19 年扣非归母净利润高增长，受疫情影响20Q1 业绩有所下滑。2019 年公司实现营收25.94 亿元，同比下降8.01%；实现归母净利润2.59 亿元，同比增长8.41%；实现扣非净利润2.69 亿元，同比增长37.72%；实现经营性现金流净额8.20 亿元，同比增长31.10%。公司资产负债率水平逐步下降，由2018 年的53.58%下降至48.65%，财务管控取得成效。2020 年第一季度，受新冠疫情影响，公司实现营收3.97 亿元，同比下降22.20%；实现归母净利润0.13 亿元，同比下降59.54%。
体育：体育业务增长显著，俱乐部战绩提升，商业影响显著增长。19 年公司足球俱乐部业务实现营收12.12 亿元（YOY+40.59%），实现净利润2.24 亿元（YOY+116.14%）。足球俱乐部业务成为公司营收增长的主要来源，收入主要包括电视转播权、球员转会以及赞助和广告。19 年俱乐部成绩取得突破，西班牙人以53 个积分位于联赛榜第7 位重返欧战，欧联杯取得32 强的成绩。19 年1 月，中国球员武磊加盟西班牙人俱乐部引起“武磊效应”，极大提高了俱乐部和球队在国内的知名度。随着战绩的提升和武磊的加盟，球队的商业价值影响力逐渐增大。19 年俱乐部分别与中国移动咪咕、乐动体育、科大讯飞翻译机和爱健适完成合作。我们认为，随着球队阵容的补强，未来战绩有望进一步提升，足球俱乐部业务将为公司带来持续的营收增长。
游戏：深耕细分游戏市场，国际化布局深化发展，丰富多元化IP 矩阵。19年公司游戏业务实现营收8.07 亿元（YOY-37.79%），占比总营收的31.12%，实现净利润1.27 亿元（YOY-17.25%）；实现海外游戏业务营收2.53 亿元，海外流水8.45 亿元，占比游戏总流水的37.48%。公司深耕SLG 策略类、二次元类等细分游戏市场，19 年公司自研并由腾讯独家代理的古风历史策略游戏《三国群英传-霸王之业》全球月均流水规模维持1 亿元左右。该游戏邀请武磊担任游戏代言人实现公司游戏IP 与体育IP 的联动。国际化布局方面，公司新上线手游《霸王之野望》，《苍之纪元》以及《盛唐幻夜》均海外市场表现优异。多元化IP 方面，公司联合影视行业推出原创动画，其中《逆转次元：AI 崛起》表现抢眼。2020 年公司还将推出《拾光梦行》、《少女的王座》、《幻世录》等多款游戏。
盈利预测与估值分析。我们预测公司2020-2022 年EPS 分别为0.19 元、0.29元和0.36 元。参考同行业公司，我们给予公司2020 年20 倍-25 倍动态PE估值，对应合理价值区间为3.80-4.75 元，维持优于大市评级。
风险提示：疫情影响公司体育业务开展，新游戏上线推迟。
19 年扣非歸母淨利潤高增長，受疫情影響20Q1 業績有所下滑。2019 年公司實現營收25.94 億元，同比下降8.01%；實現歸母淨利潤2.59 億元，同比增長8.41%；實現扣非淨利潤2.69 億元，同比增長37.72%；實現經營性現金流淨額8.20 億元，同比增長31.10%。公司資產負債率水平逐步下降，由2018 年的53.58%下降至48.65%，財務管控取得成效。2020 年第一季度，受新冠疫情影響，公司實現營收3.97 億元，同比下降22.20%；實現歸母淨利潤0.13 億元，同比下降59.54%。
體育：體育業務增長顯著，俱樂部戰績提升，商業影響顯著增長。19 年公司足球俱樂部業務實現營收12.12 億元（YOY+40.59%），實現淨利潤2.24 億元（YOY+116.14%）。足球俱樂部業務成為公司營收增長的主要來源，收入主要包括電視轉播權、球員轉會以及贊助和廣告。19 年俱樂部成績取得突破，西班牙人以53 個積分位於聯賽榜第7 位重返歐戰，歐聯杯取得32 強的成績。19 年1 月，中國球員武磊加盟西班牙人俱樂部引起“武磊效應”，極大提高了俱樂部和球隊在國內的知名度。隨着戰績的提升和武磊的加盟，球隊的商業價值影響力逐漸增大。19 年俱樂部分別與中國移動咪咕、樂動體育、科大訊飛翻譯機和愛健適完成合作。我們認為，隨着球隊陣容的補強，未來戰績有望進一步提升，足球俱樂部業務將為公司帶來持續的營收增長。
遊戲：深耕細分遊戲市場，國際化佈局深化發展，豐富多元化IP 矩陣。19年公司遊戲業務實現營收8.07 億元（YOY-37.79%），佔比總營收的31.12%，實現淨利潤1.27 億元（YOY-17.25%）；實現海外遊戲業務營收2.53 億元，海外流水8.45 億元，佔比遊戲總流水的37.48%。公司深耕SLG 策略類、二次元類等細分遊戲市場，19 年公司自研並由騰訊獨家代理的古風歷史策略遊戲《三國羣英傳-霸王之業》全球月均流水規模維持1 億元左右。該遊戲邀請武磊擔任遊戲代言人實現公司遊戲IP 與體育IP 的聯動。國際化佈局方面，公司新上線手遊《霸王之野望》，《蒼之紀元》以及《盛唐幻夜》均海外市場表現優異。多元化IP 方面，公司聯合影視行業推出原創動畫，其中《逆轉次元：AI 崛起》表現搶眼。2020 年公司還將推出《拾光夢行》、《少女的王座》、《幻世錄》等多款遊戲。
盈利預測與估值分析。我們預測公司2020-2022 年EPS 分別為0.19 元、0.29元和0.36 元。參考同行業公司，我們給予公司2020 年20 倍-25 倍動態PE估值，對應合理價值區間為3.80-4.75 元，維持優於大市評級。
風險提示：疫情影響公司體育業務開展，新遊戲上線推遲。
