言，牛熊证被收回后，若有剩余价值，则会大约在收回日之后大约3个交易日将剩余价值返还给投资者;如果是第二种情况，牛熊证交易至最后交易日，投资者行权，则会在到期日后大约3个交易日收到行权后的差额现金。

t、结算货币：港元，香港牛熊证全部以港元结算。

u、实际杠杆比率(有效杠杆比率)：3.10倍，实际杠杆比例是指牛熊证相比正股的涨跌倍数，就腾讯法兴一二牛B.C而言，就是腾讯股票上涨1%，该牛证会涨3.10%。不过，实际杠杆比率并不是一个常数，它是随着相关资产和牛熊证的价格变动而改变。

v、杠杆比率：3.10倍，牛熊证的实际杠杆比率与杠杆比率相同。

w、溢价：牛熊证溢价是指投资者买入牛熊证后，如果持有至到期，相关牛熊证的资产价格需升/跌多少，才能使牛熊证投资者打和离场。牛熊证的溢价也可被理解为发行人收取牛熊证财务费用的实际价值。若相同收回价而不同到期日的牛熊证被强制收回，投资者持有较低溢价的牛熊证，在财务费用上的损失会较买入较高溢价的牛熊证少。

恒指牛熊证三大选择要点

在投资恒指牛熊证，投资者首先要对恒生指数未来走势及方向作出判断，再于众多恒指牛熊证选择中，留意兑换比率与面值的关系，关注杠杆比率的变化。

首先，市场上恒指牛熊证的兑换比率选择众多，不同兑换比率影响牛熊证对恒生指数变动的敏感度，同时影响其面值。在同一价格区域，兑换比率越小，恒指牛熊证敏感度越高。在更高价格区域，恒指牛熊证需要恒生指数出现更大变动才会跳动一个价位。倘若所比较的恒指牛熊证在不同的价格区域内，兑换比率的大小难以直接辨别牛熊证敏感度的高低。

其次，牛熊证的面值即价格，主要受兑换比率影响。如果其他因素(如行使价及到期日等)相同，兑换比率越大的恒指牛熊证，面值越少。因此，投资者需要注意的是，价格低的牛熊证并不代表便宜，只是每手买入金额较少。牛熊证是便宜还是昂贵应以其财务费用年率作出比较，年率越高表示发行商收取的费用越高。

最后，需要关注杠杆比率的变化。恒指牛熊证的杠杆比率一如其他种类的牛熊证一样，其杠杆比率跟牛熊证的升跌成逆向。当一只恒指牛证因恒指上升而上扬，其杠杆比率将降低。 投资者应关注自己的杠杆比率，需检视所持有之恒指牛熊证杠杆比率并作出策略进行调整。