公司一次性计提子公司哲信的商誉减值，充分释放风险，未来持续专注于“汤姆猫系列IP”的开发和运营。公司旗下“汤姆猫家族”IP 资产优质，全球月活达3.7 亿，受益于和字节跳动合作、国内互联网公司出海加大投放、广告系统的持续优化以及加大IP 衍生业务发展，公司业绩有望长期保持较高增长。当前股价对应20 年预测业绩仅13X PE，应处于低估状态，我们预计公司估值有望修复到20X PE，目标价5.02 元，维持“买入”评级。
子公司杭州哲信商誉出清，专注于汤姆猫IP 运营，管理结构有望持续改善。公司发布2019 年业绩预告，预计亏损23.9 亿~24 亿元。亏损主要系公司一次性计提了子公司杭州哲信的全部商誉减值准备，产生亏损。我们认为，公司一次性计提子公司商誉减值准备，有助于风险释放。同时哲信商誉减值准备计提后，有利于公司治理结构持续改善，更专注于汤姆猫IP 的开发与运营。
休闲游戏用户规模大，广告业务促进商业化能力提升。休闲游戏具有用户基数大、粘性高等特点。国内休闲移动游戏用户月活达3.7 亿，单日使用时达57.9 分钟；海外休闲移动游戏一直占据主流市场，全球休闲移动游戏月活高达8.6 亿，平均的周度打开次数超过10 次。随着奖励视频的普及，休闲游戏的商业化能力持续增强。
公司“汤姆猫家族IP”持续更新，广告业务不断优化。公司基于“汤姆猫家族”IP 不断更新，早期单一的变声软件进化成养成类游戏（《我的汤姆猫2》《我的安吉拉》等），并拥有汤姆猫、安吉拉、汉克狗等多个IP 形象。公司基于自身IP 不断拓宽产品矩阵，开发了《汤姆猫跑酷》《汤姆猫水上乐园》《汤姆猫英雄跑酷》等休闲游戏。目前公司全球月活达3.7 亿，且储备了10 余款各类型休闲游戏（均已获得版号）。在广告业务上，公司持续更新广告形式，优化广告投放。在国内和字节跳动深度合作，安卓端全面接入穿山甲系统。海外受益国内互联网公司出海，加大海外渠道投放，广告刊挂率不断提升。
深度挖掘IP 价值，拓展教育业务，布局5G 时代。公司加大“汤姆猫家族”IP 衍生品开发：1. 推出动画影视作品，在全球累计播放量超过400 亿次，并在19 年12 月登陆央视；2. 开发IP 衍生品，汤姆猫公仔在《精英律师》电视剧播出同期一度售罄；3. 打造汤姆猫乐园，在杭州、合肥等地陆续开业。公司同时积极拓展教育业务，研发了幼儿绘本、图书等产品，并且和中移动合作云游戏、VR 游戏等产品。
风险因素：政策监管风险；宏观经济风险，广告营销市场承压；IP 衍生品落地不及预期
投资建议：根据公司2019 年年度业绩预告商誉及其他资产减值，我们下调公司2019~2021 年EPS 预测至-0.66/0.25/0.29 元（原为0.52/0.61/0.69 元），当前价格对应2020/2021 年PE 为13/11 倍，考虑到公司IP 的巨大用户规模和长期持续发展，我们认为公司当前估值处于低估状态，预计将修复到A 股游戏公司平均估值20X，对应目标价5.02 元，维持“买入”评级。
公司一次性計提子公司哲信的商譽減值，充分釋放風險，未來持續專注於“湯姆貓系列IP”的開發和運營。公司旗下“湯姆貓家族”IP 資產優質，全球月活達3.7 億，受益於和字節跳動合作、國內互聯網公司出海加大投放、廣告系統的持續優化以及加大IP 衍生業務發展，公司業績有望長期保持較高增長。當前股價對應20 年預測業績僅13X PE，應處於低估狀態，我們預計公司估值有望修復到20X PE，目標價5.02 元，維持“買入”評級。
子公司杭州哲信商譽出清，專注於湯姆貓IP 運營，管理結構有望持續改善。公司發佈2019 年業績預告，預計虧損23.9 億~24 億元。虧損主要系公司一次性計提了子公司杭州哲信的全部商譽減值準備，產生虧損。我們認爲，公司一次性計提子公司商譽減值準備，有助於風險釋放。同時哲信商譽減值準備計提後，有利於公司治理結構持續改善，更專注於湯姆貓IP 的開發與運營。
休閒遊戲用戶規模大，廣告業務促進商業化能力提升。休閒遊戲具有用戶基數大、粘性高等特點。國內休閒移動遊戲用戶月活達3.7 億，單日使用時達57.9 分鐘；海外休閒移動遊戲一直佔據主流市場，全球休閒移動遊戲月活高達8.6 億，平均的周度打開次數超過10 次。隨着獎勵視頻的普及，休閒遊戲的商業化能力持續增強。
公司“湯姆貓家族IP”持續更新，廣告業務不斷優化。公司基於“湯姆貓家族”IP 不斷更新，早期單一的變聲軟件進化成養成類遊戲（《我的湯姆貓2》《我的安吉拉》等），並擁有湯姆貓、安吉拉、漢克狗等多個IP 形象。公司基於自身IP 不斷拓寬產品矩陣，開發了《湯姆貓跑酷》《湯姆貓水上樂園》《湯姆貓英雄跑酷》等休閒遊戲。目前公司全球月活達3.7 億，且儲備了10 餘款各類型休閒遊戲（均已獲得版號）。在廣告業務上，公司持續更新廣告形式，優化廣告投放。在國內和字節跳動深度合作，安卓端全面接入穿山甲系統。海外受益國內互聯網公司出海，加大海外渠道投放，廣告刊掛率不斷提升。
深度挖掘IP 價值，拓展教育業務，佈局5G 時代。公司加大“湯姆貓家族”IP 衍生品開發：1. 推出動畫影視作品，在全球累計播放量超過400 億次，並在19 年12 月登陸央視；2. 開發IP 衍生品，湯姆貓公仔在《精英律師》電視劇播出同期一度售罄；3. 打造湯姆貓樂園，在杭州、合肥等地陸續開業。公司同時積極拓展教育業務，研發了幼兒繪本、圖書等產品，並且和中移動合作雲遊戲、VR 遊戲等產品。
風險因素：政策監管風險；宏觀經濟風險，廣告營銷市場承壓；IP 衍生品落地不及預期
投資建議：根據公司2019 年年度業績預告商譽及其他資產減值，我們下調公司2019~2021 年EPS 預測至-0.66/0.25/0.29 元（原爲0.52/0.61/0.69 元），當前價格對應2020/2021 年PE 爲13/11 倍，考慮到公司IP 的巨大用戶規模和長期持續發展，我們認爲公司當前估值處於低估狀態，預計將修復到A 股遊戲公司平均估值20X，對應目標價5.02 元，維持“買入”評級。
