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三爱富(600636)2019年年报暨2020年一季报点评:聚焦教育业务 订单情况良好

中信證券 ·  2020/04/27 00:00

核心观点

公司业务结构调整,进一步聚焦教育信息化,叠加行业红利渐显,我们预测公司教育业务2020-22 年净利润为2.48/3.02/3.53 亿元。同时,考虑到20 年2 月部分化工资产已置出,略下调公司2020-21 年EPS 预测至0.61/0.73 元(原预测为0.62/0.77 元),新增2022 年EPS 预测0.84 元,现价对应2020-22 年PE 为20/17/15 倍,维持“买入”评级。

化工业务结构调整,业绩短期承压。公司2019/2020Q1 营收12.48 亿(-25.0%)/0.85 亿(-69.4%),19 年业绩下滑主要系化工业务结构调整,化工板块收入减少。20Q1 业绩下滑主要系受新冠肺炎疫情影响,教育系统采购停滞,同时化工开工率不足。毛利率33.9%(+11.3pcts)/21.6%(+6.3pcts),毛利率上升主要系毛利率较高的教育业务占比增加。2019 年归母净利润1.19 亿(-78.0%),下滑原因主要系18 年利润包含重大资产重组收益,且2019 年化工业务出现亏损。20Q1 归母净利润0.18 亿(扭亏),主要系化工业务置出收益。4 月25 日,公司发布公告,拟将证券简称由“三爱富”变更为“国新文化”,更加准确反映公司以文化教育为主业的特征。

市场推广与研发投入加大,整体费用率有所提高。 19/20Q1 销售费用1.18 亿(+20.4%)/0.14 亿(+7.7%),销售费用率9.5%(+3.6pcts)/16.5%(+11.7pcts),19 年上升主要系展览广告费用(0.19 亿元/+42.8%)及销售人员薪酬(0.68 亿元/+12.6%)增加;19/20Q1 管理费用1.01 亿(-4.9%)/0.22 亿(+29.4%),管理费用率14.0%(+4.2pcts)/40.7%(+28.2pcts);19/20Q1 研发费用0.74 亿元(+29.9%)/0.13 亿元(-23.5%),研发费用率5.9%(+2.5pcts)/14.7%(+8.5pcts),公司持续加大研发投入,研发人员284 名(+45 名),占总员工数28.17%。

教育业务持续深化,化工业务逐步置出。1)教育信息化:2019 年公司教育信息化业务营收为4.75 亿(+14.9%),占比38.1%,毛利率76.7%(-0.4pct)。公司旗下子公司奥威亚为录播行业领先企业,19 年实现收入4.77 亿元(+14.96%),扣非归母净利润1.98 亿元(+0.4%)。19 年公司完成“AI 录播”、教育互动云平台产品研发,并在多个省份推广常态化录播解决方案。2)化工:公司化工业务营收为7.63 亿(-36.0%),占比61.9%,毛利率6.6%(+2.2pcts)。2019 年公司化工业务结构调整,整体业绩下滑较大。20 年3 月,公司完成常熟新材料及新材料销售标的资产转让的工商变更手续。

新订单签署奠定未来增长,疫情加速教育信息化进程。1)20 年1 月公司与中移建设签订金额为1.58 亿元为期三年的服务合同,为其提供河南省教育信息化发展基金项目系统集成服务。20Q1 奥威亚累计签署187 份销售合同,总额0.22 亿元。更多新订单的落地奠定了公司教育业务未来的业绩增长。2)疫情加速教育信息化进程。受疫情影响,全国各大中小学开展了“停课不停学”的工作,公司旗下奥威亚平台也向全国免费提供名师直播、网络教研、紧急会议直播服务。截至4 月21 日,奥威亚已覆盖全国31 个省份、360 多个区县,提供了52000 多场直播服务。未来,随着疫情结束,以及“三个课堂”和教育信息化2.0 政策的推进,教育信息化市场渗透率将进一步提升,而奥威亚作为市场领先企业之一有望受益。

风险因素:保留的氟化工资产业绩下行风险、教育录播行业竞争加剧导致利润率下行、人力资源成本上涨等风险。

投资建议:公司业务结构调整,进一步聚焦教育信息化,叠加行业红利渐显,我们预测公司教育业务2020-22 年净利润为2.48/3.02/3.53 亿元。同时,考虑到20 年2 月部分化工资产已置出,略下调公司2020-21 年EPS 预测至0.61/0.73 元(原预测为0.62/0.77元),新增2022 年EPS 预测0.84 元,现价对应2020-22 年PE 为20/17/15 倍,维持“买入”评级。

以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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